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1、對賭協(xié)議論文：對賭協(xié)議及其風險對策摘要：對賭協(xié)議在國外投資中是常用的一種方式，用于對投資權益價值的調整。本文從理論上對對賭協(xié)議的概念、性質、基本要素及其作用進行了剖析，對對賭協(xié)議的風險進行了剖析，并提出了相應的應對策略，指出只有設計完善、實現投融資雙方雙贏的對賭協(xié)議才是真正成功的對賭協(xié)議。關鍵詞：對賭協(xié)議風險對策隨著中國經濟的發(fā)展，改革開放的不斷深入，國際投資機構越來越多地投資于中國的優(yōu)秀企業(yè)，尤其是優(yōu)秀的民營企業(yè)。也有越來越多的國內企業(yè)以接受對賭協(xié)議來獲得國際資本的注入，然而其最終的結果也是截然不同，有成功的也有失
2、敗的。對賭協(xié)議在投資中的應用也越來越受到人們的關注。一、對賭協(xié)議概述1、對賭協(xié)議的基本概念(1)對賭協(xié)議的概念對賭協(xié)議是一個來自國外的投融資范疇的概念，英文名為“valuationadjustmentmechanism（vam）”,翻譯成中文為“估值調整機制”。是投資方與融資方在達成協(xié)議時，雙方對于未來不確定情況的一種約定。如果約定的條件出現，投資方可以行使一種估值調整協(xié)議權利，用以補償企業(yè)價值被低估的損失；如果約定的條件不出現，融資方則行使一種權利，用以補償高估企業(yè)價值的損失。(2)對賭協(xié)議的性質對賭協(xié)議實際上就是
3、期權的一種形式。期權是指在未來一定時期可以買賣的權力，期權交易事實上也是這種權利的交易，這種權利交易的價格都是事先約定的。因此，從對賭協(xié)議的特點來說，屬于一種期權，是一種高風險、高收益的期權。對賭協(xié)議一旦簽署，便具有了法定的效力，雙方必須嚴格遵守。對于投資方來說，是鎖定投資風險、獲得超額收益的一種有效方式，對于融資方來說，尤其對于公司的管理層來說，這是一種有效的激勵方式。因此，對賭協(xié)議實際上也是一種激勵方式，并在公司的股權激勵中得到不同形式的運用。2、對賭協(xié)議的基本要素(1)對賭協(xié)議的主體對賭協(xié)議的主體一般由投資方、
4、融資方組成。但投資方為了激勵管理層，促使企業(yè)快速發(fā)展而獲得更大的收益，往往會要求管理層參與。因此，對賭協(xié)議一般是由投資方、融資方（被投資企業(yè)）及管理層三方參與的協(xié)議，尤其對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，作為創(chuàng)業(yè)者的管理層更會是投資方需要著力加以激勵約束的主體之一。(2)對賭協(xié)議的籌碼對于創(chuàng)業(yè)投資來說，對賭協(xié)議的籌碼一般會選擇股權，這是因為創(chuàng)業(yè)企業(yè)本身就是資金缺乏而尋求投資方，一般無法承擔現金的籌碼，而且股權對于投資方來說是較為容易變現的資產。而對于成熟企業(yè)的投資來說，其對賭協(xié)議的籌碼除了股權外，還可能是現金補償、董事會席位、分紅比
5、例或者管理層的更換等，既可以是財務性的，也可以是非財務性的，沒有統(tǒng)一的標準，只要是能夠對雙方利益產生制約影響的均可能成為對賭協(xié)議的籌碼。(3)對賭協(xié)議的行權條件對賭協(xié)議的行權條件就是對賭協(xié)議約定的標準，當約定的標準達到時，就要行使協(xié)議，對賭雙方獲得（或失去）相應的籌碼。行權條件的合理設定對于對賭協(xié)議主體來說是非常重要的，條件過低，則無法有效鎖定投資方的信息不對稱風險，更無法實現對融資方的激勵和約束，投資方無法最大程度實現自身的投資收益；條件過高，則融資方無法達到既定的目標，最終遭受巨大的損失，同時使投資方也無法最大程
6、度實現自身的投資收益，對雙方均不利。二、對賭協(xié)議的動因及其風險應對1、對賭協(xié)議的動因(1)投資方的三個動因一是由于投融資雙方信息不對稱。這種信息不對稱有主觀的原因和客觀的原因，主觀的原因是融資方為了成功融到資金所進行的刻意包裝和隱瞞，客觀的原因是投資方無法通過盡職調查窮盡對被投資企業(yè)的了解，或者無法完全確保盡職調查的準確性，因此投資方為了規(guī)避由此而產生的風險，通過對賭協(xié)議預留對投資估值調整的主動權，一旦風險因素出現，則向對自身有利的方向調整估值；二是投資方為了減少投資決策的風險。投資決策在整個投資過程中是一項至關重要
7、的程序，同時也是風險最大的程序，為了減少投資決策失誤的風險，投資方往往會利用資金持有方的優(yōu)勢地位，通過對賭協(xié)議來鎖定投資決策風險，變不可控為可控。三是投資方為了實現自身投資收益的最大化而采取的一種激勵工具。投資方投入資金其最大的期望是收益最大化，因此，為了有效約束被投資方管理層，最大程度激發(fā)管理層的積極性和創(chuàng)造性，實現被投資企業(yè)的最大幅度增值和增長，投資方往往會通過對賭協(xié)議來約定一定的業(yè)績標準及相應的獎懲條例，以實現對管理層的激勵。(2)融資方的三個動因一是企業(yè)發(fā)展所需資金的渴求。從資金需求的角度來說，融資方接受對賭
8、協(xié)議更多的是一種被動的妥協(xié)，因為資金是企業(yè)發(fā)展過程中最為重要的資源之一，資金對于企業(yè)就像汽油對于汽車，制約著企業(yè)發(fā)展的步伐。因此，為了獲得企業(yè)發(fā)展所急需的資金，融資方很多情況下會被動地接受投資方發(fā)起的對賭協(xié)議，雖然就協(xié)議的內容也會與投資方進行討價還價，但這種討價還價的能力很低，而且可以說是不對等的。二是海外上市的需求。國內的企業(yè)在滬深上市的難度
