絕對估值法和相對估值法地比較及實(shí)證研究

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1、實(shí)用文檔絕對估值法和相對估值法的比較及實(shí)證研究一、絕對估值法——現(xiàn)金流折現(xiàn)法自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法是西方最為廣泛認(rèn)同和接受的主流價(jià)值估值法，而且被西方研究者和著名的咨詢公司(如麥肯錫公司)的研究成果所證實(shí)。這一模型在資本市場發(fā)達(dá)的國家中被廣泛應(yīng)用于投資分析和投資組合管理、公司并購和公司財(cái)務(wù)等領(lǐng)域。1.現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的基本原理任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和，這是現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值方法的估值原理。即通過選取適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，折算出預(yù)期在公司生命周期內(nèi)可能產(chǎn)生全部的現(xiàn)金流之和，從而得出公司的價(jià)值。公式如下：其

2、中：V=資產(chǎn)的價(jià)值n=資產(chǎn)的壽命CFt=資產(chǎn)在t時(shí)刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流r=預(yù)期現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率現(xiàn)金流會因所估資產(chǎn)的不同而有差異。對股票來說，現(xiàn)金流是紅利；對債券而言，現(xiàn)金流是利息和本金；對實(shí)際項(xiàng)目而言，現(xiàn)金流是稅后凈現(xiàn)金流。貼現(xiàn)率取決于所預(yù)測現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)程度，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越高，貼現(xiàn)率就越高；反之，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越低，貼現(xiàn)率越低。實(shí)用文檔1.現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的估值模型(1)公司自由現(xiàn)金流穩(wěn)定增長貼現(xiàn)模型公司自由現(xiàn)金流(Freecashflowforthefirm即FCFF)穩(wěn)定增長貼現(xiàn)模型的估值理論對FCFF穩(wěn)定增長企業(yè)估值:其

3、中：FCFF=下一年預(yù)期的FCFFgn=FCFF的永久增長率WACC=加權(quán)平均資本成本公司自由現(xiàn)金流穩(wěn)定增長貼現(xiàn)模型的適用條件該模型必須滿足四個(gè)條件：第一，公司自由現(xiàn)金流以固定的增長率增長；第二、折舊近似等于資本性支出；第三、公司股票的β應(yīng)接近于l；第四、相對于經(jīng)濟(jì)的名義增長率，公司的增長率必須是合理的，即一般不能超過1-2個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)用文檔（2）一般形式的公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型一般形式的公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的估值理論該模型將公司的價(jià)值表示為預(yù)期公司自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值。即公司的價(jià)值為：在實(shí)際中，我們經(jīng)常會碰到n年

4、后達(dá)到穩(wěn)定增長狀態(tài)的公司，該類公司的價(jià)值可表示如下：公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的適用情況公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型更適合對那些具有較高的財(cái)務(wù)杠桿比率以及財(cái)務(wù)杠桿比率正在發(fā)生變化的公司。當(dāng)償還債務(wù)導(dǎo)致的波動性使計(jì)算公司股權(quán)自由現(xiàn)金流變得困難或由于較高的負(fù)債導(dǎo)致負(fù)的股權(quán)自由現(xiàn)金流時(shí)，股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型就無法使用，而公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型正好彌補(bǔ)了這一缺陷。因?yàn)镕CFF是償還債務(wù)前的現(xiàn)金流，不受償還債務(wù)的影響，也不可能出現(xiàn)負(fù)值。公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是對整個(gè)企業(yè)進(jìn)行估值，但股權(quán)價(jià)值可通過該模型估計(jì)出整個(gè)企業(yè)價(jià)值之后減去發(fā)型

5、在外的債務(wù)價(jià)值得到。（3）現(xiàn)金流計(jì)算方法自由現(xiàn)金流（FCFF）的計(jì)算方法實(shí)用文檔公司自由現(xiàn)金流（FCFF）=EBIT（1-稅率）+折舊-資本性指出-營運(yùn)資本追加1.現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的假設(shè)條件第一、公司所面臨的經(jīng)營環(huán)境是確定的，不管資本市場還是公司所面臨的環(huán)境都是完善且穩(wěn)定的。只要人們的預(yù)期是合理的，公司所面臨的宏觀和行業(yè)環(huán)境便會以預(yù)定的模式發(fā)展，不會有太大變化。第二、企業(yè)是穩(wěn)定的，投資沒有可逆性，投資決策一旦做出，便不得更改。企業(yè)滿足持續(xù)經(jīng)營假設(shè)，沒有破產(chǎn)的威脅，既可以快速穩(wěn)定增長，又可以按照一定的增長率維持相當(dāng)

6、長的時(shí)間。第三、人們具有充分的理性，可以應(yīng)用一切可以利用的信息進(jìn)行無偏預(yù)計(jì)，不同的人預(yù)估相差無幾。但現(xiàn)實(shí)情況往往并非如此，實(shí)際的條件與模型假設(shè)的前提條件相差越遠(yuǎn)，使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法進(jìn)行估值就越困難。即便投資者具有充分的理性，現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法仍然有它的缺點(diǎn)和適用性。2.現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的優(yōu)缺點(diǎn)及適用性(1)現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的優(yōu)點(diǎn)現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法是最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶ζ髽I(yè)和股票估值的方法，能夠較為準(zhǔn)確地揭示公司股票的內(nèi)在價(jià)值：第一、現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法是基于被估值公司自身的增長率和預(yù)期未來現(xiàn)金流，它不會被市場的錯(cuò)誤情緒所影響。實(shí)

7、用文檔第二、運(yùn)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法估值時(shí)，投資分析人員必須明確說觀決定內(nèi)在價(jià)值的假設(shè)前提，這有利于合理地對股票估值。第三、現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法比其它常用估值方法的框架更嚴(yán)謹(jǐn)，需要的信息量更多，角度更全面，考慮公司發(fā)展的長期性。而且考慮較多的變數(shù)，如獲利成長、資金成本等，預(yù)測時(shí)間較長。(2)現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的缺點(diǎn)估值結(jié)果取決于對未來現(xiàn)金流的預(yù)測以及對與未來現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)特性相匹配的折現(xiàn)率的估計(jì)，如何正確的選擇參數(shù)比較困難，當(dāng)實(shí)際情況與假設(shè)的前提條件有差距時(shí)，就會影響估價(jià)結(jié)果的可信度。第一、需要耗費(fèi)較長的時(shí)間，須對公司的營運(yùn)

8、情形與產(chǎn)業(yè)特性有深入的了了解。第二、選擇參數(shù)比較困難，其數(shù)據(jù)估算具有高度的主觀性與不確定性。第三、方法復(fù)雜，可能因數(shù)據(jù)估算不易而無法采用，即使勉強(qiáng)進(jìn)行估算，錯(cuò)誤的數(shù)據(jù)套入完美的模型中，也無法得到正確的結(jié)果。輸入上的小變化可能導(dǎo)致在公司價(jià)值上的大變化。該方法的準(zhǔn)確性受輸入值的影響很大。(3)現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的適用性現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法是基于未來預(yù)期現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率的估價(jià)方法。是企