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1、價值評估與價值創(chuàng)造第5章價值評估步驟第5章價值評估與價值創(chuàng)造價值評估案例價值創(chuàng)造評價標(biāo)準(zhǔn)價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素學(xué)習(xí)目的了解公司價值評估的步驟與方法；掌握股權(quán)自由現(xiàn)金流、公司自由現(xiàn)金流的調(diào)整方式和相互關(guān)系；掌握經(jīng)濟增加值的計算方法；熟悉經(jīng)濟增加值與凈現(xiàn)值、市場增加值的關(guān)系；了解價值創(chuàng)造的動因及財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的基本內(nèi)容。5.1價值評估步驟公司價值評估的前提是要獲取關(guān)于整個經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)和公司本身的背景信息，在此基礎(chǔ)上預(yù)測與價值評估有關(guān)的各種財務(wù)變量以及與資本成本有關(guān)的資本市場數(shù)據(jù)，根據(jù)價值評估方法，將財務(wù)信息、
2、市場信息轉(zhuǎn)化為價值信息。5.1價值評估步驟圖5—1公司價值評估的一般框架5.1價值評估步驟1）經(jīng)濟環(huán)境和戰(zhàn)略分析經(jīng)濟環(huán)境和戰(zhàn)略分析是財務(wù)預(yù)測和價值評估的基礎(chǔ)，通過經(jīng)濟環(huán)境分析可以考察所有公司共同面臨的環(huán)境以及對公司競爭能力的影響。(1)行業(yè)分析行業(yè)分析的目的在于考察特定行業(yè)的經(jīng)濟特性、競爭狀況、關(guān)鍵成功因素等，以便明確公司的競爭優(yōu)勢，正確制定公司戰(zhàn)略。在行業(yè)分析中，不僅要關(guān)注某一行業(yè)不同生命周期對公司的影響，還要分析商業(yè)周期對特定行業(yè)的影響。5.1價值評估步驟1）經(jīng)濟環(huán)境和戰(zhàn)略分析(2)競爭分析競爭分
3、析通常采用SWOT分析法。SWOT分析法是通過自身的強勢（strength）、弱勢（weakness）、外部面臨的機會（opportunity）和威脅（threat）分析，明確公司的競爭優(yōu)勢和在市場中的地位，尋找公司價值創(chuàng)造的核心專長和優(yōu)勢資源（如人力、產(chǎn)品、技術(shù)、流程、文化及價值等），選擇適合本公司特點的競爭戰(zhàn)略，如成本領(lǐng)先戰(zhàn)略（low-costleadershipstrategy）、產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略（differentiationstrategy）或集中化戰(zhàn)略（focusornichestrateg
4、y）等。5.1價值評估步驟1）經(jīng)濟環(huán)境和戰(zhàn)略分析公司戰(zhàn)略分析的資料主要來自于管理者提供的報告、董事長信函、工作報告、財經(jīng)新聞、新聞發(fā)布、相關(guān)網(wǎng)站等，以及其他專業(yè)性機構(gòu)（如投資咨詢服務(wù)機構(gòu)、行業(yè)性協(xié)會、證券交易所等）提供的有關(guān)資料。5.1價值評估步驟2）會計分析會計分析是指根據(jù)公認的會計準(zhǔn)則對財務(wù)報表的可靠性和相關(guān)性進行分析，以便提高會計信息的真實性，準(zhǔn)確評價公司的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況。會計分析的內(nèi)容主要包括：（1）確認關(guān)鍵因素的會計政策（2）評價會計政策的靈活性（3）評價會計信息披露策略（4）識別和評價
5、危險信號（5）調(diào)整財務(wù)報表。5.1價值評估步驟3）財務(wù)業(yè)績分析財務(wù)業(yè)績分析主要包括獲利與營運能力分析、現(xiàn)金流量分析和風(fēng)險分析三個方面。獲利與營運能力分析以資產(chǎn)負債表和利潤表為基礎(chǔ)評價公司的投資收益和經(jīng)營效率。財務(wù)分析的數(shù)據(jù)既可以來自于專業(yè)服務(wù)機構(gòu)提供的數(shù)據(jù)，如Wind數(shù)據(jù)庫、CSMAR數(shù)據(jù)庫等，或直接用公司年報中的財務(wù)數(shù)據(jù)。5.1價值評估步驟4）財務(wù)預(yù)測根據(jù)歷史資料、預(yù)測數(shù)據(jù)與基本假設(shè)（商業(yè)環(huán)境和經(jīng)濟環(huán)境）、財務(wù)業(yè)績比率、公司增長率等資料編制預(yù)計資產(chǎn)負債表、預(yù)計利潤表、預(yù)計現(xiàn)金流量表，確定公司在計劃期
6、內(nèi)各項投資及生產(chǎn)發(fā)展所需的資本數(shù)量及其時間安排；結(jié)合公司的股利政策、目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)或債務(wù)方針等財務(wù)政策，確定資本來源與運用計劃；分析各種因素對預(yù)計財務(wù)報表的敏感程度，提高預(yù)測結(jié)果的準(zhǔn)確性和可行性。5.1價值評估步驟5）現(xiàn)金流量與資本成本預(yù)測根據(jù)預(yù)計財務(wù)報表計算股權(quán)自由現(xiàn)金流量、公司自由現(xiàn)金流量、經(jīng)濟增加值等指標(biāo)；根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型、戈登穩(wěn)定增長模型（Gordongrowthmodel）、套利定價模型或多因素模型等確定股權(quán)資本成本，根據(jù)利率水平確定債務(wù)資本成本，以及公司加權(quán)平均資本成本。在些基礎(chǔ)上，采用
7、不同的估價方法，確定公司價值。5.2價值評估案例價值評估基礎(chǔ)數(shù)據(jù)5.2.1預(yù)計財務(wù)報表5.2.2現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估價5.2.3乘數(shù)法5.2.4估價方法比較與結(jié)果檢驗5.2.55.2.1價值評估基礎(chǔ)數(shù)據(jù)表5—1高增長階段資本成本預(yù)測項目200920102011201220132014無風(fēng)險利率3.69%3.69%3.69%3.69%3.69%3.69%β系數(shù)1.081.081.081.081.081.08風(fēng)險溢價5.84%5.84%5.84%5.84%5.84%5.84%股權(quán)資本成本10.00%10.00
8、%10.00%10.00%10.00%10.00%所得稅稅率25%25%25%25%25%25%長期借款利率6.00%6.00%6.00%6.00%6.00%6.00%稅后債務(wù)成本4.50%4.50%4.50%4.50%4.50%4.50%有息債務(wù)/資本總額*39.11%38.78%35.46%29.32%20.34%17.41%股本/資本總額60.89%61.22%64.54%70.68%79.66%82.59%加權(quán)平均資本成本7.85%7.87%8.
