原油篇：需求端影響?yīng)q存，油價(jià)震蕩筑底-20200211-銀河期貨.pdf

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1、銀河期貨研究所能源化工研究報(bào)告原油篇：需求端影響?yīng)q存，油價(jià)震蕩筑底一、本周走勢(shì)回顧及下周策略呈現(xiàn)圖表1:國(guó)內(nèi)原油SC主力合約連續(xù)日K線圖單位：元/桶資料來(lái)源:文華財(cái)經(jīng)在國(guó)內(nèi)春節(jié)長(zhǎng)假期間，外盤原油下跌超過(guò)7%，這也直接導(dǎo)致國(guó)內(nèi)SC節(jié)后以跌停開盤，隨后繼續(xù)大幅低開后逐步反彈并低位震蕩運(yùn)行，長(zhǎng)假期間中國(guó)國(guó)內(nèi)新型冠狀病毒疫情的蔓延成為打壓油價(jià)的首要因素。根據(jù)外媒預(yù)計(jì)，疫情期間中國(guó)國(guó)內(nèi)的原油日均消費(fèi)量將減少200-300萬(wàn)桶，全年的日均消費(fèi)量將減少超過(guò)50萬(wàn)桶。受此影響，國(guó)際油價(jià)一度逼近去年年初的低點(diǎn)，這也直接引發(fā)OPEC+的挺價(jià)意愿。本周OPEC+技術(shù)委員會(huì)會(huì)議建議，將此前減產(chǎn)的幅度再次擴(kuò)大60萬(wàn)桶

2、/日并延長(zhǎng)減產(chǎn)時(shí)間，目的是為了對(duì)沖中國(guó)需求端下滑導(dǎo)致的全球原油供應(yīng)相對(duì)過(guò)剩的局面。從美國(guó)國(guó)內(nèi)的周度數(shù)據(jù)來(lái)看，截止1月31日當(dāng)周，美國(guó)國(guó)內(nèi)的原油商業(yè)庫(kù)存小幅上升，但仍低于過(guò)去5年同期的平均水平。上周汽油庫(kù)存環(huán)比小幅下滑，但仍高于過(guò)去5年同期的最高值。另外，上周美國(guó)國(guó)內(nèi)煉廠的開工率和原油日均投料量環(huán)比小幅上升。就美國(guó)國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量而言，上周原油日均產(chǎn)量環(huán)比小幅縮減10萬(wàn)桶至1290萬(wàn)桶。綜合而言，盡管中國(guó)疫情仍未消退，但在各項(xiàng)隔離措施嚴(yán)格執(zhí)行的情況下，實(shí)際效果將逐步體現(xiàn)，其對(duì)需求的沖擊或?qū)⒅鸩阶呷酰瑫r(shí)，在絕對(duì)價(jià)格偏低的情況下，OPEC+采取主動(dòng)挺價(jià)措施也將支撐油價(jià)。因此，我們認(rèn)為，短期內(nèi)油價(jià)或震

3、蕩筑底，但中線應(yīng)以偏多的策略應(yīng)對(duì)。銀河期貨研究所能源化工研究報(bào)告二、影響因素分析(一)美國(guó)原油庫(kù)存上升，汽油庫(kù)存微幅下降根據(jù)美國(guó)能源署的報(bào)告顯示，截止1月31日，美國(guó)國(guó)內(nèi)的原油商業(yè)庫(kù)存為4.35億桶，較前一周增加340萬(wàn)桶。圖表2:美國(guó)國(guó)內(nèi)原油周度商業(yè)庫(kù)存單位：千桶資料來(lái)源:EIA銀河期貨研究所另外，從美國(guó)國(guó)內(nèi)的汽油庫(kù)存來(lái)看，截止1月31日，美國(guó)國(guó)內(nèi)的汽油庫(kù)存為2.611億桶，較前一周微幅下降10萬(wàn)桶。圖表3:美國(guó)國(guó)內(nèi)汽油周度庫(kù)存單位：千桶資料來(lái)源:EIA銀河期貨研究所銀河期貨研究所能源化工研究報(bào)告(二)美國(guó)煉廠產(chǎn)能利用率和原油日均投料量小幅上升根據(jù)美國(guó)能源署的報(bào)告顯示，截止1月31日，美國(guó)

4、國(guó)內(nèi)煉廠的產(chǎn)能利用率為87.4%，較前一周增加0.2%。另外，煉廠的原油日均凈投料量為1644.5萬(wàn)桶，較前一周增加3萬(wàn)桶。圖表4:美國(guó)煉廠產(chǎn)能利用率資料來(lái)源:EIA銀河期貨研究所圖表5:美國(guó)煉廠原油日均投料量單位：千桶資料來(lái)源:EIA銀河期貨研究所(三)美國(guó)國(guó)內(nèi)原油周度產(chǎn)量環(huán)比減少根據(jù)美國(guó)能源署的數(shù)據(jù)顯示，截止1月31日，美國(guó)國(guó)內(nèi)的原油日均產(chǎn)量為1290萬(wàn)桶，環(huán)比上周減少10萬(wàn)桶。銀河期貨研究所能源化工研究報(bào)告圖表6:美國(guó)國(guó)內(nèi)原油周度日均產(chǎn)量單位：千桶資料來(lái)源:EIA銀河期貨研究所銀河期貨研究所能源化工研究報(bào)告聚酯原料篇：短期需求沖擊后，底部或已探明一、本周走勢(shì)回顧及下周策略呈現(xiàn)圖表1:國(guó)

5、內(nèi)PTA期貨2005合約日K線圖圖表2:國(guó)內(nèi)MEG期貨2005合約日K線圖資料來(lái)源:文華財(cái)經(jīng)受春節(jié)長(zhǎng)假外盤商品暴跌的影響，本周國(guó)內(nèi)PTA及MEG主力2005合約大幅下探后逐步震蕩回升，期價(jià)于周一跌停收盤，周二大幅低開后快速反彈并于周五回到周一跌停板附近，整體來(lái)看，受到疫情沖擊需求之后，PTA及MEG期價(jià)的底部或已探明。從下游需求端來(lái)看，隨著中國(guó)冠狀病毒疫情的蔓延，紡織終端行業(yè)受到直接的沖擊，一方面，工人返工時(shí)間及工廠開工大幅延后，另外一方面，物流運(yùn)輸受到明顯的阻礙，成品和原料均不能如期運(yùn)達(dá)。受此影響，本周國(guó)內(nèi)聚酯企業(yè)開工負(fù)荷繼續(xù)大幅下降，而往年節(jié)后開工率是逐步回升的，截止本周五，周度開工負(fù)荷

6、由節(jié)前的78%大幅下調(diào)15%至63%的絕對(duì)低位。另外，聚酯企業(yè)成品庫(kù)存大幅累積，下周現(xiàn)貨市場(chǎng)恢復(fù)后報(bào)價(jià)料將大幅下調(diào)，短期需求下滑的沖擊明顯。就PTA而言，本周國(guó)內(nèi)PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)再下一個(gè)臺(tái)階，從節(jié)前的500-600元/噸下滑至300-400元/噸的絕對(duì)低位區(qū)間內(nèi)，這將極大的影響PTA企業(yè)開工的積極性。從本周的周度開工率來(lái)看，相比節(jié)前仍小幅提升，如果后期加工費(fèi)不能有效回升，那么，國(guó)內(nèi)PTA企業(yè)檢修的力度將明顯加大，進(jìn)而減少PTA的供應(yīng)量。另外，本周PX與石腦油之間的價(jià)差與節(jié)前較為接近，基本上處于250-260美元/噸的區(qū)間內(nèi)。就MEG而言，本周華東港口庫(kù)存大幅增加超過(guò)20萬(wàn)噸至67萬(wàn)噸，長(zhǎng)假期

7、間進(jìn)口到港貨物順利卸貨及需求降低促使庫(kù)存快速累積。另外，從裝置運(yùn)行情況來(lái)看，恒力石化90萬(wàn)噸及浙江石化75萬(wàn)噸裝置投產(chǎn)均較為順利。從現(xiàn)有的加工利潤(rùn)的角度來(lái)看，截止本周五，石腦油制MEG的現(xiàn)金流虧損14美元/噸左銀河期貨研究所能源化工研究報(bào)告右，本周煤制MEG的現(xiàn)金流大幅下滑。從開工負(fù)荷來(lái)看，截至本周五，國(guó)內(nèi)MEG生產(chǎn)企業(yè)的總開工率為80.69%，煤制企業(yè)的開工率為76.97%，由于后者虧損嚴(yán)重，煤制開工負(fù)荷料