我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好探析

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1、J0(19技術(shù)協(xié)作信息財(cái)改金融我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好探析●王龍摘要：根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)融資理論和成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，上市公司在有融資需求時(shí)，融資順序依次為內(nèi)部留存、債務(wù)融資、股票融資。我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)與西方的“融資優(yōu)序理論”不同的特點(diǎn)，即資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏低，上市公司更偏好股權(quán)融資。本文分析了股權(quán)融資偏好的表現(xiàn)和弊端，從融資成本、公司治理和制度方面分析了我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好的原因，并提出了改善股權(quán)融資偏好的對(duì)策。關(guān)鍵詞：上市公司股權(quán)融資；偏好；弊端一、我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好的具體表現(xiàn)和弊端的經(jīng)理那樣時(shí)刻警惕來(lái)自資本市場(chǎng)的用手投票和用腳

2、投票的壓力。這對(duì)通過(guò)市(一)我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好的具體表現(xiàn)場(chǎng)機(jī)制來(lái)約束經(jīng)理層的一系列機(jī)制都造成了影響。1．上市公司千方百計(jì)對(duì)上市資格即初次發(fā)行資格的獲取，甚至有的發(fā)行人造(三)政策體制方面的缺陷——股權(quán)融資偏好的外部原因假，直至騙取上市資格。1．我國(guó)上市公司股權(quán)融資政策方面的原因。我國(guó)在股權(quán)融資的制度準(zhǔn)則上對(duì)2．上市公司對(duì)再發(fā)行股票權(quán)利的過(guò)度使用，幾乎是每周增發(fā)一家，導(dǎo)致“濫擬上市企業(yè)及上市公司股權(quán)融資的管理約束的力度不夠，有利于上市公司偏好發(fā)”，使得二級(jí)市場(chǎng)投資者紛紛用腳投票，致使欲實(shí)施增發(fā)的股票價(jià)格大幅下跌。股權(quán)融資。一方面，在融資政策上我國(guó)上

3、市公司發(fā)行新股、取得增發(fā)股票和配股還有甚至是與“股”沾邊的融資方式，上市公司都表現(xiàn)出極大的偏好，如前些年眾資格的難度不大。另一方面，以前上市公司發(fā)行股票和配股采取的是注冊(cè)制，只多企業(yè)爭(zhēng)吃“債轉(zhuǎn)股”大餐以及很多上市公司提出了發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的融資要達(dá)到規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，上市公司都能獲得批準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)并沒(méi)有從是否有好的投資項(xiàng)預(yù)案等。目、是否符合現(xiàn)代融資理論、是否有利于資源合理配置等角度去考核上市公司是3．上市公司對(duì)再發(fā)行股票權(quán)利行使與否的隨意性。再發(fā)行股票條件寬松時(shí)，否具有發(fā)行新股和配股的資格。即使現(xiàn)在公司是市和發(fā)行股票采取了核準(zhǔn)制，監(jiān)上市公司紛紛配股、增發(fā)，甚

4、至出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率很低以至接近于零時(shí)，任渴望發(fā)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司股票發(fā)行的額度控制、審批已經(jīng)形成一種制度慣性，核準(zhǔn)制并行股票再融資。而發(fā)行股票條件嚴(yán)格時(shí)，許多公布配股、增發(fā)預(yù)案的公司又紛紛沒(méi)有發(fā)揮它應(yīng)有的作用。棄配。2．我國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境方面的原因。我國(guó)缺乏完善發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)和中長(zhǎng)期信(二)我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好的弊端貸市場(chǎng)，影響了上市公司利用長(zhǎng)期負(fù)債方式融資的積極性。完善的資本市場(chǎng)體系1．降低了資金使用效率和資源配置效率。實(shí)踐中，許多上市公司的募股資金包括長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。如果資本市場(chǎng)是完善的，資本市場(chǎng)上的投向并不符合公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，它們

5、把資金投入到自己既不熟悉、與主業(yè)又不具有多樣化的融資工具，那么企業(yè)可通過(guò)多種融資方式來(lái)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。如果資相關(guān)的產(chǎn)業(yè)中；在項(xiàng)目環(huán)境發(fā)生變化后，隨意地變更投資方向。我們看到，許多上本市場(chǎng)的發(fā)育不夠完善，融資工具缺乏，那么企業(yè)的融資渠道就會(huì)遭遇阻滯，從市公司把通過(guò)發(fā)行股票、配股、增發(fā)募集的大量資金，直接或間接地投入到證券而導(dǎo)致融資行為的結(jié)構(gòu)性缺陷。從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展存在著結(jié)市場(chǎng)，或委托券商代客理財(cái)，或直接參與股市的投機(jī)炒作，獲取投資收益。構(gòu)失衡的現(xiàn)象。2．導(dǎo)致了上市公司業(yè)績(jī)下滑，盈利能力下降。盡管上市公司不斷地通過(guò)股份三、改善我國(guó)上市公司股

6、權(quán)融資偏好行為。實(shí)現(xiàn)融資行為理性化回歸擴(kuò)募方式獲取廉價(jià)資金，但由于股份基數(shù)也不斷增大，而上市公司實(shí)際收益增長(zhǎng)(一)建立上市公司現(xiàn)金分紅的約束機(jī)制，提高股權(quán)融資成本有限，凈資產(chǎn)收益率和每股收益必然呈下降趨勢(shì)，上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑是偏上市公司現(xiàn)金分紅太少是導(dǎo)致我國(guó)上市公司股權(quán)融資成本低于債務(wù)融資成好股票融資的必然結(jié)果。上市公司偏好股票融資的行為也使其持續(xù)盈利能力下本的一個(gè)重要方面，對(duì)進(jìn)行股權(quán)融資的上市公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅的政策限制，適當(dāng)降?！耙荒陜?yōu)、兩年平、三年虧”就是對(duì)我國(guó)上市公司持續(xù)盈利較弱的寫照。提高股權(quán)融資成本，迫使上市公司合理選擇籌資方式，有利于提

7、高上市公司融資3．不能有效地發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用。根據(jù)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的觀點(diǎn)，為有效行為的理性程度，抑制股權(quán)再融資過(guò)濫的現(xiàn)狀發(fā)揮企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用，企業(yè)在融資方式選擇時(shí)，還應(yīng)當(dāng)充分考慮融資項(xiàng)(二)完善上市公司治理結(jié)構(gòu)目的預(yù)期收益率與融資成本的高低。當(dāng)投資項(xiàng)目預(yù)期收益率較高時(shí)，應(yīng)該選擇債第一，完善公司治理結(jié)構(gòu)不能僅僅停留在形式上，應(yīng)從思想觀念上消除誤務(wù)融資以發(fā)揮最佳的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，反之則應(yīng)該選擇股票融資。區(qū)，將完善公司治理結(jié)構(gòu)從思想上、組織落實(shí)，嚴(yán)格按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律運(yùn)作。第二、我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好的原因探析二，應(yīng)進(jìn)一步完善《公司法》等相關(guān)法規(guī)，從法

8、律上更好地規(guī)范公司股東、董事會(huì)、(一)實(shí)際股權(quán)融資成本偏低——股權(quán)融資偏好的直接原因經(jīng)理人員和