我國(guó)貨幣政策效應(yīng)的實(shí)證分析

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1、我國(guó)貨幣政策效應(yīng)的實(shí)證分析※王晨鋮張延群李文軍摘耍：本文通過建立VEcM模型，基于協(xié)整與Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，并運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)對(duì)我國(guó)貨幣政策效應(yīng)做實(shí)證分析。結(jié)果表明，我國(guó)貨幣政策效應(yīng)主要體現(xiàn)為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)對(duì)貨幣需求缺乏顯著的抑制作用。寬松的貨幣政策在促進(jìn)產(chǎn)出增長(zhǎng)的同時(shí)也助長(zhǎng)了股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的高漲。因此在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中要注意通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，防范股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫。關(guān)鍵調(diào)：貨幣政策經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)物價(jià)水平2008年末以來，為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)不利影響，中國(guó)人民自身缺乏靈活的機(jī)制，利率政策調(diào)整滯后，政策操作不成功。銀行實(shí)施了適度寬松的貨幣政策，M，同比增長(zhǎng)率、信貸總額等周錦林(2

2、002)運(yùn)用VAR模型論證出我國(guó)貨幣是中性的，因此多項(xiàng)指標(biāo)均達(dá)到近幾年來最高水平。在特殊的經(jīng)濟(jì)背景下，檢以貨幣供給為中介目標(biāo)的貨幣政策是不能取得預(yù)期效果的。而驗(yàn)我國(guó)貨幣政策效應(yīng)，匡正得失具有非常重要的理論和現(xiàn)實(shí)意李傳輝(2006)運(yùn)用VEC模型得出結(jié)論，認(rèn)為M是非中性的，義。本文擬建立VECM模型，運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果關(guān)系檢M與GDP互為格蘭杰因果關(guān)系。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市驗(yàn)以及脈沖響應(yīng)函數(shù)等經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)工具對(duì)我國(guó)貨幣政策效應(yīng)做場(chǎng)的快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)已有部分學(xué)者開始關(guān)注貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)實(shí)證分析。格、房地產(chǎn)價(jià)格之間的關(guān)系，如吳振信、許寧(2006)通過建立GARCH一(1，1)模型，

3、認(rèn)為貨幣供應(yīng)量的波動(dòng)對(duì)股價(jià)的影響一程度大，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，而利率的影響力較小，作用時(shí)間短；而、文獻(xiàn)綜述楊新松、龍革(2006)認(rèn)為貨幣供應(yīng)量和利率都是股市流通市貨幣政策的有效性主要體現(xiàn)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定物價(jià)值的Grange原因，央行可以調(diào)整貨幣供應(yīng)量和利率政策來調(diào)控的預(yù)期目標(biāo)上。關(guān)于貨幣政策效應(yīng)國(guó)內(nèi)外已有諸多實(shí)證研究。股票市場(chǎng)，但是利率政策比貨幣供應(yīng)量更有效。梁云芳、高鐵西方學(xué)者對(duì)貨幣政策效果及其傳導(dǎo)機(jī)制的研究比較多，伯南克梅、賀書平(2006)通過實(shí)證分析得出結(jié)論：貨幣供應(yīng)量和利(Bernanke，1992)在《聯(lián)邦基金利率與貨幣政策傳導(dǎo)渠道》率與房?jī)r(jià)負(fù)相關(guān)，貨幣供應(yīng)量每增加1個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)

4、價(jià)格一文中，利用格蘭杰因果檢驗(yàn)法檢驗(yàn)了聯(lián)邦基金利率、M、下降0．42個(gè)百分點(diǎn)；而周京奎(2005)運(yùn)用我國(guó)多個(gè)城市的數(shù)M，、票據(jù)利率、債券利率和產(chǎn)出的關(guān)系，認(rèn)為基金利率是經(jīng)濟(jì)據(jù)，建立面板模型研究利率與房?jī)r(jià)的關(guān)系，得出結(jié)論，認(rèn)為利的Grange原因。Mishkin(2001)運(yùn)用加拿大1971～1999年的數(shù)率對(duì)房?jī)r(jià)的影響為正。據(jù)，檢驗(yàn)了貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)之間的關(guān)系，認(rèn)為貨由此可見，國(guó)內(nèi)在關(guān)于我國(guó)貨幣政策效果方面并沒有形成幣總量能夠有效地解釋和預(yù)測(cè)GDP和物價(jià)的短期波動(dòng)。一致的意見。在借鑒國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，為了研究2000年以來，國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于貨幣政策效果和傳導(dǎo)機(jī)制方貨幣政策對(duì)經(jīng)

5、濟(jì)的長(zhǎng)期和短期影響及其貢獻(xiàn)度，本文將對(duì)我國(guó)面的研究也有很多，基本都認(rèn)為貨幣政策能夠影響實(shí)際產(chǎn)出，貨幣政策做實(shí)證分析。但對(duì)其作用的大小、時(shí)滯的期限、持續(xù)時(shí)間的長(zhǎng)短以及作用的方式，未能達(dá)成一致的意見。劉斌(2001)建立VAR模型，運(yùn)二、貨幣政策理論用脈沖響應(yīng)函數(shù)分析，認(rèn)為貨幣政策沖擊在短期內(nèi)能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，但長(zhǎng)期是無效的。劉金全、劉志強(qiáng)(2002)基于關(guān)于貨幣政策理論，各個(gè)流派有不同的觀點(diǎn)，但凱恩斯學(xué)Granger檢驗(yàn)，認(rèn)為無論我國(guó)經(jīng)濟(jì)處在平穩(wěn)期還是波動(dòng)期，貨派和貨幣學(xué)派都承認(rèn)貨幣供給量對(duì)經(jīng)濟(jì)有影響。凱恩斯學(xué)派認(rèn)幣政策都是有效的。謝平(2003)認(rèn)為利率存在時(shí)滯效應(yīng)，雖為貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)是

6、通過利率間接地作用于產(chǎn)出。貨幣學(xué)派對(duì)產(chǎn)出有效，但效果有限，他認(rèn)為由于我國(guó)是管制利率，市場(chǎng)的理論可以用貨幣交易方程來表述：MV=PY，V表示貨幣流動(dòng)速※本文為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院201O年重大課題“我國(guó)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的政策效應(yīng)分析和退出機(jī)制設(shè)計(jì)”(課題編號(hào)YZDA2010)的階段性研究成果。作者簡(jiǎn)介：王晨鋮(1986一)，男，湖北省黃岡人，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院研究生研究方向：金融計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)張延群(1968一)，女，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所副研究員，德國(guó)柏林自由大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。研究方向：貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。李文軍(1968一)，男，博士，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所副研究員，數(shù)理

7、金融研究室主任研究方向：數(shù)量金融總第350期●27表1①之包含利率、上證綜合收盤指數(shù)和全國(guó)商品房平均銷售價(jià)變量ADF值P值平穩(wěn)變量ADF值P值平穩(wěn)格指數(shù)，以分析貨幣政策對(duì)產(chǎn)出、股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)的影三月^r2O．150．97非平穩(wěn)LnsI2l8021非平穩(wěn)響。因此在VECM模型中將內(nèi)生變量集設(shè)定為：(M2，GDP，ALnM24．55●00008一階差分后平穩(wěn)LHsI一374001一階差分R，sI，H