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《經(jīng)濟(jì)扭曲與宏觀穩(wěn)定_當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)分析_經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng).pdf》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫(kù)。
1、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前沿課題組:國(guó)際資本流動(dòng)、經(jīng)濟(jì)扭曲與宏觀穩(wěn)定國(guó)際資本流動(dòng)、經(jīng)濟(jì)扭曲與宏觀穩(wěn)定———當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)分析3經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前沿課題組(中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所100836)內(nèi)容提要:本文針對(duì)當(dāng)前中國(guó)所面臨的資本流動(dòng)新格局(即大量非FDI流入),分析了國(guó)際資本流動(dòng)引起宏觀不穩(wěn)定的機(jī)制,以及通過(guò)對(duì)沖與資本管制方式應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)沖擊的局限。論文的核心是引入經(jīng)濟(jì)扭曲概念,建立了帶扭曲因素的資本流動(dòng)與宏觀穩(wěn)定模型,強(qiáng)調(diào)扭曲的存在會(huì)使波動(dòng)加劇。因此,為應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)新格局,政策當(dāng)局需要盡快完善非FDI監(jiān)控體系、矯正各種經(jīng)濟(jì)扭曲,并促使宏觀調(diào)控模式由數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變。關(guān)鍵詞:國(guó)際資本
2、流動(dòng)經(jīng)濟(jì)扭曲宏觀穩(wěn)定一、導(dǎo)言2004年,中國(guó)經(jīng)歷了“有驚無(wú)險(xiǎn)”的高增長(zhǎng)。2004年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與以往最大的不同就是大量國(guó)際資本流入,外匯儲(chǔ)備新增了2000多億美元,扣除貿(mào)易順差仍高達(dá)1700億,資本流入越來(lái)越強(qiáng)。國(guó)際資本大規(guī)模流入導(dǎo)致的直接宏觀后果就是:(1)貨幣發(fā)行量不是依據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情形供給,而是被外匯占款壓迫性加快發(fā)行。(2)投資的快速增長(zhǎng)并不僅僅依賴于貸款規(guī)模。2004年貸款額度只完成了計(jì)劃的90%多,但前三季度投資增長(zhǎng)分別高達(dá)43%、2816%與2717%。投資高增長(zhǎng)除了地方投資沖動(dòng)外,外資是主要推動(dòng)力之一:2004年國(guó)有及國(guó)有控股投資增長(zhǎng)1415%,遠(yuǎn)低于全國(guó)
3、平均水平,而外商投資企業(yè)投資增長(zhǎng)卻達(dá)到5212%。(3)國(guó)際資本進(jìn)入資產(chǎn)部門的也越來(lái)越多,中心區(qū)域的地產(chǎn)熱背后就有大量國(guó)際資本的影子,外資對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的上升起了非常大的作用,波動(dòng)的放大效應(yīng)顯現(xiàn)。2005年,政府承諾匯率和資本流動(dòng)管制的“市場(chǎng)化改革”,意味著開(kāi)放的步伐將繼續(xù)加快,國(guó)際資本流動(dòng)及其對(duì)宏觀穩(wěn)定的沖擊成為當(dāng)前非常緊迫的理論和政策命題。自亞洲金融危機(jī)以來(lái),研究國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊的文獻(xiàn)劇增。這些文獻(xiàn)主要從金融自由化與金融開(kāi)放的角度探討了資本流動(dòng)加劇以后對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。GlickandHutchison(1999)考察了一個(gè)包含90個(gè)國(guó)家、時(shí)間跨度為1
4、975—1990年的大樣本。他們的研究表明:新興市場(chǎng)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的開(kāi)放,加上自由化的金融結(jié)構(gòu),使得它們非常脆弱從而易于爆發(fā)雙重危機(jī)(銀行危機(jī)與貨幣危機(jī)同時(shí)出現(xiàn))。Demirgü?2KuntandDetragiache(1998)考察了53個(gè)國(guó)家在1980—1995年的銀行危機(jī)與金融自由化的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系。他們發(fā)現(xiàn),如果存在一個(gè)非常強(qiáng)有力的制度環(huán)境(如遵從法制、低水平腐敗,以及合約執(zhí)行良好等),那么金融自由化對(duì)銀行脆弱性的影響就是微弱的。這些結(jié)果表明:金融自由化的推進(jìn)應(yīng)該審慎,特別是在那些制度發(fā)展比如法制、合約執(zhí)行、審慎的規(guī)制與監(jiān)管都還未成熟的國(guó)家。Williamsona
5、ndMahar(1998)考察了34個(gè)國(guó)家在1973—1996年推進(jìn)自由化的經(jīng)驗(yàn)。他們認(rèn)為,3“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前沿課題”受中國(guó)社會(huì)科學(xué)院重點(diǎn)課題資金資助,課題負(fù)責(zé)人張平,本報(bào)告執(zhí)筆人張曉晶。報(bào)告參與討論的有劉樹(shù)成、張平、劉霞輝、汪紅駒、趙志君、楊春學(xué)、欒存存。特別感謝孫濤、葉輔靖、管濤在論文寫作中提供的幫助。42005年第4期金融自由化有收益但也有導(dǎo)致危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。金融自由化帶來(lái)金融深化以及投資配置效率的提高,但它未能促進(jìn)儲(chǔ)蓄的提高。自由化的缺點(diǎn)是這一過(guò)程會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)危機(jī),對(duì)于大多數(shù)國(guó)家而言,資本賬戶自由化提高了這種可能性。因此,關(guān)鍵是如何設(shè)計(jì)一個(gè)自由化的方案以避免危機(jī)。He
6、llman,MurdockandStiglitz(2000)建議,開(kāi)始應(yīng)該有一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定政策,然后完善銀行的監(jiān)管,最后才是資本賬戶自由化。這個(gè)結(jié)論與Edwards(2001)很接近。他認(rèn)為,在控制了其他變量(包括總投資)以后,一個(gè)資本賬戶更為開(kāi)放的國(guó)家,比那些資本流動(dòng)限制的國(guó)家表現(xiàn)要好。并且,資本賬戶開(kāi)放對(duì)增長(zhǎng)有積極影響只是在一國(guó)已經(jīng)取得了一定程度的經(jīng)濟(jì)發(fā)展之后才會(huì)出現(xiàn)。這也支持了資本賬戶自由化要有一個(gè)最優(yōu)順序的觀點(diǎn)。Kaminsky與Schmukler(2002)指出,金融自由化會(huì)帶來(lái)短痛,但長(zhǎng)期來(lái)看是會(huì)帶來(lái)收益。Tornell,Westermann,Mart
7、inez(2004)也指出,金融自由化會(huì)促進(jìn)增長(zhǎng),但也會(huì)帶來(lái)危機(jī),即金融自由化與增長(zhǎng)和危機(jī)都存在著正向關(guān)系。IMF組織的一項(xiàng)名為《金融全球化對(duì)發(fā)展中國(guó)家的影響》的研究表明,金融開(kāi)放的好處并不確定(Prasad,Rogoff,WeiandKose,2003)。Aghion等人的研究認(rèn)為,在金融發(fā)展處于中等水平的國(guó)家,金融開(kāi)放,特別是大量組合證券投資的進(jìn)入,會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定(Aghion,BacchettaandBanerjee,2004)。趙敏(2004)在分析大量資本流入問(wèn)題時(shí)指出:從上世紀(jì)90年代以來(lái)各國(guó)應(yīng)對(duì)大量資本流入的情況看,成功的經(jīng)驗(yàn)很少,而教訓(xùn)卻很多
