我國貨幣政策效應(yīng)的實證分析

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1、我國貨幣政策效應(yīng)的實證分析※王晨鋮張延群李文軍摘耍：本文通過建立VEcM模型，基于協(xié)整與Granger因果關(guān)系檢驗，并運用脈沖響應(yīng)函數(shù)對我國貨幣政策效應(yīng)做實證分析。結(jié)果表明，我國貨幣政策效應(yīng)主要體現(xiàn)為促進(jìn)經(jīng)濟增長，經(jīng)濟系統(tǒng)對貨幣需求缺乏顯著的抑制作用。寬松的貨幣政策在促進(jìn)產(chǎn)出增長的同時也助長了股票市場和房地產(chǎn)市場價格的高漲。因此在經(jīng)濟運行中要注意通貨膨脹的風(fēng)險，防范股票市場和房地產(chǎn)市場泡沫。關(guān)鍵調(diào)：貨幣政策經(jīng)濟增長物價水平2008年末以來，為應(yīng)對國際金融危機不利影響，中國人民自身缺乏靈活的機制，利率政策調(diào)整滯后，政策操作不成功。銀行實施了適度寬松的貨幣政策，M，同比增長率、信貸總額等周錦林(2

2、002)運用VAR模型論證出我國貨幣是中性的，因此多項指標(biāo)均達(dá)到近幾年來最高水平。在特殊的經(jīng)濟背景下，檢以貨幣供給為中介目標(biāo)的貨幣政策是不能取得預(yù)期效果的。而驗我國貨幣政策效應(yīng)，匡正得失具有非常重要的理論和現(xiàn)實意李傳輝(2006)運用VEC模型得出結(jié)論，認(rèn)為M是非中性的，義。本文擬建立VECM模型，運用協(xié)整檢驗、Granger因果關(guān)系檢M與GDP互為格蘭杰因果關(guān)系。隨著我國資本市場和房地產(chǎn)市驗以及脈沖響應(yīng)函數(shù)等經(jīng)濟計量學(xué)工具對我國貨幣政策效應(yīng)做場的快速發(fā)展，國內(nèi)已有部分學(xué)者開始關(guān)注貨幣政策與資產(chǎn)價實證分析。格、房地產(chǎn)價格之間的關(guān)系，如吳振信、許寧(2006)通過建立GARCH一(1，1)模型，

3、認(rèn)為貨幣供應(yīng)量的波動對股價的影響一程度大，持續(xù)時間長，而利率的影響力較小，作用時間短；而、文獻(xiàn)綜述楊新松、龍革(2006)認(rèn)為貨幣供應(yīng)量和利率都是股市流通市貨幣政策的有效性主要體現(xiàn)在促進(jìn)經(jīng)濟增長和穩(wěn)定物價值的Grange原因，央行可以調(diào)整貨幣供應(yīng)量和利率政策來調(diào)控的預(yù)期目標(biāo)上。關(guān)于貨幣政策效應(yīng)國內(nèi)外已有諸多實證研究。股票市場，但是利率政策比貨幣供應(yīng)量更有效。梁云芳、高鐵西方學(xué)者對貨幣政策效果及其傳導(dǎo)機制的研究比較多，伯南克梅、賀書平(2006)通過實證分析得出結(jié)論：貨幣供應(yīng)量和利(Bernanke，1992)在《聯(lián)邦基金利率與貨幣政策傳導(dǎo)渠道》率與房價負(fù)相關(guān)，貨幣供應(yīng)量每增加1個百分點，房地產(chǎn)

4、價格一文中，利用格蘭杰因果檢驗法檢驗了聯(lián)邦基金利率、M、下降0．42個百分點；而周京奎(2005)運用我國多個城市的數(shù)M，、票據(jù)利率、債券利率和產(chǎn)出的關(guān)系，認(rèn)為基金利率是經(jīng)濟據(jù)，建立面板模型研究利率與房價的關(guān)系，得出結(jié)論，認(rèn)為利的Grange原因。Mishkin(2001)運用加拿大1971～1999年的數(shù)率對房價的影響為正。據(jù)，檢驗了貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟增長和物價之間的關(guān)系，認(rèn)為貨由此可見，國內(nèi)在關(guān)于我國貨幣政策效果方面并沒有形成幣總量能夠有效地解釋和預(yù)測GDP和物價的短期波動。一致的意見。在借鑒國內(nèi)外相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，為了研究2000年以來，國內(nèi)學(xué)者關(guān)于貨幣政策效果和傳導(dǎo)機制方貨幣政策對經(jīng)

5、濟的長期和短期影響及其貢獻(xiàn)度，本文將對我國面的研究也有很多，基本都認(rèn)為貨幣政策能夠影響實際產(chǎn)出，貨幣政策做實證分析。但對其作用的大小、時滯的期限、持續(xù)時間的長短以及作用的方式，未能達(dá)成一致的意見。劉斌(2001)建立VAR模型，運二、貨幣政策理論用脈沖響應(yīng)函數(shù)分析，認(rèn)為貨幣政策沖擊在短期內(nèi)能對實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響，但長期是無效的。劉金全、劉志強(2002)基于關(guān)于貨幣政策理論，各個流派有不同的觀點，但凱恩斯學(xué)Granger檢驗，認(rèn)為無論我國經(jīng)濟處在平穩(wěn)期還是波動期，貨派和貨幣學(xué)派都承認(rèn)貨幣供給量對經(jīng)濟有影響。凱恩斯學(xué)派認(rèn)幣政策都是有效的。謝平(2003)認(rèn)為利率存在時滯效應(yīng)，雖為貨幣供應(yīng)量的變動是

6、通過利率間接地作用于產(chǎn)出。貨幣學(xué)派對產(chǎn)出有效，但效果有限，他認(rèn)為由于我國是管制利率，市場的理論可以用貨幣交易方程來表述：MV=PY，V表示貨幣流動速※本文為中國社會科學(xué)院201O年重大課題“我國應(yīng)對金融危機的政策效應(yīng)分析和退出機制設(shè)計”(課題編號YZDA2010)的階段性研究成果。作者簡介：王晨鋮(1986一)，男，湖北省黃岡人，中國社會科學(xué)院研究生院研究生研究方向：金融計量經(jīng)濟學(xué)張延群(1968一)，女，中國社會科學(xué)院數(shù)量經(jīng)濟與技術(shù)經(jīng)濟研究所副研究員，德國柏林自由大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士。研究方向：貨幣政策的傳導(dǎo)機制。李文軍(1968一)，男，博士，中國社會科學(xué)院數(shù)量經(jīng)濟與技術(shù)經(jīng)濟研究所副研究員，數(shù)理

7、金融研究室主任研究方向：數(shù)量金融總第350期●27表1①之包含利率、上證綜合收盤指數(shù)和全國商品房平均銷售價變量ADF值P值平穩(wěn)變量ADF值P值平穩(wěn)格指數(shù)，以分析貨幣政策對產(chǎn)出、股票市場和房地產(chǎn)的影三月^r2O．150．97非平穩(wěn)LnsI2l8021非平穩(wěn)響。因此在VECM模型中將內(nèi)生變量集設(shè)定為：(M2，GDP，ALnM24．55●00008一階差分后平穩(wěn)LHsI一374001一階差分R，sI，H