期權(quán)價格的影響因素與曲線形狀.ppt

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1、第9章期權(quán)價格的性質(zhì)1§9.1期權(quán)價格的影響因素期權(quán)價格=內(nèi)在價值+時間價值凡是影響內(nèi)在價值和時間價值的因素，就是影響期權(quán)價格的因素總的來看，期權(quán)價格的影響因素主要有六個，他們通過影響期權(quán)的內(nèi)在價值和時間價值來影響期權(quán)的價格2一、標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格與期權(quán)的執(zhí)行價格最主要因素：標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格期權(quán)的執(zhí)行價或者說協(xié)議價格3二、期權(quán)的到期期限對于美式期權(quán)而言，由于它可以在有效期內(nèi)任何時間執(zhí)行，有效期越長，期權(quán)多頭獲利機會就越大，而且有效期長的期權(quán)包含了有效期短的期權(quán)的所有執(zhí)行機會，因此有效期越長，期權(quán)價格越高在受紅利保護的歐式期權(quán)情況下，有效期短的期權(quán)價格

2、小于有效期長的期權(quán)4三、標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率沒有波動率，則期權(quán)就是多余的波動率對期權(quán)價格的影響，是通過對時間價值的影響而實現(xiàn)的。波動率越大，則在期權(quán)到期時，標(biāo)的資產(chǎn)市場價格漲跌達到實值期權(quán)的可能性也就越大5四、無風(fēng)險利率影響期權(quán)價格的另一個重要因素是無風(fēng)險利率，尤其是短期無風(fēng)險利率。如果無風(fēng)險利率較高，則標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)期收益率也應(yīng)較高，這意味著對應(yīng)于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)在特定的市價（S），未來預(yù)期價格較高看漲期權(quán)價值傾向于上升，看跌期權(quán)價值下降我們認(rèn)為上述結(jié)果是利率變化的主要結(jié)果6五、紅利（股票期權(quán)）如果標(biāo)的資產(chǎn)分紅或者是獲得相應(yīng)現(xiàn)金收益的時候，期權(quán)合約并不進行相

3、應(yīng)的調(diào)整，此時將使看漲期權(quán)價格下降，而使看跌期權(quán)價格上升表9-1對這些主要影響因素作了一個基本的總結(jié)7表9-1影響期權(quán)價格的主要因素變量看漲看跌標(biāo)的資產(chǎn)市場價格＋－期權(quán)執(zhí)行價格－＋有效期＋＋標(biāo)的資產(chǎn)價格波動率＋＋無風(fēng)險利率＋－紅利－＋注：＋表示正向影響，－表示反向影響8以下因素中，對股票期權(quán)價格影響最小的是（）A.無風(fēng)險利率B.股票的波動率C.到期日D.股票的當(dāng)前價格9§9.2期權(quán)價格的上下限期權(quán)價值邊界的確定最早是由Merton在1973年完成的。Merton得出期權(quán)價值非負(fù)的基本結(jié)論，即：c?0，C?0，p?0，P?0其中c和p表示歐式看漲和看跌期

4、權(quán)的價值；C和P則表示美式看漲和看跌期權(quán)價值10一、期權(quán)價格的上限（一）看漲期權(quán)價格的上限c?S，C?S（7.1）（二）看跌期權(quán)價格的上限p?X，P?X（7.2）11二、期權(quán)價格的下限歐式看漲期權(quán)價格的下限假設(shè)c=3S=22T–t=1X=18D=0是否存在套利機會？12無紅利支付時資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價格下限為：其更為嚴(yán)格的下限為所以可以認(rèn)為看漲期權(quán)價格下限為其內(nèi)在價值13同理歐式看跌期權(quán)價格的下限也是其內(nèi)在價值14例：如果某股票銷售價格為25元，該股票的看跌期權(quán)的執(zhí)行價格為20元，如果該期權(quán)還有3個月到期，那么，該看跌期權(quán)價格的下限和上限分別為（）（忽略

5、貨幣時間價值）。A.0元和5元B.0元和20元C.5元和20元D.5元和25元15三、美式期權(quán)：是否需要提前執(zhí)行為了確定美式期權(quán)的價值及其邊界，我們需要對美式期權(quán)作更深入的分析美式看漲期權(quán)最優(yōu)的選擇是到期執(zhí)行美式看跌期權(quán)可能提前執(zhí)行16練習(xí)題：一個期限為1個月的無紅利支付股票的歐式看跌期權(quán)現(xiàn)價為2塊錢。當(dāng)前股票價格為40，執(zhí)行價格為45。對套利者而言可以如何操作？17看漲期權(quán)內(nèi)在價值平價點實值虛值s（a）看漲期權(quán)內(nèi)在價值曲線45o圖7.1期權(quán)內(nèi)在價值曲線§7.3期權(quán)價格曲線的形狀18看跌期權(quán)內(nèi)在價值平價點虛值實值s（b）看跌期權(quán)內(nèi)在價值曲線45o19圖

6、7.2看漲期權(quán)時間價值與S-X的關(guān)系XS20期權(quán)價值X股票價格看漲期權(quán)價值內(nèi)在價值（IntrinsicValue）時間價值期權(quán)價格上限一、看漲期權(quán)在到期前的價格21圖7.4無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價格曲線二、看跌期權(quán)價格曲線XX2223§7.4Call-putParity一、歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價關(guān)系1．無收益資產(chǎn)的歐式期權(quán)在標(biāo)的資產(chǎn)沒有收益的情況下，為了推導(dǎo)c和p之間的關(guān)系，我們考慮如下兩個組合：組合A：一份歐式看漲期權(quán)加上金額為Xe-r(T-t)的現(xiàn)金組合B：一份有效期和協(xié)議價格與看漲期權(quán)相同的歐式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn)24由于金額為X

7、e-r(T-t)的現(xiàn)金以無風(fēng)險利率投資，期權(quán)到期時正好獲得等于執(zhí)行價格X的資金，因此在期權(quán)到期時，兩個組合的價值均為max(ST,X)。由于歐式期權(quán)不能提前執(zhí)行，因此兩組合在時刻t必須具有相等的價值，即：c+Xe-r(T-t)=p+S25這就是無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價關(guān)系（Call-putParity）。它表明歐式看漲期權(quán)的價值可根據(jù)相同協(xié)議價格和到期日的歐式看跌期權(quán)的價值推導(dǎo)出來，反之亦然如果式（7.16）不成立，則存在無風(fēng)險套利機會。套利活動將最終促使式（7.16）成立262．有收益資產(chǎn)的歐式期權(quán)在標(biāo)的資產(chǎn)有收益的情況下，我們只要

8、把前面的組合A中的現(xiàn)金改為D+Xe-r(T-t)，因為組合B中持有的標(biāo)的資產(chǎn)還能夠獲得現(xiàn)金收益