A-H股地產(chǎn)行業(yè)公司投資價值比較研究.doc

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1、Al版*文章A-H股地產(chǎn)行業(yè)公司投資價值比較研究胡嘉06年以來隨著QDH制度實施步伐的加快，這將意味著隔在香港市場和滬深市場之間的資金擋板將逐步取消，即資金將逐步可以在香港市場和滬深市場中自由選擇投資品種，這對于定價水平高于香港市場的滬深市場而言，意味著資金供給的減少，整體定價水平的降低。所以客觀比較香港市場和滬深市場的投資價值，對哪些產(chǎn)業(yè)和公司造成怎樣的影響和沖擊是必要的。研究要點：1、從上市公司的角度來看，香港房地產(chǎn)業(yè)占到香港市場總市值的11.16%,是僅次于金融業(yè)的單個行業(yè)。在香港的股票市場中占有舉足輕重的地位。而滬深股市的房地產(chǎn)公司市值只占總市值的2%-3%。內(nèi)地的房地產(chǎn)上市公司總

2、市值只有香港股市的21%。萬科是內(nèi)地房產(chǎn)企業(yè)總市值最高的公司，為304億元只有香港最高總市值公司一一新鴻基地產(chǎn)2099億港元的14%。內(nèi)地房地產(chǎn)上市公司的規(guī)模相比香港還很小，因此香港上市房地產(chǎn)公司的流動性要遠(yuǎn)好于內(nèi)地上市房地產(chǎn)公司；2、從估值水平彙看，PE值滬深是香港的三倍，且對于地產(chǎn)公司來講更重要的PB值香港卻只有1.56,而滬深則是4.75。滬深地產(chǎn)公司與香港公司比存在著資產(chǎn)規(guī)模小、抗風(fēng)險能力弱的缺點。作為周期性極強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)，可以預(yù)見，當(dāng)從繁榮的頂端下滑時，滬深地產(chǎn)公司會有很多面臨破產(chǎn)的境地。但這也成為日后國內(nèi)該行業(yè)進(jìn)行融合、形成大而強(qiáng)的企業(yè)的契機(jī)。因此在對國內(nèi)地產(chǎn)公司投資時一定要選擇具

3、有相對資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)。而隨著香港地產(chǎn)公司對大陸業(yè)務(wù)的參與和滲透，規(guī)模優(yōu)勢使其投資價值遠(yuǎn)勝于內(nèi)地企業(yè)。因此大力發(fā)展內(nèi)地業(yè)務(wù)的香港地產(chǎn)公司比滬深地產(chǎn)公司更具投資價值。3、內(nèi)地房地產(chǎn)市場由于發(fā)展空間巨大，且利潤豐厚，已經(jīng)吸引了香港及歐美眾多的地產(chǎn)商進(jìn)入。因此呈現(xiàn)出競爭日益加劇的局面。象長江實業(yè)和恒基地產(chǎn)這樣的香港地產(chǎn)公司擁有雄厚的資金實力和開發(fā)、經(jīng)營各類物業(yè)的經(jīng)驗，在競爭中往往能夠超越內(nèi)地的地產(chǎn)公司。但由于目前內(nèi)地的房地產(chǎn)需求旺盛，而且房地產(chǎn)行業(yè)的地區(qū)差異性和產(chǎn)品差異性給了各類地產(chǎn)公司以生存空間，所以目前香港地產(chǎn)公司還未到與內(nèi)地公司短兵相接的地步。但三、五年后隨著房地產(chǎn)需求的下降，

4、和人們對產(chǎn)品的更高需求，很可能出現(xiàn)具有品牌和資金優(yōu)勢的香港地產(chǎn)公司收購內(nèi)地公司的情況。同時內(nèi)地企業(yè)之間的并購也將越來越多地發(fā)生。因此國內(nèi)的房地產(chǎn)業(yè)會向著企業(yè)數(shù)目減少、企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和開發(fā)規(guī)模加大、強(qiáng)勢企業(yè)更強(qiáng)的方向發(fā)展。國內(nèi)的房地產(chǎn)企業(yè)中的強(qiáng)者目前在向歐美及香港地產(chǎn)商不斷學(xué)習(xí)，吸取他們的經(jīng)驗并爭取與之合作，一些小的地產(chǎn)企業(yè)最終會被強(qiáng)勢企業(yè)或外資企業(yè)收購。競爭將更加激烈但也會更加有序。4、對于滬深地產(chǎn)龍頭公司，由于市場的整體成長性要好于香港，所以公司的成長性和盈利能力（凈資產(chǎn)收益率）要好于香港企業(yè)，因此資金會更看重這些公司的成長。隨著經(jīng)營規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模在今后幾年的增長，過高的PB值有望下降到

5、合理的范圍。當(dāng)行業(yè)增長面臨拐點時，能夠抓住時機(jī)兼并其他企業(yè)、迅速壯大自身規(guī)模和抗風(fēng)險能力的公司將獲得價值的提升中。文章最后的表格中列出了港滬深三市以市盈率、市凈率和市銷率三個指標(biāo)排行的前十名公司，供投資者參考。一、滬深與香港房地產(chǎn)公司比較1、整體差異巨大，可比性較小以BLOOMBERG上的行業(yè)分類統(tǒng)計，香港共有115家房地產(chǎn)上市公司；而滬深股市共85家A股公司。經(jīng)過對整體板塊的數(shù)據(jù)分析，我們發(fā)現(xiàn)香港與滬深股市在流動性、盈利能利和定價水平，以及對股東的冋報等方面均具有很大的不同。滬深地產(chǎn)公司在成長性指標(biāo)和凈資產(chǎn)收益率上優(yōu)于香港公司，而在企業(yè)規(guī)模和對股東的I川報上遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于香港公司。由于兩個市場

6、的投資者不同，滬深地產(chǎn)公司被給予了更高的佔值水平。香港地產(chǎn)上市公司具有更好的流動性從上市公司的角度來看，香港房地產(chǎn)業(yè)占到香港市場總市值的11.16%,是僅次于金融業(yè)的單個行業(yè)。在香港的股票市場屮占有舉足輕重的地位。而滬深股市的房地產(chǎn)公司市值只占總市值的2%-3亂內(nèi)地的房地產(chǎn)上市公司總市值只有香港股市的21%。萬科是內(nèi)地房產(chǎn)企業(yè)總市值最高的公司，為304億元只有香港最高總市值公司一一新鴻基地產(chǎn)2099億港元的14亂內(nèi)地房地產(chǎn)上市公司的規(guī)模相比香港還很小，因此香港上市房地產(chǎn)公司的流動性要遠(yuǎn)好于內(nèi)地上市房地產(chǎn)公司。盈利能力各有千秋從2005年年度盈利水平看，滬深上市的房地產(chǎn)公司屮微利公司多，而香

7、港上市的房地產(chǎn)公司虧損公司多。在去除了虧損公司和盈利數(shù)據(jù)不全的公司后，香港90家房地產(chǎn)公司的算術(shù)平均PE為13.13,滬深市場按照同樣方法處理示，計算得平均PE值為31.98o滬深的房地產(chǎn)公司佔值明顯高于香港公司，但從PEG等數(shù)值來看，成長性卻耍好于香港公司。滬深公司只索取不回報05年香港房地產(chǎn)公司的平均分紅為0.24元，而滬深平均只有0.04元；同時香港的平均派息率也要遠(yuǎn)高于內(nèi)地公司。這與內(nèi)地上市公司與香港比分紅率整體