股指期貨對我國金融市場影響的實證研究

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1、股指期貨對我國金融市場影響的實證研究王偉娟一、引言從理論上講，股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能，對此，很多學者做了大量的實證研究，如Grunbichler,、Longsatff、Schwartz(1994)以及Kawalleretal.(1988)等分別對歐洲市場和美國市場的期現(xiàn)引導關系進行了相應研究，最終結果表明絕大多數(shù)情況下股指期貨價格在走勢上領先于現(xiàn)貨指數(shù)。當然，也有少數(shù)研究結果與此相反，如Wahab和Lashgari(1993)在運用日數(shù)據(jù)對歐洲FISE100進行研究之后，就得到現(xiàn)貨指數(shù)在走勢上領

2、先于股指期貨的結論。滬深300指數(shù)期貨自2010年4與16日上市以后，業(yè)內眾多研究人士對其期現(xiàn)引導關系進行了持續(xù)跟蹤與深入研究，最終得到期指領先現(xiàn)指2-4分鐘的結論，當然在某些階段還可以得到領先1分鐘的結論。期間，我們也一直對期指與周圍市場的互動關系進行持續(xù)跟蹤與研究，在研究滬深300指數(shù)期現(xiàn)引導關系的同時，更將研究范圍拓展到滬深300指數(shù)、滬深300指數(shù)期貨、商品期貨這三者之間的相互關系上。因為理論上而言，商品期貨價格主要受自身供需情況，國家相關政策，產(chǎn)區(qū)天氣等因素的影響，而股指的權重板塊往往與

3、大宗商品有關，如有色、鋼鐵等，因此大宗商品價格的變動也會影響到價格指數(shù)，因此，股票指數(shù)與商品期貨之間往往會存在一定的正相關性。股指期貨的上市對中國金融市場而言具有里程碑的意義，因為它作為股票與期貨的結合體，將加速股票市場與商品期貨市場的融合，因此，我們對滬深300指數(shù)上市前、后，滬深300指數(shù)與商品期貨的相關性進行了實證分析。我們采用股指期貨上市之前（2009年6月1日---2010年4月15日）共216個交易日的滬深300指數(shù)，以及螺紋鋼、棉花、聚氯乙烯、棕櫚油、滬鋁、滬銅、豆油、白糖八個交易相

4、對活躍的商品期貨品種的當月合約連續(xù)價格的對數(shù)收益率作為數(shù)據(jù)樣本，分別進行相關性分析，得到滬深300指數(shù)與這八個商品期貨品種的相關系數(shù)分別為0.38、0.29、0.42、0.45、0.48、0.42和0.21。而利用股指期貨上市后至今（2010年4月16日-----2010年11月24）共147個交易日數(shù)據(jù)的對數(shù)收益率作為數(shù)據(jù)樣本，進行相關性研究發(fā)現(xiàn):滬深300指數(shù)期貨上市以后，其標的指數(shù)與這八個商品期貨的相關性均出現(xiàn)了不同程度的增長，除聚氯乙烯增長幅度較小外，其它品種的相關系數(shù)增幅均超過20%，白

5、糖更是增長了一倍多。其中，滬深300指數(shù)與螺紋鋼、滬銅、滬鋁的相關系數(shù)在股指期貨上市以后達到了60%附近（具體數(shù)據(jù)見附表1）。這充分表明，滬深300指數(shù)期貨的上市，對促進期貨市場與股票市場的融合程度發(fā)揮了非常積極的作用。這也引起了我們想要研究股指期貨與商品期貨引導關系的濃厚興趣，猜想能否捕捉到他們之間的些許引導關系呢？最終研究結果得到股指期貨與特定的商品期貨之間的聯(lián)動引導關系能在實證中得到支持，這對投資者更加精準的捕捉市場機會、提升交易技巧、豐富投資機會具有積極的意義。二、實證研究（一）實證對象選

6、取大量實證研究表明，LME、CBOT等國際大宗商品定價中心形成的價格對我國相應品種的價格走勢具有很強的引導作用，而國內相應品種價格走勢的逆向引導作用卻較弱。但是，相對于國際化大宗商品而言，由于A股市場主要受國內宏觀經(jīng)濟、政策、行業(yè)發(fā)展情況等因素影響，與境外主要股票市場相關程度較低，因此，以滬深300指數(shù)為標的指數(shù)的期貨一定程度上講具有獨立定價權。上海期貨交易所的螺紋鋼屬于小型型鋼材，主要用于房屋、橋梁、道路等土建工程建設。據(jù)統(tǒng)計，建筑業(yè)用鋼量占鋼材消耗總量的50%左右。螺紋鋼的用量以及價格情況能夠

7、很好的反映出房地產(chǎn)市場景氣程度、新屋開工率、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資情況等重要的宏觀經(jīng)濟指標，且螺紋鋼交易最為活躍且受季節(jié)、交割、流動性、外盤等因素影響較小?；谝陨显?，為使統(tǒng)計效果更為顯著，我們選取螺紋鋼期貨作為進一步實證分析對象，通過選取不同階段的分鐘數(shù)據(jù)和日數(shù)據(jù)，對其進行市場觀察與統(tǒng)計檢驗，深入分析螺紋鋼期貨價格走勢與滬深300指數(shù)期貨價格走勢之間的聯(lián)動性，力在說明這種聯(lián)動性的時變特征，進而驗證股指期貨與商品期貨之間的聯(lián)動關系。（二）實證方法和數(shù)據(jù)描述本文實證研究中采用的方法主要有Granger因

8、果檢驗、擴展的回歸模型和誤差修正模型。數(shù)據(jù)處理分為兩個部分：第一部分為以分鐘為單位的高頻數(shù)據(jù)，此部分中，我們分兩種情況進行研究，一種情況下選取市場行情較為平穩(wěn)的震蕩階段進行研究，另一種情況下選取行情的異常波動階段；第二部分是以日為單位的收盤數(shù)據(jù)，這一部分同樣分成兩種情況進行研究，第一種情況下選取從股指期貨上市之日起至9月21日的相對平穩(wěn)階段，第二種情況下，我們選取了股指期貨自上市之日起至11月24日，即添加上10月份以來的大急漲急跌行情進行研究。選用的分鐘數(shù)據(jù)進行了剔除螺紋鋼期貨與