股指期貨對我國金融市場影響的一些研究

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1、股指期貨對我國金融市場影響的一些研究一、引言從理論上講，股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能，對此，很多學(xué)者做了大量的實證研究，如Grunbichler,、Longsatff、Schwartz(1994)以及Kawalleretal.(1988)等分別對歐洲市場和美國市場的期現(xiàn)引導(dǎo)關(guān)系進行了相應(yīng)研究，最終結(jié)果表明絕大多數(shù)情況下股指期貨價格在走勢上領(lǐng)先于現(xiàn)貨指數(shù)。當(dāng)然，也有少數(shù)研究結(jié)果與此相反，如Wahab和Lashgari(1993)在運用日數(shù)據(jù)對歐洲FISE100進行研究之后，就得到現(xiàn)貨指數(shù)在走勢上領(lǐng)先于股指期貨的結(jié)論。滬深300指數(shù)期貨自2010年4與16日

2、上市以后，業(yè)內(nèi)眾多研究人士對其期現(xiàn)引導(dǎo)關(guān)系進行了持續(xù)跟蹤與深入研究，最終得到期指領(lǐng)先現(xiàn)指2-4分鐘的結(jié)論，當(dāng)然在某些階段還可以得到領(lǐng)先1分鐘的結(jié)論。期間，我們也一直對期指與周圍市場的互動關(guān)系進行持續(xù)跟蹤與研究，在研究滬深300指數(shù)期現(xiàn)引導(dǎo)關(guān)系的同時，更將研究范圍拓展到滬深300指數(shù)、滬深300指數(shù)期貨、商品期貨這三者之間的相互關(guān)系上。因為理論上而言，商品期貨價格主要受自身供需情況，國家相關(guān)政策，產(chǎn)區(qū)天氣等因素的影響，而股指的權(quán)重板塊往往與大宗商品有關(guān)，如有色、鋼鐵等，因此大宗商品價格的變動也會影響到價格指數(shù)，因此，股票指數(shù)與商品期貨之間往往會存在一定

3、的正相關(guān)性。股指期貨的上市對中國金融市場而言具有里程碑的意義，因為它作為股票與期貨的結(jié)合體，將加速股票市場與商品期貨市場的融合，因此，我們對滬深300指數(shù)上市前、后，滬深300指數(shù)與商品期貨的相關(guān)性進行了實證分析。我們采用股指期貨上市之前（2009年6月1日---2010年4月15日）共216個交易日的滬深300指數(shù)，以及螺紋鋼、棉花、聚氯乙烯、棕櫚油、滬鋁、滬銅、豆油、白糖八個交易相對活躍的商品期貨品種的當(dāng)月合約連續(xù)價格的對數(shù)收益率作為數(shù)據(jù)樣本，分別進行相關(guān)性分析，得到滬深300指數(shù)與這八個商品期貨品種的相關(guān)系數(shù)分別為0.38、0.29、0.42、

4、0.45、0.48、0.42和0.21。而利用股指期貨上市后至今（2010年4月16日-----2010年11月24）共147個交易日數(shù)據(jù)的對數(shù)收益率作為數(shù)據(jù)樣本，進行相關(guān)性研究發(fā)現(xiàn):滬深300指數(shù)期貨上市以后，其標的指數(shù)與這八個商品期貨的相關(guān)性均出現(xiàn)了不同程度的增長，除聚氯乙烯增長幅度較小外，其它品種的相關(guān)系數(shù)增幅均超過20%，白糖更是增長了一倍多。其中，滬深300指數(shù)與螺紋鋼、滬銅、滬鋁的相關(guān)系數(shù)在股指期貨上市以后達到了60%附近（具體數(shù)據(jù)見附表1）。這充分表明，滬深300指數(shù)期貨的上市，對促進期貨市場與股票市場的融合程度發(fā)揮了非常積極的作用。這

5、也引起了我們想要研究股指期貨與商品期貨引導(dǎo)關(guān)系的濃厚興趣，猜想能否捕捉到他們之間的些許引導(dǎo)關(guān)系呢？最終研究結(jié)果得到股指期貨與特定的商品期貨之間的聯(lián)動引導(dǎo)關(guān)系能在實證中得到支持，這對投資者更加精準的捕捉市場機會、提升交易技巧、豐富投資機會具有積極的意義。二、實證研究（一）實證對象選取大量實證研究表明，LME、CBOT等國際大宗商品定價中心形成的價格對我國相應(yīng)品種的價格走勢具有很強的引導(dǎo)作用，而國內(nèi)相應(yīng)品種價格走勢的逆向引導(dǎo)作用卻較弱。但是，相對于國際化大宗商品而言，由于A股市場主要受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟、政策、行業(yè)發(fā)展情況等因素影響，與境外主要股票市場相關(guān)程度

6、較低，因此，以滬深300指數(shù)為標的指數(shù)的期貨一定程度上講具有獨立定價權(quán)。上海期貨交易所的螺紋鋼屬于小型型鋼材，主要用于房屋、橋梁、道路等土建工程建設(shè)。據(jù)統(tǒng)計，建筑業(yè)用鋼量占鋼材消耗總量的50%左右。螺紋鋼的用量以及價格情況能夠很好的反映出房地產(chǎn)市場景氣程度、新屋開工率、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資情況等重要的宏觀經(jīng)濟指標，且螺紋鋼交易最為活躍且受季節(jié)、交割、流動性、外盤等因素影響較小?；谝陨显?，為使統(tǒng)計效果更為顯著，我們選取螺紋鋼期貨作為進一步實證分析對象，通過選取不同階段的分鐘數(shù)據(jù)和日數(shù)據(jù)，對其進行市場觀察與統(tǒng)計檢驗，深入分析螺紋鋼期貨價格走勢與滬深300

7、指數(shù)期貨價格走勢之間的聯(lián)動性，力在說明這種聯(lián)動性的時變特征，進而驗證股指期貨與商品期貨之間的聯(lián)動關(guān)系。（二）實證方法和數(shù)據(jù)描述本文實證研究中采用的方法主要有Granger因果檢驗、擴展的回歸模型和誤差修正模型。數(shù)據(jù)處理分為兩個部分：第一部分為以分鐘為單位的高頻數(shù)據(jù)，此部分中，我們分兩種情況進行研究，一種情況下選取市場行情較為平穩(wěn)的震蕩階段進行研究，另一種情況下選取行情的異常波動階段；第二部分是以日為單位的收盤數(shù)據(jù)，這一部分同樣分成兩種情況進行研究，第一種情況下選取從股指期貨上市之日起至9月21日的相對平穩(wěn)階段，第二種情況下，我們選取了股指期貨自上市之

8、日起至11月24日，即添加上10月份以來的大急漲急跌行情進行研究。選用的分鐘數(shù)據(jù)進行了剔除螺紋鋼期貨與股指期