基于價(jià)值創(chuàng)造的企業(yè)價(jià)值評估方法.pdf

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1、□財(cái)會月刊·全國優(yōu)秀經(jīng)濟(jì)期刊基于價(jià)值創(chuàng)造的企業(yè)價(jià)值評估方法———Ohlson模型李娜王靜敏（教授）（吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)長春130117）【摘要】基于價(jià)值創(chuàng)造的視角，剩余收益法是最適合的企業(yè)價(jià)值評估方法。剩余收益法的Ohlson（1995）模型從理論演進(jìn)和基本思想來分析，既有深厚的邏輯基礎(chǔ)又有很強(qiáng)的適用性。本文分析了在剩余收益法下采取Ohlson（1995）模型的必要性和可行性。【關(guān)鍵詞】企業(yè)價(jià)值剩余收益Ohlson模型過去企業(yè)以追求利潤最大化為導(dǎo)向，往往使企業(yè)的決策r=Rf+β×（Rm-R）f（4）帶有短期行為的傾向，忽視企業(yè)的整

2、體利益和長遠(yuǎn)利益，長此其中：Rf是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；β表示企業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，代表以往不利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力以及企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的提某一企業(yè)或某一投資組合與市場平均收益與風(fēng)險(xiǎn)的對比程高。隨著國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的劇變，企業(yè)決策要從利潤最大化度；Rm表示市場的平均收益率。導(dǎo)向向價(jià)值最大化導(dǎo)向轉(zhuǎn)型。企業(yè)價(jià)值本質(zhì)上是企業(yè)資源配根據(jù)剩余收益模型確定的企業(yè)價(jià)值的內(nèi)在含義：公司價(jià)置和利用的反映，是企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值能力的反映，是價(jià)值來源、值與公司凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的差異取決于公司獲取剩余收益的價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)的統(tǒng)一。企業(yè)價(jià)值評估是估計(jì)企業(yè)內(nèi)在能力，取決于公

3、司創(chuàng)造價(jià)值的能力；如果企業(yè)只能獲得相當(dāng)于價(jià)值的過程，是運(yùn)用財(cái)務(wù)學(xué)、會計(jì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、信息學(xué)資本成本的利潤率，那么投資者只會付出不高于公司凈資產(chǎn)的理論方法，量化企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的過程。價(jià)值評估的結(jié)果是給賬面價(jià)值的價(jià)格；如果企業(yè)獲得超過資本成本的利潤率，投資出一種獨(dú)立的、無偏的、可以接受邏輯檢驗(yàn)的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。者才會付出多于公司凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的價(jià)格。這也表明公司企業(yè)價(jià)值的評估方法及模型很多，包括現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、股的價(jià)值反映了目前凈資產(chǎn)賬面價(jià)值加上未來企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值或利貼現(xiàn)模型、經(jīng)濟(jì)利潤模型、剩余收益模型、實(shí)物期權(quán)模型和成長性的

4、凈現(xiàn)值大小。相對價(jià)值模型。由于不同的企業(yè)情況各不相同，因此在評估其二、Ohlson（1995）模型的理論演進(jìn)與基本思想價(jià)值時(shí)，應(yīng)根據(jù)具體情況加以應(yīng)用。從價(jià)值創(chuàng)造的邏輯選擇企（一）Ohlson（1995）模型的理論演進(jìn)業(yè)內(nèi)在價(jià)值的評估方法或模型，應(yīng)當(dāng)選擇剩余收益估價(jià)模型。剩余收益思想在估值學(xué)界的運(yùn)用由來已久，但是一直受這將有利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的不斷提高，也有利于實(shí)現(xiàn)企限于統(tǒng)計(jì)方法、數(shù)據(jù)來源的制約，沒有得到有力發(fā)展。20世紀(jì)業(yè)價(jià)值最大化。90年代，Ohlson、Feltham重新提出剩余收益理論，在繼承了前一、剩余收益評估模型

5、的含義、數(shù)理形式及內(nèi)在機(jī)理人研究思想精粹的前提下，引入了新的理論假設(shè)，使古典剩余剩余收益是根據(jù)Ohlson（1995）剩余收益模型衍生出的收益思想得以升華和拓展。公司創(chuàng)造價(jià)值能力指標(biāo)，是從會計(jì)收益中扣除權(quán)益資本成本剩余收益思想最早可以追溯到到Preinreich（1937）。后的余額。因?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造的價(jià)值是補(bǔ)償所有投入生產(chǎn)要素成Preinreich（1938）發(fā)表文章《經(jīng)濟(jì)理論的年度調(diào)查：折現(xiàn)理論》本之后的超額收入。具體計(jì)算公式如下：中明確提出了剩余收益的概念，將資本價(jià)值表述為會計(jì)賬面RIt=Xt+τ-rBVt+τ-1（1）價(jià)

6、值加上超額利潤（ExcessProfit）的現(xiàn)值。Preinreich沒有明確∞RIt+τ地提出ResidualIncome這個術(shù)語，所用的術(shù)語是ExcessVt=BVt+蒡E［］（2）τ=1（1+r）τProfit，超額利潤被界定為單位資本獲得利潤減去單位資本要∞Xt+τ-rBVt+τ-1求的利息。=BVt+蒡E［］（3）τ=1（1+r）τ1961年Edwards和Bell再次闡述了剩余收益模型，通過其中：RIt表示公司t期的剩余收益；Xt+τ表示公司的凈會計(jì)凈盈余關(guān)系的假設(shè)，夯實(shí)了模型的理論基礎(chǔ)。Edwards和利潤；B

7、Vt+τ-1表示公司凈資產(chǎn)的賬面凈值；r表示公司權(quán)益Bell明確地將公司價(jià)值表示為公司賬面價(jià)值和公司未來剩余資本成本率；Vt表示企業(yè)價(jià)值。收益的現(xiàn)值之和。兩位學(xué)者肯定了會計(jì)數(shù)據(jù)信息的價(jià)值，但由r（權(quán)益資本成本率）一般采用Sharp（1964）和Lintner于當(dāng)時(shí)資本成本的度量問題沒有解決，Edwards、Bell提出的（1965）的資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM進(jìn)行估計(jì)，具體計(jì)算公式剩余收益估值框架并沒有比當(dāng)時(shí)主流的紅利貼現(xiàn)模型優(yōu)越多如下：少。剩余收益繁瑣的計(jì)算過程使得人們沒有對其產(chǎn)生太大的□·20·2010．8下旬全國中文核心

8、期刊·財(cái)會月刊□興趣，因而其模型沒有得到廣泛應(yīng)用。是為超額盈余的時(shí)間序列建模奠定了理論基礎(chǔ)。Peasnell（1982）研究證明利用會計(jì)數(shù)據(jù)可以推導(dǎo)出公司根據(jù)以上假定，推導(dǎo)出計(jì)算剩余收益的系列相關(guān)公式：的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和經(jīng)濟(jì)收益，證明了會計(jì)數(shù)據(jù)具有很好的公司價(jià)由假設(shè)1和2可以分別得出：值計(jì)量屬性