中小企業(yè)私募債為何“叫好難叫座”-論文.pdf

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1、CHINABONDl墨瞄曙。

2、

3、巾小企業(yè)私募債為何“叫好難叫座’’摘要：作為一種融資方式創(chuàng)新而引入的中小企業(yè)私募債，陷入了‘叫好難叫座”的窘局之中。本文從發(fā)債方式的比較入手，梳理了國際上混合型私募發(fā)債方式的演進(jìn)過程及我國交易張帥所私募發(fā)債方式的引入情況，分析了中小企業(yè)私募債“難叫座”的原因，并提出了破解這一局面的政策建議。關(guān)鍵詞：企業(yè)融資信用風(fēng)險(xiǎn)混合型私募債市場(chǎng)聲譽(yù)機(jī)制作為破解中小企業(yè)融資難問題的一種創(chuàng)新方式主要分為公開發(fā)行和傳統(tǒng)私募發(fā)行兩種方式中小企業(yè)私募債自2012年5月推出之后就被寄予對(duì)比這兩

4、種方式，公開發(fā)行自9范圍最廣．對(duì)投資厚望但自推出以來其發(fā)行量一直不大，尤其者的保護(hù)也最嚴(yán)格但其初次發(fā)行和持續(xù)信息披是2014年以來發(fā)行量迅速下降，中小企業(yè)私募債露的要求會(huì)使發(fā)行人產(chǎn)生較高的成本，使得企業(yè)陷入了“叫好難叫座”的窘局之中通過公募債券融資受到較大限制特別是那些規(guī)盡管市場(chǎng)各方從未停止努力．但諸如增加二模較小、缺少發(fā)行經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)尤其突出、而傳統(tǒng)級(jí)流動(dòng)性、在發(fā)行過程中普遍通過擔(dān)保增信、券私募發(fā)行雖然在融資方面最為快捷但發(fā)行范圍商將其打包變身為資管計(jì)劃等嘗試，都難以從根較小對(duì)投資者的保護(hù)程度也最小

5、．并且有限的本上扭轉(zhuǎn)這一局面。究其原因這些解決方案都信息披露和嚴(yán)格限制的-@市場(chǎng)交易使其對(duì)投資帶有濃厚的公募債券投資思維慣性。筆者認(rèn)為者的吸引力較弱。為了促進(jìn)有效融資，在各國不破解這～局面的根本在于不斷完善私募債市場(chǎng)機(jī)斷的金融創(chuàng)新實(shí)踐中，又誕生了混合型私募發(fā)債制建設(shè)，下面本文將從發(fā)債方式分析入手，尋求方式．下面筆者將對(duì)混合型私募發(fā)債方式的演進(jìn)問題的解決之道。過程作一介紹。(一)混合型私募發(fā)債方式的產(chǎn)生混合型私募發(fā)債方式的演進(jìn)及特點(diǎn)在20世紀(jì)90年代的金融創(chuàng)新實(shí)踐中．產(chǎn)生根據(jù)債券發(fā)行是否面向公眾，債券

6、的發(fā)行了以美國144A債券為代表的、允許在二級(jí)市場(chǎng)交CH．BD圓圈易的新型私募債，由于這類債券融合了公募發(fā)行印度、巴西和泰國，混合型私募發(fā)債量在上述國和傳統(tǒng)私募發(fā)行的雙重優(yōu)點(diǎn)因而被稱為混合型家企業(yè)債總發(fā)行規(guī)模中的占比分別為99％、8O％私募債。在實(shí)踐中，混合型私募發(fā)債的目標(biāo)在于7O％和36％。2010年美國和歐盟混合型私募發(fā)使發(fā)行人的監(jiān)管負(fù)擔(dān)和發(fā)行成本最小化，同時(shí)通債量也占據(jù)了相當(dāng)?shù)谋壤謩e達(dá)到3O％和65％。過一定程度的保護(hù)和二級(jí)市場(chǎng)交易的靈活性來增在1997—2012年的15年間，以美國144A

7、私募加債券對(duì)投資者的吸引力，因而得到廣泛應(yīng)用和債為代表的混合型私募債占高收益?zhèn)l(fā)行量推廣。的7O％，這也證明了混合發(fā)債方式的強(qiáng)大吸引力，(二)混合型私募發(fā)債方式的發(fā)展特別是對(duì)于那些不夠成熟、風(fēng)險(xiǎn)更高同時(shí)在傳統(tǒng)隨著金融創(chuàng)新的推進(jìn)，混合型私募發(fā)債方融資市場(chǎng)上難以獲得融資的企業(yè)。式演化出三種類型：一是以美國為代表、允許在(三)我國交易所私募發(fā)債方式的引入二級(jí)市場(chǎng)交易的私募債．包括以色列、馬來西亞、我國于2012年5月引入可以上市的私募債，泰國等國發(fā)行的私募債，其特點(diǎn)是在傳統(tǒng)私募債在本質(zhì)上屬于混合型私募債

8、。由于我國尚不存在基礎(chǔ)上增強(qiáng)二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性，而這些國家往往傳統(tǒng)的私募發(fā)債市場(chǎng)，所以混合型私募發(fā)債主要具有傳統(tǒng)私募債的市場(chǎng)基礎(chǔ)；二是以歐盟為代表、是在公募債基礎(chǔ)上引入傳統(tǒng)私募發(fā)行的優(yōu)點(diǎn)，如發(fā)行中可以豁免公開發(fā)行的相關(guān)程序和文件的私由無資本市場(chǎng)融資經(jīng)驗(yàn)的中小企業(yè)發(fā)行、從審批募債，包括智利、巴西等國發(fā)行的私募債其特制轉(zhuǎn)向備案制以降低融資時(shí)間和融資成本、投資點(diǎn)是在公募債融資基礎(chǔ)上降低中小企業(yè)發(fā)債融資和交易僅限于合格投資者等。在我國的混合發(fā)信息披露和時(shí)間成本；三是以印度為代表、可掛債機(jī)制下，不僅可以免于制作

9、完整的募集說明書，牌上市的私募債其目的主要是通過交易所掛牌還可以在交易所進(jìn)行掛牌展示，因此更類似于公來提高傳統(tǒng)私募債融資的透明度。開發(fā)行。白2012年5月以來至2014年一季度末，從發(fā)行規(guī)模來看，在發(fā)展中國家中，2010年交易所累計(jì)發(fā)行中小企業(yè)私募債452只，募集資混合型私募發(fā)債量占比較高的分別是馬來西亞、金555．17億元，與同期企業(yè)債融資總規(guī)模7．56萬億元相比，占比僅為O．73％。其中，2014年一季度交易所共發(fā)行私募債67只，發(fā)行金額86．81億元，僅占同期信用債發(fā)行總量的071％。私募債2

10、014年以來我國中小企業(yè)私募債“難叫座”的原因我國混合型私募債為中小企業(yè)開辟了一條新的融資渠道但沒有獲得較大規(guī)模的推廣和應(yīng)用。從發(fā)債方式看，筆者認(rèn)為主要有以下幾方面原因。(一)缺乏承銷商市場(chǎng)聲譽(yù)機(jī)制，備案制優(yōu)勢(shì)《、≯移、難以發(fā)揮數(shù)據(jù)來源Wind資訊、國信證券博士后工作站備案制雖然能為企業(yè)融資提供便利，但也CHINABOND2014April53CH。D團(tuán)圈對(duì)保薦承銷機(jī)構(gòu)提出了更高要求賦予其更多責(zé)得承銷商既缺乏動(dòng)機(jī)，也缺乏能力對(duì)發(fā)債人進(jìn)行任這種要求和責(zé)任主要通過市場(chǎng)聲譽(yù)