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1、第六章因子模型和套利定價(jià)理論（APT）為了得到投資者的最優(yōu)投資組合，要求知道：回報(bào)率均值向量回報(bào)率方差-協(xié)方差矩陣無風(fēng)險(xiǎn)利率估計(jì)量和計(jì)算量隨著證券種類的增加以指數(shù)級(jí)增加引入可以大大簡化計(jì)算量由于因子模型的引入，使得估計(jì)Markowitz有效集的艱巨而煩瑣的任務(wù)得到大大的簡化。因子模型還給我們提供關(guān)于證券回報(bào)率生成過程的一種新視點(diǎn)更準(zhǔn)確CAPM與APT建立在均值—方差分析基礎(chǔ)上的CAPM是一種理論上相當(dāng)完美的模型，它解釋了為什么不同的證券會(huì)有不同的回報(bào)率。除CAPM理論外，另一種重要的定價(jià)理論是由StephenRo
2、ss在70年代中期建立的套利定價(jià)理論(APT)。在某種意義上來說，它是一種比CAPM簡單的理論。最優(yōu)投資組合理論+市場(chǎng)均衡=CAPM因子模型+無套利=APTCAPM是建立在一系列假設(shè)之上的非常理想化的模型，這些假設(shè)包括HarryMarkowitz建立均值-方差模型時(shí)所作的假設(shè)。這其中最關(guān)鍵的假設(shè)是，所有投資者的無差異曲線建立在證券組合回報(bào)率的期望和標(biāo)準(zhǔn)差之上。相反，APT所作的假設(shè)少得多。APT的基本假設(shè)之一是，當(dāng)投資者具有在不增加風(fēng)險(xiǎn)的前提下提高回報(bào)率的機(jī)會(huì)時(shí)，每個(gè)人都會(huì)利用這個(gè)機(jī)會(huì)，即，個(gè)體是非滿足的。另外一
3、個(gè)重要的假設(shè)是，證券市場(chǎng)證券種類特別多，并且彼此之間獨(dú)立。1.因子模型(FactorModel)實(shí)際中，所有的投資者都會(huì)明顯或者不明顯地應(yīng)用因子模型。例子：市場(chǎng)模型這里=在給定的時(shí)間區(qū)間，證券i的回報(bào)率=在同一時(shí)間區(qū)間，市場(chǎng)指標(biāo)I的回報(bào)率=截矩項(xiàng)=斜率項(xiàng)=隨機(jī)誤差項(xiàng)，例子：Flyer公司股票的下一個(gè)月回報(bào)率這里表示實(shí)際月回報(bào)率表示期望回報(bào)率表示回報(bào)率的非期望部分期望回報(bào)率是市場(chǎng)中投資者預(yù)期到的回報(bào)率，依賴于投資者現(xiàn)在獲得地關(guān)于該種股票的所有信息，以及投資者對(duì)何種因素影響回報(bào)率地全部了解?；貓?bào)率的非期望部分由下一個(gè)
4、月內(nèi)顯示地信息導(dǎo)致，例如NewsaboutFlyers’researchGovernmentfiguresreleasedonthegrossnationalproduct(GNP)Resultsofthelatestarms-controltalksDiscoverythatarival’sproducthasbeentamperedwithNewsthatFleyers’salesfiguresarehigherthanexpectedAsuddendropininterestratesTheunexpect
5、edretirementofFlyers’founderandpresidentAnnouncement=Expectedpart+SurpriseTheexpectedpartofanyannouncementispartoftheinformationthemarketusestoformtheexpectationofthereturnonthestock.Thesurpriseisthenewsthatinfluencestheunanticipatedreturnonthestock.Whenwespe
6、akofnews,then,werefertothesurprisepartofanyannouncementandnottheportionthatthemarkethasexpectedandthereforehasalreadydiscounted.Theunanticipatedpartofreturn---thatportionresultingfromsurprise---isthetrueriskofanyinvestment.這里由于系統(tǒng)原因?qū)е碌幕貓?bào)率的非期望部分由于非系統(tǒng)原因?qū)е碌幕貓?bào)率的非期
7、望部分經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的某些共同因素影響幾乎所有的公司商業(yè)周期、利率、GDP增長率、技術(shù)進(jìn)步、勞動(dòng)和原材料的成本、通貨膨脹率這些變量不可預(yù)期的變化將導(dǎo)致整個(gè)證券市場(chǎng)回報(bào)率的不可預(yù)期變化定義1：因子模型（或者指標(biāo)模型）是一種假設(shè)證券的回報(bào)率只與不同的因子或者指標(biāo)的運(yùn)動(dòng)有關(guān)的經(jīng)濟(jì)模型。市場(chǎng)模型是一種單因子模型——以市場(chǎng)指標(biāo)的回報(bào)率作為因子。由于在實(shí)際中，證券的回報(bào)率往往不只受市場(chǎng)指標(biāo)變動(dòng)的影響，所以，在估計(jì)證券的期望回報(bào)率、方差以及協(xié)方差的準(zhǔn)確度方面，多因子模型比市場(chǎng)模型更有效。作為一種回報(bào)率產(chǎn)生過程，因子模型具有以下幾個(gè)
8、特點(diǎn)。第一，因子模型中的因子應(yīng)該是系統(tǒng)影響所有證券價(jià)格的經(jīng)濟(jì)因素。第二，在構(gòu)造因子模型中，我們假設(shè)兩個(gè)證券的回報(bào)率相關(guān)——一起運(yùn)動(dòng)——僅僅是因?yàn)樗鼈儗?duì)因子運(yùn)動(dòng)的共同反應(yīng)導(dǎo)致的。第三，證券回報(bào)率中不能由因子模型解釋的部分是該證券所獨(dú)有的，從而與別的證券回報(bào)率的特有部分無關(guān)，也與因子的運(yùn)動(dòng)無關(guān)。因子模型在證券組合管理中的應(yīng)用在證券組合選擇過程中，減少估計(jì)量和計(jì)算量刻畫證券組合
