風險遠遠大于收益.doc

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1、風險遠遠大于收益——“造城”對鄂爾多斯（600295）的影響分析“造城”會對對上市公司鄂爾多斯產(chǎn)生什么樣的影響？好處是電力冶金項目實現(xiàn)的凈利潤將有30%作為鄂爾多斯的投資收益，然而由于整個項目需要巨額投資且投資中債務比例過高，在相當長的一個時期電力冶金公司不可能現(xiàn)金分紅，這些投資收益將只是賬面數(shù)字。分析顯示，為了完成電力冶金項目，鄂爾多斯扮演了輸送資金和利潤的角色，從而使得自身處于極大的財務風險之中。資金電力冶金是一個需要巨額投入的大項目，鄂爾多斯2003年時只計劃投入6億元，2004年又追加了3億元，

2、當年總共付出了9億元的現(xiàn)金，卻也只能占電力冶金30%的股權(quán)。鄂爾多斯近年來每年的利潤不過一個多億，其中大部分又作為現(xiàn)金紅利派發(fā)給了股東，2004年初公司的現(xiàn)金只有3.91億元，從哪里拿出這么一大筆錢呢？鄂爾多斯給出的答案是向銀行借，2004年初公司的短期借款只有13.41億元，而年末猛增到27.78億元，與此同時，長期借款也從無到有，年末達到1.15億元。5鄂爾多斯2003年的主營業(yè)務收入為29.18億元，2004年略有增長為30.98億元，這種平穩(wěn)的增長不會為公司的現(xiàn)金流帶來負擔，事實上，公司2004

3、年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為7.87億元?？梢詳喽?，增加的15.52億元的銀行借款并非或者并非主要為生產(chǎn)經(jīng)營而借，其主要目的是為了投資電力冶金及其他項目。2005年上半年鄂爾多斯還掉了幾乎全部長期借款，長期借款期末只有區(qū)區(qū)643萬元，而短期借款又增加了1.94億元。2005年9月13日，鄂爾多斯公告發(fā)行10億元短期融資券事項已獲得中國人民銀行批準。僅僅過了一天，鄂爾多斯又發(fā)布公告將發(fā)行日期由原定的9月27日提前到9月16日。2005年初，鄂爾多斯賬面上貨幣資金高達15.70億元，而一年前這個數(shù)字還只是3.9

4、1億元。鄂爾多斯財報上表現(xiàn)出高現(xiàn)金和高負債并存的跡象，而存在這種跡象的上市公司很多被證實或認為真實資金已經(jīng)被挪用。作進一步的分析，鄂爾多斯2004年末的短期借款中有7億元是已貼現(xiàn)的銀行應付票據(jù)，為了開具這些應付票據(jù)鄂爾多斯存入銀行保證金賬戶的資金高達5億元。有研究者認為，一般而言，企業(yè)開具銀行承兌匯票需要繳納數(shù)量不等的保證金，信用評級較差的企業(yè)甚至需要繳納100%的保證金。然而，對于可以發(fā)行融資券的企業(yè)而言，保證金比例一般不會超過30%。以30%來計算，鄂爾多斯開出7億元的銀行承兌匯票只需2.1億元保證

5、金，而事實是5億元。是銀行對鄂爾多斯不放心還是部分資金已被悄悄挪用？在合并報表范圍內(nèi)，銀行借款絕大部分由鄂爾多斯（母公司）來向銀行申請，承擔財務費用和相應的風險。然而，借來的錢又到哪里去了呢？表1：鄂爾多斯銀行借款單位：萬元2003-12-312004-12-312005-6-30合并134,065289,257297,841母公司99,200253,337273,177表2：鄂爾多斯應收賬款單位：萬元2003-12-312004-6-302004-12-312005-6-30合并37,87041,59

6、318,28236,147母公司30,25558,94147,04790,179合并-母公司7,615-17,348-28,765-54,0325鄂爾多斯的應收賬款母公司數(shù)與合并數(shù)相差越來越大，說明母公司向子公司銷售產(chǎn)生的應收賬款越來越難以收回，然而從合并數(shù)據(jù)來看，母公司和子公司作為一個整體其應收賬款回收的形勢是卻是越來越好了。從數(shù)據(jù)來看，從2003年底到2005年中，母公司銀行借款增加了17.40億元，其中9億元用于投資電力冶金，而剩下的則是大部分以應收賬款的形式流進了子公司。在鄂爾多斯2004年年報

7、中母公司會計報表附注部分披露了應收賬款前五名的單位名稱和欠款金額，然而從數(shù)據(jù)來分析其披露顯然有誤，2005年半年報鄂爾多斯加了一條注釋：在此披露的是應收賬款前五名（第三方）的單位及金額。如此刻意地遮掩子公司的欠款信息，鄂爾多斯似有什么難言之隱。然而，如果大股東想占用上市公司的資金，通過子公司這一渠道顯然更加隱秘。利潤鄂爾多斯報表上的一個蹊蹺之處是母公司的毛利率連合并數(shù)的一半都不到，盡管其銷售收入與合并數(shù)相差不多。表3：鄂爾多斯2004年產(chǎn)品銷售情況單位：萬元　母公司合并收入成本毛利毛利率收入成本毛利毛利

8、率無毛絨29,61529,0545611.89%8,4928,3671251.47%羊絨紗58,55556,7221,8333.13%33,47028,6264,84414.47%羊絨衫151,553124,19227,36118.05%192,200124,99367,20734.97%其他17,59215,1452,44713.91%75,58857,57318,01523.83%合計257,315225,11332,20212.51%