周其仁匯率與貨幣評(píng)論(16).doc

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1、被動(dòng)超發(fā)貨幣的教訓(xùn)——匯率與貨幣系列評(píng)論之（16）政府因財(cái)政壓力而超發(fā)貨幣，是法定貨幣時(shí)代通脹的根源。那是貨幣的主動(dòng)超發(fā)，因?yàn)槌槎惡桶l(fā)行政府債，還滿足不了財(cái)政開支的需要，于是靠超發(fā)票子過(guò)日子。橫豎法定貨幣控制在“看得見之手”，下個(gè)行政指令就可以發(fā)行，而最先拿到加印鈔票的又是政府自己，馬上就有了可用財(cái)力。至于超發(fā)貨幣的結(jié)果——相對(duì)價(jià)格的變動(dòng)和物價(jià)總水平的上漲——要經(jīng)過(guò)一個(gè)時(shí)滯后才在市場(chǎng)上顯現(xiàn)。因此，主動(dòng)超發(fā)貨幣也被看作政府在抽取隱蔽的“通貨膨脹稅”，最后買單的，還是承受通脹之苦的老百姓。上一篇文章提到，人民幣在制度上杜絕政府主動(dòng)超

2、發(fā)貨幣，是1994年全國(guó)人大通過(guò)、1995年開始執(zhí)行的《人民銀行法》。該法案明文限定，人民銀行再也不得對(duì)政府財(cái)政透支。這就是說(shuō)，政府把央行當(dāng)作財(cái)政之外又一個(gè)錢柜子的時(shí)代，在制度上結(jié)束了。以后政府的財(cái)政需要，只能靠稅收、靠發(fā)債、靠國(guó)有資源的收益，再也不能靠超發(fā)票子。講過(guò)的，作為建國(guó)之后又一波治理嚴(yán)重通脹的結(jié)果，中國(guó)終于在財(cái)政與貨幣之間安排了制度性間隔，意義遠(yuǎn)大。這么說(shuō)吧：人民幣將來(lái)有了與中國(guó)經(jīng)濟(jì)相稱的國(guó)際地位，一定有人會(huì)回過(guò)頭來(lái)，到這部《人民銀行法》里找到其立足之本。始料不及的是，主動(dòng)超發(fā)貨幣之門被關(guān)上之后，又開出了一個(gè)被動(dòng)超發(fā)貨

3、幣的口子。這就是從匯率形成機(jī)制里被動(dòng)釋放出來(lái)的天量貨幣。正如先前發(fā)表的本系列評(píng)論指出過(guò)的，每年新增的國(guó)家外匯儲(chǔ)備，全部是央行用基礎(chǔ)貨幣買進(jìn)來(lái)的。按什么價(jià)買？匯率是什么價(jià)就按什么價(jià)（更準(zhǔn)確地說(shuō)：央行出什么價(jià)購(gòu)匯，匯率就是什么價(jià)）。1997-2005年間人民幣兌美元匯率為8.26元，意味著每增加1美元國(guó)家外匯儲(chǔ)備，央行就要增加動(dòng)用8.26元人民幣的基礎(chǔ)貨幣向商業(yè)銀行購(gòu)匯，這8.26元“高能貨幣”轉(zhuǎn)入商業(yè)銀行，再乘上4-5倍的貨幣周轉(zhuǎn)速度，可放給市場(chǎng)的貸款總額就是40元人民幣上下。這是說(shuō)，人民幣匯率的形成機(jī)制，在事實(shí)上已經(jīng)成為貨幣當(dāng)局

4、被動(dòng)發(fā)行人民幣的機(jī)制。這里所謂“被動(dòng)”，比照的是由財(cái)政驅(qū)動(dòng)的貨幣超發(fā)。對(duì)政府而言，那的確是主動(dòng)行為——財(cái)政有缺口，政府有意通過(guò)向央行透支來(lái)平衡預(yù)算?，F(xiàn)在從匯率形成機(jī)制派生出來(lái)的貨幣發(fā)行，則以被動(dòng)為特征，因?yàn)榫烤褂卸嗌偻鈪R進(jìn)入中國(guó)，究竟多少銀行間市場(chǎng)的外匯被央行收購(gòu)，著眼點(diǎn)不是政府本身的財(cái)政需要，也不受財(cái)政動(dòng)力的驅(qū)使。至于是不是“超發(fā)”，查查數(shù)據(jù)好了。受亞洲金融危機(jī)的影響，1998年我國(guó)外匯儲(chǔ)備比上年新增50億美元，1999年新增97億美元，2000年新增107億美元；增加的幅度分別是3.6%、6.7%和7.0%。這樣的絕對(duì)數(shù)和增

5、長(zhǎng)率，即使新增1美元外匯儲(chǔ)備最后真的增加了40元人民幣貨幣總供應(yīng)，說(shuō)“貨幣超發(fā)”也言過(guò)其實(shí)了。但是，以后幾年的形勢(shì)完全不同了：年度新增外匯儲(chǔ)備的絕對(duì)量從465億美元（2001）、742億美元（2002）、1168億美元（2003），直到2066億美元（2004）；年增長(zhǎng)率則分別跳到28%、34%、40%和51%。這樣的形勢(shì)真叫好得受不了，因?yàn)橛纱诵纬傻娜嗣駧殴?yīng)壓力遠(yuǎn)高出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要，不是“貨幣超發(fā)”，還能是什么？再以后，中國(guó)年度新增外匯儲(chǔ)備2000億-3000億美元就不算新聞。直到去年，全球金融危機(jī)號(hào)稱百年不遇，出口導(dǎo)向的中

6、國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受改革開放以來(lái)最嚴(yán)重的挫折。但中國(guó)的外匯儲(chǔ)備減少了嗎？沒有。不但沒有減，還繼續(xù)新增4500億美元！幸虧中國(guó)人民銀行沒有嚴(yán)格以美元為錨——如蒙代爾所建議的——來(lái)決定人民幣的供應(yīng)，而是辛苦異常地不斷對(duì)沖超發(fā)貨幣形成的流動(dòng)性，否則，由匯率形成機(jī)制被動(dòng)超發(fā)的貨幣，還不是更如“黃河之水天上來(lái)”？不少朋友把人民幣匯率機(jī)制看成“對(duì)外問(wèn)題”。這是不對(duì)的。在匯率形成機(jī)制同時(shí)就是被動(dòng)超發(fā)貨幣機(jī)制的條件下，我以為匯率首先是對(duì)內(nèi)問(wèn)題，涉及的是一部分中國(guó)人民與另外一部分中國(guó)人民之間的經(jīng)濟(jì)利害關(guān)系。為什么這樣說(shuō)？讓我試著闡釋一下吧。以年度新增外匯儲(chǔ)

7、備2000億美元為例。這筆巨款——按變化的匯率計(jì)，約在14000億-16000億人民幣之譜——當(dāng)然主要是由我國(guó)沿海出口加工地帶的無(wú)數(shù)外向型企業(yè)掙來(lái)的。從商品形態(tài)看，東西已經(jīng)出口了?？墒沁@掙回來(lái)的外匯，經(jīng)過(guò)向商業(yè)銀行結(jié)匯，那些無(wú)論是工人薪酬、老板的投資與管理收益、政府稅收以及其他相關(guān)方的服務(wù)所得，則全部變成了留在國(guó)內(nèi)的人民幣購(gòu)買力。要注意了：這里有1萬(wàn)幾千億人民幣購(gòu)買力，完全沒有對(duì)應(yīng)的商品可買！問(wèn)一個(gè)問(wèn)題吧：這樣的國(guó)民經(jīng)濟(jì)——且不論對(duì)外關(guān)系——究竟靠什么來(lái)平衡？反正“買東西”是不行的，至少靠買國(guó)內(nèi)商品不行。商品已經(jīng)出國(guó)，國(guó)內(nèi)留下的

8、是“純購(gòu)買力”。在此情況下，過(guò)量的人民幣購(gòu)買力追逐不夠量的國(guó)內(nèi)商品，結(jié)局只能是國(guó)內(nèi)物價(jià)總水平的上漲。這就是這些年國(guó)內(nèi)通脹時(shí)不時(shí)沖高的根源。是不是每樣商品和服務(wù)都以同等的漲幅漲價(jià)？倒也不一定。因?yàn)檫€有所謂“結(jié)構(gòu)性物價(jià)上漲”的可能，就是有的商品漲價(jià)快、有的漲價(jià)慢。倘