對賭協(xié)議及其案例.doc

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1、對賭協(xié)議的那些事一、什么是對賭協(xié)議對賭協(xié)議是一個舶來的東西，其英文名字為ValuationAdjustmentMechanism,如果按照字面翻譯就是一個估值調(diào)整機(jī)制，結(jié)果不知道被誰給翻譯成這樣一個賭性十足的名字。對賭本質(zhì)是一種期權(quán)對賭協(xié)議就是投資方與融資方在達(dá)成者融資協(xié)議時，對于未來不確定的情況進(jìn)行一種約定。如果約定的條件出現(xiàn)，投資方可以行使一種權(quán)利；如果約定的條件不出現(xiàn)，融資方則行使一種權(quán)利。為什么要設(shè)定對賭？對賭協(xié)議產(chǎn)生的根源在于企業(yè)未來盈利能力的不確定性，日的是為了盡可能地實(shí)現(xiàn)投資交易的合理和公平。它既是投資方利益的保護(hù)傘，乂對融資方起著一定的激勵作用。所以，對賭協(xié)議實(shí)

2、際上是一種財務(wù)工具，是對企業(yè)估值的調(diào)整，是帶有附加條件的價值評估方式。通過條款的設(shè)計，對賭協(xié)議可以有效保護(hù)投資人利益，但由于多方而的原因，對賭協(xié)議在我國資本市場還沒有成為一?種制度設(shè)置，也沒有被經(jīng)常采用。二、對賭協(xié)議的形式達(dá)到目標(biāo)未達(dá)到目標(biāo)財務(wù)績效如金業(yè)實(shí)現(xiàn)一定銷售額、總利潤或稅前利潤、凈利潤或利潤率、資產(chǎn)凈值或幾年內(nèi)的復(fù)合増長率等財務(wù)性指標(biāo)，則投資方按照申先約定的價格進(jìn)行第一??輪注資（或出讓一部分股權(quán)給管理層）。如金業(yè)收入未能達(dá)標(biāo)，則管理層轉(zhuǎn)讓規(guī)定數(shù)額的股權(quán)給投資方，H投資方對公司的管理控制加強(qiáng),如：增加董事會席位等。非財務(wù)績效如金業(yè)能夠讓超過約定數(shù)量的顧客購買產(chǎn)品并得到正

3、面反饋，則管理層獲期權(quán)。如企業(yè)完成新的戰(zhàn)略合作或者取得某些垂要的專利，則投資方進(jìn)行第二輪注資等失。贖回補(bǔ)償若企業(yè)能按約定冋購?fù)顿Y方股權(quán),則投資方在苗事會獲得多數(shù)席位或累積股息將被降低。若企業(yè)無法按約定冋購?fù)顿Y方股權(quán)，則投資方在董事會獲得多數(shù)席位或累積股息將被提高。企業(yè)行為若某項特定的新技術(shù)成功產(chǎn)業(yè)化，則投資方轉(zhuǎn)讓規(guī)定數(shù)額的股權(quán)給管理層。若企業(yè)無法在一定期限聘任新的CEO,投資方在董事會獲得多數(shù)席位。股票發(fā)行如果金業(yè)在約定的期限內(nèi)未能實(shí)現(xiàn)上市，投資方有權(quán)要求股東一致同意將金業(yè)出售，且各股東委托投資方全權(quán)處理與出售企業(yè)有關(guān)的一切事宜。如果金業(yè)成功獲得其他投資，并且股價達(dá)到，則各股東

4、授子投資方全權(quán)處理與出售金業(yè)有關(guān)事宜的代理權(quán)終止。管理層去向若管理層實(shí)現(xiàn)公司經(jīng)營H標(biāo)，則投資方需按照約定的條件追加一定額度的投資。若管理層因木實(shí)現(xiàn)公司經(jīng)背H標(biāo)或因其他約定的不山而離職或被解丿企,則其將喪失未到期授予的員工股或其他期權(quán)激勵計劃。三、對賭的案例◎改朝換代型企業(yè)方：上海永樂家用電器有限公司投資方：賺根上丹利、鼎暉2005年1月，摩根士丹利和鼎暉斥資5000力美元收購當(dāng)時永樂家電20%的股權(quán)。摩根士丹利在入股水樂家電以后，還與金業(yè)形成約定：無償獲得一個認(rèn)股權(quán)利，在未來某個約定的時間，以毎股約1.38港元的價格行使約為1765力美兀的認(rèn)股權(quán)。這個認(rèn)股權(quán)利實(shí)際上也址一個股票

5、看漲期權(quán)。為了使看漲期權(quán)價值兌現(xiàn)，腫根上丹利等機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)管理層簽署了…份“對賭協(xié)議”。在約定的期限內(nèi)，水樂未能達(dá)成約定日標(biāo)，導(dǎo)致控制權(quán)旁落。2006年7月，國美電器以5268億港元的代價收購了上市僅僅9個月的水樂電器。◎愿賭服輸型企業(yè)方：太子奶投資方：英聯(lián)、賺根士丹利、髙盛2007年,太子奶引進(jìn)英聯(lián)、摩根士丹利、高盛等風(fēng)險投資7300)｝美元注資，同時山花旗銀行領(lǐng)銜,荷蘭銀行等六家外資銀行又共同對太子奶集團(tuán)提供了5億元的授信。李途純與三大投行簽署對賭協(xié)議規(guī)定:在注資后3年內(nèi),如果太了奶集團(tuán)業(yè)績增長超過50%,就能降低三大投行的股權(quán);否則，太了奶集團(tuán)童事長李途純將會失去控股

6、權(quán)。2008年門月21日，在四處籌款、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者無果的情況下，按照“對賭協(xié)議”，李途純不得不將太子奶集團(tuán)61.6%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給三大投行。湖南株洲市委宣傳部2010年7月對外界通報，李途純因涉嫌非法吸收公眾存款罪被批準(zhǔn)逮捕?！蚯巴疚床沸推髽I(yè)方：碧桂園投資方：美林國際2008年，碧桂園?美林國際(新加坡)簽訂抻期協(xié)議，股份總值最高達(dá)2.5億美元。其后，聖桂園的盈利受困于這個抻?期協(xié)議，以2010年上半年為例，其凈利潤同比下降4.78%至17.63億兀人民幣，主要就是因為上述股份掉期協(xié)議產(chǎn)生了1.9億元的浮虧o2011年初,罷桂園表示要修改對賭協(xié)議，“以希望將損失減少”,相關(guān)協(xié)議的

7、修訂內(nèi)容沒有見到相關(guān)媒體報道?！蚪揭字餍徒饦I(yè)方：屮華英才網(wǎng)投資方：美國冃獸(Monster)公司繼2005年、2006年美國在線招聘巨頭美國巨曾(Monster)公司收購中華英才網(wǎng)45%股權(quán)后,2008年10月8日,Monster和中華英才網(wǎng)聯(lián)合在京宣布,前者以現(xiàn)金1.74億美元收購了屮華英才網(wǎng)剩余的55%股份。自此，屮華英才網(wǎng)被Monsterl00%控股。在100%控股之前，Monster已經(jīng)持有屮華英才網(wǎng)45%的股權(quán)°2005年2丿」，Monster公司曾出資5000萬美兀買下屮華英才