風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)——資本資產(chǎn)定價(jià)模型.ppt

《風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)——資本資產(chǎn)定價(jià)模型.ppt》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫(kù)。

1、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)-資本資產(chǎn)定價(jià)模型CapitalAssetPricingModel8/22/20211本章主要問(wèn)題了解馬科維茲投資組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型的關(guān)系掌握在資本資產(chǎn)定價(jià)模型下的金融市場(chǎng)均衡是一種競(jìng)爭(zhēng)均衡掌握在金融市場(chǎng)均衡時(shí)，如何測(cè)定證券組合或組合中單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系8/22/20212本章重點(diǎn)內(nèi)容CAPM模型是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益如何定價(jià)和度量的均衡理論,根本作用在于確認(rèn)期望收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系,揭示市場(chǎng)是否存在非正常收益.一個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率與衡量該資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)尺度――貝塔值相聯(lián)系。要點(diǎn)是掌握在

2、資本資產(chǎn)定價(jià)模型下的金融市場(chǎng)均衡是一種競(jìng)爭(zhēng)均衡，及在金融市場(chǎng)均衡時(shí)，如何測(cè)定證券組合或組合中的單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系8/22/20213第一節(jié)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸及其對(duì)投資組合有效集的影響第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型－－資本市場(chǎng)均衡及均衡時(shí)證券風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系第三節(jié)特征線模型－－證券收益率與均衡時(shí)市場(chǎng)收益率的關(guān)系、阿爾發(fā)系數(shù)第四節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的檢驗(yàn)與擴(kuò)展8/22/202141964－1966年夏普（WilliamEsharp）林內(nèi)特、莫辛分別獨(dú)立提出，CAPM實(shí)質(zhì)上要解決的是，假定所有投資者都運(yùn)用前一章的馬氏證券

3、組合選擇方法，在有效邊界上尋求有效組合，從而在所有的投資者都厭惡風(fēng)險(xiǎn)的情況，最終每個(gè)人都投資于一個(gè)有效組合，那么將如何測(cè)定組合中每單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)，以及風(fēng)險(xiǎn)與投資者們的預(yù)期和要求的收益率之間是什么關(guān)系?？梢?jiàn)，該模型是建立在一定理想化假設(shè)下，研究風(fēng)險(xiǎn)的合理測(cè)定和定價(jià)問(wèn)題。并認(rèn)為每種證券的收益率只與市場(chǎng)收益率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率有關(guān)。WilliamSharpe,(1934-)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM)8/22/20215第一節(jié)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸對(duì)有馬科維茲有效集的影響一、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定義二、允許無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸款下的投資組合三、允許無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入下

4、的投資組合四、允許同時(shí)進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入和貸出對(duì)有效集的影響8/22/20216一、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定義在單一投資期的情況下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回報(bào)率是確定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差為零無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回報(bào)率之間的協(xié)方差也是零8/22/20217根據(jù)定義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)具有確定的回報(bào)率，因此：首先，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)必定是某種具有固定收益，并且沒(méi)有任何違約的可能的證券。其次，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)沒(méi)有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。8/22/20218二、允許無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸款下的投資組合1.投資于一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情形假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)再投資

5、組合中的比例分別為X1和X2,它們的預(yù)期收益率分別為R1和rf，標(biāo)準(zhǔn)差分別為σ1和σ2，它們之間的協(xié)方差為σ12。根據(jù)X1和X2的定義可知X1+X2=1，且X1和X2>0。根據(jù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定義，有σ1和σ12都等于0。那么，該組合的預(yù)期收益率為：RP=X1R1+X2rf組合的標(biāo)準(zhǔn)差為：σp=X1σ18/22/20219考慮以下5種組合：組合A組合B組合C組合D組合EX10.000.250.50.751.00X21.000.750.50.250.00假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回報(bào)率為16.2%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回報(bào)率為4%，那么根據(jù)上面

6、的公式，5種組合的回報(bào)率和標(biāo)準(zhǔn)差如下：8/22/202110組合X1X2期望回報(bào)率標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)0.001.004.00%0.00%B0.250.757.053.02C0.500.5010.106.04D0.750.2513.159.06E1.000.0016.1012.088/22/202111可以發(fā)現(xiàn)，這些點(diǎn)都位于連接代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的兩個(gè)點(diǎn)的直線上。盡管這里僅對(duì)5個(gè)特定的組合進(jìn)行了分析，但可以證明：有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的任何一種組合都將落在連接它們的直線上；其在直線上的確切位置將取決于投資于這兩種資產(chǎn)的相

7、對(duì)比例。不僅如此，這一結(jié)論還可以被推廣到任意無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合上。這意味著，對(duì)于任意一個(gè)有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所構(gòu)成的組合，其相應(yīng)的預(yù)期回報(bào)率和標(biāo)準(zhǔn)差都將落在連接無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的直線上。8/22/202112r=4%E(RP)σ(RP)8/22/2021132.投資于一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)組合的情形假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合P是由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)C和D組成的。經(jīng)過(guò)前面的分析可知，P一定位于經(jīng)過(guò)C、D兩點(diǎn)的向上凸出的弧線上。如果我們?nèi)匀挥肦1和σ1代表風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，用X1代表該組合在整個(gè)投資組合中所占的

8、比重，則前面的結(jié)論同樣適用于由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合構(gòu)成的投資組合的情形。這種投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差一定落在A、P線段上。8/22/202114AE(RP)σ(RP)CDP8/22/2021153.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出對(duì)有效集的影響如前所述，引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸款后，有效集將發(fā)生重大變化。圖中，弧線CD代表馬科維茲有效集，A點(diǎn)表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。我