股權(quán)制衡的利與弊ppt課件.ppt

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1、股權(quán)制衡的利與弊1股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)高度集中股權(quán)高度分散股權(quán)適度集中2股權(quán)制衡指由幾個大股東分享控制權(quán),通過內(nèi)部牽制,使得任何一個大股東都無法單獨控制企業(yè)的決策,達(dá)到互相監(jiān)督、抑制內(nèi)部人掠奪的股權(quán)安排模式3按照股權(quán)制衡的定義我們把股權(quán)制衡的程度用股權(quán)制衡度表示將第二、三、四、五位股東股權(quán)之和(Z1)與首位大股東股權(quán)(Z2)比例,用符號Z表示股權(quán)制衡度Z大于等于1(即第二、三、四、五位股東股權(quán)之和大于等于首位大股東股權(quán)比例)為制衡,股權(quán)制衡度小于1(即第二、三、四、五位股東股權(quán)之和小于首位大股東股權(quán)比例)為非制衡。4研究股權(quán)制衡的目的是為了更好地對公司進(jìn)行治理當(dāng)前，越來越多的研究學(xué)

2、者傾向于上市公司的治理結(jié)構(gòu)中應(yīng)該采用股權(quán)制衡機(jī)制，認(rèn)為這樣既可以監(jiān)督經(jīng)理人的經(jīng)營效率，又可以防止大股東的隧道行為，是一種有效的權(quán)力分配和內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制。5但是，我們認(rèn)為，由于上市公司是一種“稀缺資源”，所以股權(quán)制衡情況下的上市公司中，各個大股東往往會存在以較少的股權(quán)來動用較多的其他大股東的經(jīng)濟(jì)資源的可能性和趨向性。為了維護(hù)自己的利益，董事會、經(jīng)理層等權(quán)力機(jī)構(gòu)往往會成為各大股東爭奪的焦點所在，這種爭奪不可避免的會給公司帶來經(jīng)濟(jì)資源的巨大浪費和內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制的低效6接案例一：東北高速例子7西方經(jīng)濟(jì)及金融學(xué)學(xué)術(shù)界通過理論和實踐研究，恰恰認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)分散是任何單一股東缺乏積極參與公司治

3、理和驅(qū)動公司價值增長的激勵導(dǎo)致公司治理系統(tǒng)的失效，產(chǎn)生管理層產(chǎn)生管理層內(nèi)部人控制問題，形成公司管理層強(qiáng)，股東弱的格局。8案例二：國美的股權(quán)之爭9背景起因：在貝恩投資入股國美電器8個多月后，擁有32.47%股權(quán)的國美電器大股東在5月11日的年度股東大會上突然發(fā)難，向貝恩投資提出的三位非執(zhí)行董事投出了反對票。但董事會一致同意推翻股東大會結(jié)果，重新任命竺稼、雷彥(IanAndrewReynolds)、王勵弘三人繼續(xù)擔(dān)任董事。10激化：現(xiàn)任董事局主席陳曉8月4日晚間7時30分收到黃光裕代表公司的要求信函，要求召開臨時股東大會撤銷陳曉董事局主席職務(wù)、撤銷國美現(xiàn)任副總裁孫一丁執(zhí)行董事職

4、務(wù)。至此，黃光裕與國美電器現(xiàn)任管理層的矛盾大白天下。11原因一：大股東股權(quán)面臨被攤薄美國私募股權(quán)公司貝恩資本將所持國美電器控股有限公司的股權(quán)增至10%,稀釋了國美創(chuàng)始人黃光裕所持的股權(quán)黃光裕家族32.47%，貝恩9.98%，大摩6.31%，摩根大通6%，永樂高管5%，富達(dá)4.37%，陳曉1.47%，其他34.4%1213根據(jù)我們之前提到的股權(quán)制衡度來算Z1=9.98%+6.31%+6%+5%+4.37%+1.47%=33.13%>Z2(32.47%)并且國美有可能通過動用增發(fā)20%股份的權(quán)利來進(jìn)一步稀釋黃光裕手中的股權(quán)14原因二：大股東黃光裕與時任總裁陳曉的經(jīng)營理念不同15

5、陳曉于2009年1月?lián)螄蓝戮种飨?，開始對國美的戰(zhàn)略進(jìn)行調(diào)整，將擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模調(diào)整為提高單店收益，并大幅關(guān)閉未盈利的門店黃氏家族看來，是“不惜犧牲國美市場份額，以簡單地、大量地關(guān)閉門店的方法來‘做業(yè)績’，粉飾國美的財務(wù)報表”。這與黃氏家族仍傾向于保持領(lǐng)先的門店規(guī)模優(yōu)勢的經(jīng)營理念相駁。16縱向比較國美2008年上半年2010年上半年經(jīng)營利潤率5.11%5.02%凈利潤率4.77%3.87%17國美2008年上半年2010年上半年貨周轉(zhuǎn)天數(shù)43天50天存貨管理水平下降，無效占用公司的流動資金18橫向比較企業(yè)蘇寧國美年份2008年2010年2010年銷售收入占國美整體70.

6、09%96.37%100%收入凈利潤增長速度26.27億元31.9%360.55億9.62億元21.6%248.73億元國美凈利潤僅為蘇寧的1/319企業(yè)蘇寧國美門店數(shù)量2008年2010年2008年2010年812941859726市值200億1000億140億300億20在正方看來，像國美這樣較優(yōu)的股權(quán)制衡模式，并沒有給公司價值帶來增長，反而引發(fā)了不少問題。21股東弱、經(jīng)理層強(qiáng)、“所有者被經(jīng)營者架空”、“內(nèi)部人控制”、“經(jīng)營者道德風(fēng)險”等等弊端內(nèi)部矛盾讓國美“元氣大傷”，最終得益的將是競爭對手22并且股權(quán)制衡中所提到的股權(quán)結(jié)構(gòu)合理化說法非常含糊，實踐中不存在最優(yōu)或合理的

7、股權(quán)比例結(jié)構(gòu)。23而根據(jù)Shleifer&Vishny的的模型來看，一定的股權(quán)集中是有必要的，因為大股東具有限制管理層犧牲股東利益，謀取自身利益行為的經(jīng)濟(jì)激勵及能力，可以更有效地監(jiān)督經(jīng)理層行為，有助于增強(qiáng)接管市場運行的有效性，減低經(jīng)理層代理成本24德日公司治理模式的精髓就是一股獨大據(jù)有關(guān)資料顯示，德日最大的200家上市公司中，80％的公司擁有一個股份超過25%的大股東。25為什么只有一股獨大，方能保證股公司的長期發(fā)展？26正方認(rèn)為，解決一股獨大的關(guān)鍵在于通過股權(quán)制衡，從而起到限制大股東占用上市公司資金利用關(guān)聯(lián)交易來