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1、行為金融學金融資產價格（資產定價）傳統(tǒng)假設：人是（完全）理性的金融市場發(fā)展變化趨勢理性預期認知無偏差貼近現(xiàn)實的假設：人是有限理性的心理偏差與情緒認知偏差金融學人們的金融決策問題：不確定條件下人們如何對資本資源進行有效配置。傳統(tǒng)金融學行為金融學行為金融學：研究人的心理偏差和情緒對金融決策、金融產品定價以及金融市場變化的影響。從人類的心理角度，對證券投資行為進行分析，跨入微觀金融領域最前沿的學科之一。第一章緒論—從標準金融學到行為金融學§1標準（傳統(tǒng)經典）金融學理論§2有效市場悖論§3行為金融學的產
2、生§4行為金融學概述§1標準（傳統(tǒng)經典）金融學理論`一、現(xiàn)代標準金融理論的產生二、標準金融學理論體系三、有效市場假說是標準金融理論的基石四、有效市場假說和資產定價的理論基礎§1標準（傳統(tǒng)經典）金融學理論一、現(xiàn)代標準金融理論的產生現(xiàn)代標準金融理論源于對資本市場的分析；較成體系的資本市場分析開始于20世紀20年代，后形成三大派。自20年代至40年代，資本市場分析基本上由兩大派所主宰：以Graham和Dodd為代表的基本分析派；以Edwards和Magee為主的技術分析派。§1標準（傳統(tǒng)經典）金融學理
3、論1934年《證券分析》(SecurityAnalysis)：投資者的圣經1948年《股市趨勢技術分析》：技術分析之父到了50年代后，開始出現(xiàn)第三個分析學派—數(shù)量分析學派，并占據了主導地位。1952年，Markowitz在其《投資組合選擇》（PortfolioSelection）一文中提出了均值—方差投資組合理論：創(chuàng)立了衡量效用與風險程度的指標，確定了資產組合的基本原則。Markowitz的資產組合理論被認為是現(xiàn)代金融理論誕生的標志?！?標準（傳統(tǒng)經典）金融學理論二、現(xiàn)代標準金融學理論體系投資組
4、合理論（Markowitz1952）資本資產定價模型(CAPM)（Sharpe（1964），Linter（1965），Mossin（1966））有效市場假說（EMH）（Fama1970）套利定價理論(APT)（Ross1976）期權定價理論（Black和Scholes1973）………§1標準（傳統(tǒng)經典）金融學理論三、有效市場假說(EMH)是標準金融理論的基石1、金融資產定價是微觀金融學的核心問題。標準金融學資產定價的方法有兩類：均衡定價法：經濟學中的一般均衡定價法金融資產的均衡定價:CAPM無套
5、利定價法：其基本思路為：構建兩種投資組合，讓其現(xiàn)金流特征一致，則其價值一定相等；否則的話，就可以進行套利。無套利定價法（復制技術）通常應用于金融衍生產品；無套利定價是均衡定價的一個推論?！?標準（傳統(tǒng)經典）金融學理論2、有效市場是資產定價模型成立的前提條件雖然資本資產定價模型（CAPM）的提出早于有效市場假說，但其假設條件（投資者追求期望效用最大化以及同質性信念假設）與市場有效性假說一致。如果市場是無效的，資本資產定價模型的基本假設也不成立。證券市場的典型特征:不確定性和信息非對稱性。CAPM（
6、以及APT、Black-scholes期權定價公式）等都是在存在不確定性而不存在信息非對稱假設下研究資產定價問題的?！?標準（傳統(tǒng)經典）金融學理論有效市場假說則考慮了信息非對稱對資產價格的影響，并指出：市場處理信息的能力非常強，交易者分散的信息形成了一個客觀的可得信息集，并由此決定了投資者關于證券市場價格的市場信念（投資者的同質信念）。具有理性預期的交易者是有效市場的“締造者”，他們明察秋毫、無所不通，使有效市場消除了信息非對稱！這樣，有效市場假說下的資產定價理論就可以只考慮只存在不確定性而不存
7、在信息非對稱性情景下的資產定價問題了。所以說，有效市場假說是現(xiàn)代標準金融理論核心與基石。§1標準（傳統(tǒng)經典）金融學理論四、有效市場假說和資產定價的理論基礎1、投資者理性（兩層含義）：投資者的信念更新遵循貝葉斯法則；給定信念下的選擇偏好（投資決策）可以用期望效用最大化來表示。2、理性預期人們對未來的預期（認知）是沒有偏差。3、市場均衡的條件：期望效用最大化和無套利§1標準（傳統(tǒng)經典）金融學理論§2有效市場悖論（EMHParadox）一、同質信念與交易動機二、無交易定理三、Grossman-Stig
8、litz悖論四、理性假設受到挑戰(zhàn)五、來自經驗研究的市場“異象”§2有效市場悖論一、同質信念與交易動機在有效市場中，投資者都是理性預期的，就會產生同質性信念，從而引起交易動機是風險偏好而不是信念差異?，F(xiàn)實：人們對未來的看法差異（信念差異）是證券交易的主要原因：看漲者買，看跌者賣?！?有效市場悖論二、無交易定理（Tirole1982;MilgromandStockey1982）當交易的唯一動機是信息優(yōu)勢時，在理性預期均衡狀態(tài)下不會有交易發(fā)生。這就是金融學文獻中由同質性信念導致的著名的“無交易定理”。
