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1、華夏證券研究所專題研究CHINASECURITIESRESEARCH專題研究報告未來資本市場改革的五大核心問題分析日期：z資本市場在金融體系中處于主次地位并不重要，而在于其應該有2004年10月11日一個完整的功能定位。將資本市場僅僅定位于融資功能，忽視投分析師：資功能，最終導致兩大功能同時萎縮，定位糾偏應該成為促進資董晨dongchen@csc.com.cn本市場回歸正軌的根本指導思想。010-65178899-84002z經營不力和反復融資破壞了整個市場的投資基礎，提高上市公司銀國宏ying@csc.com.
2、cn質量和改善投資回報的關鍵在于兩點：一是改革股權分置促進流010-65178899-84056通股東和非流通股東的目標統(tǒng)一；二是通過提高上市公司違規(guī)成本遏制其對股東的非經營性價值毀滅。表：1999年以來資本市場回報z傳統(tǒng)資金供應機制趨于崩潰，單一發(fā)展公募基金導致投資者結構與實業(yè)投資回報比較單一，缺乏交易對手，成熟市場的投資者結構表明，規(guī)范私募基金和引入保障型資金同等重要，重建證券公司投資類業(yè)務則迫在銀行實業(yè)投證券市場眉睫。存款資回報投資回報19992.251.96%7.32%z“保護投資者”、“保證市場的公平、
3、效率和透明”、“降低系統(tǒng)風險”的三大監(jiān)管目標的內涵要進一步明確，但更重要的是要強化20002.253.48%46.03%監(jiān)管的執(zhí)行力，特別是對于未來不斷出現的金融創(chuàng)新的監(jiān)管，將20012.253.50%-29.22%事關中國證券市場安全的問題。20021.983.96%-25.42%z我國證券公司采取的是直線型的、以職能為中心的部門設置，與20031.985.94%-5.28%美國投資銀行所采取的以產品和客戶為中心的扁平型部門設置方表：1999年以來融資規(guī)模占式有著明顯區(qū)別;我國證券公司的業(yè)務流程表現出各部門之間
4、相市場總市值的變化（％）互孤立、單兵作戰(zhàn)的缺陷，與美國投資銀行互相協(xié)作、“研究—業(yè)19992000200120022003務部門—客戶”的模式相比，同樣有非常大的差別。證券公司需要通過業(yè)務結構和流程的變革再造新生。融資總額/市場總值3.273.352.482.101.87z預期中的政策大致可以分為三類：資本市場基礎制度、資本市場再融資/市主體建設、資本市場具體運行。其中，涉及資本市場制度和主體場總值1.381.561.210.750.81建設的核心政策對市場具有更為實質的影響，但政策出臺時指數所在區(qū)域不同將導致政
5、策效力和效果的差異。表：連續(xù)盈利3年以上的公司數量及比例連續(xù)盈利上市公司占比3年以上71563.50%4年以上64257.02%5年以上51545.74%6年以上44239.25%7年以上36832.68%8年以上23320.69%9年以上13011.55%10年以上12310.92%1請參閱最后一頁重要聲明華夏證券研究所CHINASECURITIESRESEARCH專題研究未來資本市場改革的五大核心問題2004年2月，國務院發(fā)布《關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（以下簡稱《若干意見》）。2004年
6、9月，國務院進一步提出要抓緊落實《若干意見》，由此掀開了中國資本市場深層次改革實踐的序幕。我們認為，未來資本市場改革的關鍵是從以下五個方面落實《若干意見》：一是恢復資本市場應有的定位與功能，二是改善缺乏回報的上市公司質量，三是重建趨于崩潰的資金供應機制，四是強化監(jiān)管力度，五是再造證券公司新生。我們認為，由于證券市場已經非常虛弱，這五個方面改革應齊頭并進，缺一不可。一、恢復資本市場應有的定位與功能1、資本市場定位偏差導致市場面臨功能危機（1）資本市場不僅僅是融資市場資本市場不僅僅是融資縱觀資本市場在世界各國金融體系
7、中的地位，大致有兩種：一種是在場所，也是投資場所，二者以美英為代表的資本市場主導型金融體系中處于主導地位，資本市場的市值在資本市場定位中缺一不規(guī)模與銀行貸款規(guī)模的比例大致在0.8：1到1：1之間；另一種是在以德日可。為代表的銀行主導型金融體系中處于次要地位，資本市場市值與銀行貸款規(guī)模的比例基本在0.2：1到0.4：1之間。我國資本市場總市值和銀行貸款規(guī)模的比例大約在0.45：1左右，如果再考慮到大量非流通股的因素，資本市場在我國金融體系中處于次要地位是現實。但是，問題的關鍵并不在于資本市場在金融體系中是否主導，而
8、在于資本市場作為一種融資機制，應該有確保這種融資機制正常運轉的基本條件。支持資本市場融資機制正常運轉的核心是市場要為資金供給者提供合理的回報，沒有回報的市場是無法確保其融資機制正常運轉的，就像銀行吸納儲蓄要支付利息一樣，沒有儲蓄利息的支付，銀行的融資功能同樣無法有效運轉。因此維持資本市場機制的正常運轉，必須是融資與投資的相輔相成，或者說資本市場既是一個融資場所，也是一個投
