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1、金融發(fā)展滯后與IPO抑價(jià)：基于中國國情的實(shí)證研究論文指導(dǎo)小組成員名單陳學(xué)彬教授姜波克教授楊長江副教授聶葉副教授金融發(fā)展滯后與IPO抑價(jià)：基于中國國情的實(shí)證研究目錄■^1ABSTRACT231.1選題背景和意義31.2研究思路51.3本文的創(chuàng)新之處6第二章文獻(xiàn)綜述82.1IPO抑價(jià)的文獻(xiàn)綜述82.2金融發(fā)展與企業(yè)融資約束文獻(xiàn)綜述142.3現(xiàn)有研究的總體評(píng)述16第三章金融發(fā)展滯后與IPO抑價(jià)關(guān)系的理論分析183.1金融發(fā)展滯后對(duì)企業(yè)融資的約束183.2中國金融發(fā)展的地域差異233.3國企與民企的融資約束差異323.4IPO抑價(jià)與
2、緩解融資約束33第四章金融發(fā)展滯后與P0抑價(jià)關(guān)系的實(shí)證研究354.1IPO抑價(jià)的定義和影響因素354.2數(shù)據(jù)收集和描述性統(tǒng)計(jì)374.3IPO抑價(jià)率的實(shí)證檢驗(yàn)404.4剔除二級(jí)市場影響的穩(wěn)定性檢驗(yàn)43第五章結(jié)論和建議475.1研究結(jié)論475.2政策建議475.3研究不足和展望48麵5051蘭54金融發(fā)展滯后與IPO抑價(jià)：基于中國國情的實(shí)證研究摘要首次公開發(fā)行股票募集資金（InitialPublicOfferings,簡稱為IPO),是指未上市的公司通過證券交易所首次公開向投資者發(fā)行股票，籌集資金用于商業(yè)項(xiàng)目發(fā)展。在這其中，最值
3、得關(guān)注的是IPO第一天發(fā)行大幅折價(jià)的問題，即發(fā)行的新股股票上市首日的收盤價(jià)大大高于發(fā)行價(jià)，并且存在超額收益率的現(xiàn)象。在中國，新股首日發(fā)行的IPO抑價(jià)現(xiàn)象同樣存在，且更加顯著。歷年IPO首發(fā)日都能獲得較為明顯的收益率，而且相比上證指數(shù)當(dāng)年的漲幅來說超額收益相當(dāng)可觀。這一現(xiàn)象引起了國內(nèi)外廣大學(xué)者的興趣。目前我國IPO抑價(jià)原因的研究已有一定成果，但仍存在一些不足之處。因此，本文從我國企業(yè)面臨的基本金融環(huán)境——外部融資約束入手，對(duì)IPO首日抑價(jià)進(jìn)行了系統(tǒng)的研究。理論方面，本文沿襲了經(jīng)典的有效市場假說，基于理性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)，在前人的理
4、論基礎(chǔ)上對(duì)IPO首日抑價(jià)的成因進(jìn)一步深入研究。根據(jù)信息不對(duì)稱理論的解釋，ffO抑價(jià)正是對(duì)信息不對(duì)稱造成的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的補(bǔ)償，且信息不對(duì)稱的程度越高，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大，IPO的抑價(jià)程度也就越高。但是，傳統(tǒng)理論忽略了金融體系內(nèi)廣泛存在的信息不對(duì)稱問題，特別是信貸市場上的信息不對(duì)稱同樣可能會(huì)對(duì)一級(jí)市場的IPO產(chǎn)生影響。尤其對(duì)于金融發(fā)展滯后的國家或地區(qū)來說，信息不對(duì)稱、委托代理與代理成本、交易成本、信貸配額等問題更為嚴(yán)重，更加容易導(dǎo)致中小民企的外部融資特別是向銀行借款的困難。但是，我們發(fā)現(xiàn)成功上市將會(huì)通過信息傳遞幫助他們緩解這一問題
5、。因此，IPO抑價(jià)是上市公司為緩解或消除與銀行等間接融資媒介的信息不對(duì)稱問題所付出的代價(jià)。實(shí)證方面，本文通過選取2006年6月19日到2011年12月29日期間974家企業(yè)IPO的樣本數(shù)據(jù)，在控制行業(yè)屬性、企業(yè)屬性以及年份因素以后進(jìn)行多元回歸分析。然后，采用可比公司乘數(shù)法確定IPO公司的內(nèi)在價(jià)值且剔除二級(jí)市場影響后得到291價(jià)企業(yè)的樣本，并再次進(jìn)行多元回歸分析。通過兩次不同方法的多元回歸研究發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展相對(duì)滯后地區(qū)的民營企業(yè)的確有意壓低IPO價(jià)格向潛在的借款人發(fā)出積極的信號(hào)。另外，與企業(yè)個(gè)體特征相關(guān)的公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率與
6、IPO抑價(jià)負(fù)相關(guān)；市場情緒則與IPO抑價(jià)正相關(guān)；承銷商商譽(yù)與IPO抑價(jià)的關(guān)系并不明顯。關(guān)鍵詞：金融發(fā)展滯后、融資約束、信息不對(duì)稱、新股發(fā)行抑價(jià)中圖分類號(hào)：F832.5金融發(fā)展滯后與IPO抑價(jià)：基于中國國情的實(shí)證研究ABSTRACTIPOthroughtheStockExchangeforthefirsttimepubliclytoinvestorsissuingshares.ThemostinterestingquestionistheIPOunderpricing,theissueofnewsharesstockslist
7、edonthefirstdayclosingpricesignificantlyhigherthantheissueprice.InChina,thephenomenonalsoexists，andmoresignificant.Thisphenomenonhasarousedtheinterestofthemajorityofthescholarsathomeandabroad.ReasonsofChina'sIPOunderpricinghavebeensomesuccess,buttherearestillsomein
8、adequacies.Therefore,westartasystematicstudyoftheIPOunderpricingfromthebasicfinancialenvironmentofourbusiness-externalfinancingconstraints.Theore
