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1、分形市場理論與我國證券市場實證分析韓國文韓海波韓國文作者單位：武漢大學(xué)金融系副教授通訊地址：湖北省武漢市武漢大學(xué)430072電話：027-67802603電子信箱：hanguowen@263.net韓海波作者單位：蘭州商學(xué)院統(tǒng)計學(xué)院講師通訊地址：甘肅省蘭州市蘭州商學(xué)院730020電話：0931-8469893電子信箱：dickkky@sohu.com1分形市場理論與我國證券市場實證分析[摘要]在簡要分析傳統(tǒng)有效市場理論缺陷的基礎(chǔ)上，介紹分形市場理論及其分析方法。以完整的上證與深證日收盤數(shù)據(jù)作為分析對象，應(yīng)用典型分形市場
2、分析方法，計算了滬、深兩市的非周期循環(huán)的長度，對我國證券市場進(jìn)行了完整的分形結(jié)構(gòu)描述。[關(guān)鍵詞]有效市場分形理論證券市場實證分析FractalMarketTheoryandEmpiricalAnalysisofChinaStockMarketsHanGuowenHanHaibo(DepartmentofFinanceWuhanUniversity,Wuhan,Hubei,430072DepartmentofStatisticsLanzhouCommercialCollege,Lanzhou,Gansu,730020)[
3、Abstract]ThispaperanalyzeslimitationofEMHbrieflyandrepresentsfractalmarkettheoryanditsanalysismethods.Atthesametime,thispapertestsChinesecapitalmarketcompletelyusingintegratedgeneralindexofShanghaiandShenzhensecuritymarketsandtypicalmethodoffractalmarkettheory.E
4、speciallyitcalculateslengthofacycliccycleofthemarket.Thispapercanhelpgovernmentpolicyandprivateinvestmentdecision-makingWhat’smoreitcomparesdifferenceofcapitalmarketsbetweenChinaandAmericafromthepointofviewoffractalmarket,andgiveoutadifferentconclusion.Atlastthi
5、spaperwillrepresentapplyingoffractalmarkettheoryinwidely-usedfinancialmodels.[KeyWords]efficientmarket；fractaltheory；securitiesmarket；empiricalanalysis2分形市場理論與我國證券市場實證分析引言市場有效性假說是理性預(yù)期學(xué)派理論的一個重要組成部分，它是數(shù)量化資本市場理論的基石，正是EMH的出現(xiàn)，隨機微積分在資本市場研究中才得到廣泛應(yīng)用，資本市場的精確度量才成為可能，現(xiàn)代經(jīng)典資
6、本市場理論都是在此假說基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。然而，以曼德勃羅（Mandelborot）為代表的眾多學(xué)者對傳統(tǒng)的金融、計量理論提出了質(zhì)疑。曼德勃羅（1964）提出資本市場的收益率并不服從正態(tài)分布，其分布具有典型的尖峰、厚尾特征，實際上服從一族穩(wěn)定帕累托（StableParelo）分布，在這類分布中，方差是無定義或無限的，在一定條件下，它對應(yīng)于分?jǐn)?shù)布朗運動，其特點是自相似(self-similar)、長期相關(guān)性（long-rundependence）和統(tǒng)計自相關(guān)性。由于這個原因，傳統(tǒng)的資本市場方法顯然不能準(zhǔn)確地反映市場行為。這
7、樣就需要構(gòu)造一個全新的理論和方法去重新解釋、分析資本市場市場。目前，較為成熟的混沌現(xiàn)象的研究方法就是分形理論，該理論已經(jīng)被廣泛應(yīng)用在自然科學(xué)中，取得了顯著成效。近年來，這一方法在社會科學(xué)特別是經(jīng)濟(jì)學(xué)中也嶄露頭角，表現(xiàn)出強大的生命力。我國學(xué)術(shù)界一直以EMH為基礎(chǔ)，進(jìn)行證券市場的實證研究。對我國證券市場的有效性檢驗中，新加坡學(xué)者俞喬(1994)利用序列相關(guān)檢驗、游程檢驗和非參量檢驗證明我國證券市場處于非有效狀態(tài)，我國學(xué)者宋頌興(1995)、沈藝峰(1996)、陳小悅(1997)、吳世儂(1997)、楊朝軍(1998)、張兆
8、國(1999)、胡畏(1999)利用不同的方法證明我國證券市場處于弱式有效狀態(tài)，但尚未達(dá)到半強式有效市場。這些檢驗均源自EMH的理論。由于EMH的可靠性越來越受到質(zhì)疑，在分形市場理論提出以后，一些研究人員開始利用分形市場理論對我國證券市場進(jìn)行一些嘗試性的研究工作。葉中行、曹奕劍(2001)利用分時數(shù)據(jù)計算了滬市個股（5只）的Hur
