追逐指數(shù)期貨的腳步.doc

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1、追逐指數(shù)期貨的腳步－－探尋滬深300指數(shù)期貨上市后的成交量東方證券研究所孟卓群高子劍一、研究背景滬深300指數(shù)期貨作為國(guó)內(nèi)首個(gè)即將上市的指數(shù)期貨產(chǎn)品受到了眾人的關(guān)注，滬深300指數(shù)期貨的上市將在多方面成為現(xiàn)貨市場(chǎng)有益的補(bǔ)充，諸如為現(xiàn)貨投資者提供套期保值工具、增加現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性、降低交易成本等。綜合歷史經(jīng)驗(yàn)可以看出，股指期貨能否成為投資者有效的避險(xiǎn)工具與股指期貨的交易量有很大的關(guān)系，只有在股指期貨的交易足夠活躍的情況下避險(xiǎn)才可能有效的實(shí)施，否則用股指期貨來(lái)避險(xiǎn)可能會(huì)適得其反，避險(xiǎn)也成為空中樓閣。此外，探尋股指期貨的交易量也為預(yù)

2、測(cè)股指期貨推出后中金所會(huì)員諸如期貨公司、銀行的收入變化提供一定的基礎(chǔ)。本文將借助海外經(jīng)驗(yàn)對(duì)未來(lái)滬深300指數(shù)期貨的成交量進(jìn)行研究，以期能夠解答如上幾個(gè)問(wèn)題。同時(shí)對(duì)于海外股指期貨成交量歷年變化情況的研究也可以為未來(lái)我國(guó)金融期貨產(chǎn)品的發(fā)展路徑提供參考。二、借助臺(tái)灣及香港市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)預(yù)測(cè)滬深300指數(shù)期貨的成交額對(duì)于滬深300指數(shù)期貨推出后成交額的預(yù)測(cè)我們主要借助臺(tái)灣和香港市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，這主要基于這些市場(chǎng)與大陸市場(chǎng)相近的投資者結(jié)構(gòu)。股指期貨作為股票投資的避險(xiǎn)工具其成交額與現(xiàn)貨市場(chǎng)的規(guī)模是有很大關(guān)系的，因而我們首先看一下臺(tái)灣股指期貨年成

3、交金額與臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)總市值的對(duì)比關(guān)系。本文中我們所采用的股指期貨年成交金額的數(shù)據(jù)均指近月合約的成交額。由于臺(tái)灣股票的持有人會(huì)選取不同的指數(shù)期貨來(lái)避險(xiǎn)，因此我們需要綜合考慮臺(tái)灣所有股指期貨的成交情況，包括在臺(tái)灣期貨交易所上市的六個(gè)指數(shù)期貨以及在新加坡交易所上市的MSCI臺(tái)指期貨。表1：臺(tái)灣股指期貨及上市時(shí)間一覽表：指數(shù)期貨名稱上市日期臺(tái)股期貨1998-07-21電子期貨1999-07-21金融期貨1999-07-21小型臺(tái)指期貨2001-04-09臺(tái)灣50期貨2003-06-30MSCI臺(tái)指期貨2006-03-27MSCI臺(tái)指

4、期貨(新加坡）1997-01-09資料來(lái)源：臺(tái)灣期貨交易所我們統(tǒng)計(jì)自1998年7月21日臺(tái)股期貨上市以來(lái)臺(tái)灣股指期貨年成交額的歷年變化情況，如下圖所示：圖2：臺(tái)灣股指期貨年成交金額變化情況資料來(lái)源：Reuters，東方證券整理通過(guò)臺(tái)灣股指期貨近月合約年成交金額的變化圖我們可以看出，臺(tái)灣股指期貨的規(guī)模在推出后的幾年出現(xiàn)了迅速的增長(zhǎng)，當(dāng)然這與臺(tái)灣股指期貨市場(chǎng)產(chǎn)品數(shù)量的擴(kuò)大也有一定的關(guān)系。同時(shí)期臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)的總市值也出現(xiàn)了持續(xù)的增長(zhǎng)，我們考察其在每年年末的情況。圖3：臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)總市值歷年變化情況資料來(lái)源：Reuters，東方證券

5、整理通過(guò)對(duì)臺(tái)灣股票相關(guān)指數(shù)期貨的年成交金額與臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)現(xiàn)貨總市值進(jìn)行對(duì)比分析，我們得到如下表所示的關(guān)系：表4：臺(tái)灣股指期貨年成交額與加權(quán)指數(shù)總市值對(duì)比年份臺(tái)灣股指期貨年交易金額（億）臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)總市值（億）股指期貨交易金額/現(xiàn)貨總市值年增長(zhǎng)率199825,58283,92630.5%199936,419118,03530.9%1.2%200045,32481,91455.3%79.3%200167,319102,47565.7%18.7%200279,70090,94987.6%33.4%2003171,439128,69

6、1133.2%52.0%2004142,219139,891101.7%-23.7%2005181,232156,338115.9%14.0%2006217,394193,769112.2%-3.2%資料來(lái)源：東方證券研究所由上表可以看出臺(tái)灣第一個(gè)股指期貨產(chǎn)品臺(tái)股期貨剛上市時(shí)股指期貨年成交金額與現(xiàn)貨總市值的比例大概在30%左右，隨后五年股指期貨的成交規(guī)模得到了快速的增長(zhǎng)，到2003年為止，這個(gè)比例就擴(kuò)大到了133.2%。如果利用臺(tái)灣股指期貨上市伊始成交額為現(xiàn)貨總市值30%的比例對(duì)未來(lái)滬深300指數(shù)期貨上市初期的情況進(jìn)行預(yù)測(cè)的

7、話，截止到2007年8月31日，滬深兩市A股總市值已達(dá)23.31萬(wàn)億，由此我們推斷滬深300指數(shù)期貨上市后近月合約的年成交金額將達(dá)到7萬(wàn)億。隨著滬深兩市A股市值的不斷擴(kuò)大，股指期貨的成交額也會(huì)隨之增加。無(wú)獨(dú)有偶，香港股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展與臺(tái)灣的情況也是類(lèi)似的，股指期貨的年成交金額隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大而增長(zhǎng)。我們選取有代表性的香港恒生指數(shù)期貨自1986年上市以來(lái)年成交金額的變化情況與香港股市總市值的變化進(jìn)行對(duì)比分析。圖5：恒生指數(shù)期貨年成交額變化情況圖6：香港股市總市值資料來(lái)源：香港聯(lián)交所，Reuters，東方證券整理資料

8、來(lái)源：香港聯(lián)交所總的來(lái)看，香港恒生指數(shù)期貨年成交額的擴(kuò)大與香港股市總市值的增加是同步的。我們注意到一個(gè)特點(diǎn)，恒生指數(shù)期貨的成交量在其上市后的兩年之內(nèi)就得到了迅猛地發(fā)展，恒生指數(shù)期貨上市第二年的成交額就超過(guò)了香港股市的總市值。但是隨后恒生指數(shù)期貨的成交額大幅縮水，進(jìn)入了五年較為低迷的時(shí)期，這