滬深300股指期貨日內(nèi)模式研究.pdf

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1、第13卷第1期大連海事大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版)Vo1．13．No．12014年2月JournalofDalianMaritimeUniversity(SocialSciencesEdition)Feb．2014文章編號：1671-7041(2014)01-0001-06滬深300股指期貨日內(nèi)模式研究余臻，王蘇生，畢少剛(哈爾濱工業(yè)大學(xué)深圳研究生院，廣東深圳518055)摘要：日內(nèi)模式這一市場“異象”得到學(xué)術(shù)界、投資界和監(jiān)管和發(fā)達(dá)國家(地區(qū))市場有什么不同，造成這些日內(nèi)層的廣泛關(guān)注。利用1分鐘高頻數(shù)據(jù)檢驗滬深300股指期模式的原因是什么，這些都是亟待

2、解決的問題。本貨的收益率、波動率、交易量和持倉量的日內(nèi)特征。Wilcoxon文運(yùn)用1分鐘高頻數(shù)據(jù)研究滬深300股指期貨的收秩和檢驗結(jié)果顯示：滬深300股指期貨日內(nèi)收益率大致呈現(xiàn)益率、波動率、交易量和持倉量的El內(nèi)特征，檢驗中L型形態(tài)；以GK統(tǒng)計量衡量的日內(nèi)波動率大致呈現(xiàn)LM型國這個新興市場的日內(nèi)模式，檢驗不同交易機(jī)制和形態(tài)；日內(nèi)交易量呈現(xiàn)3V型形態(tài)；日內(nèi)持倉量呈現(xiàn)M型形微觀結(jié)構(gòu)特征對日內(nèi)模式的影響，以豐富市場微觀態(tài)。股指期貨的交易規(guī)則和投資者行為可以解釋這些日內(nèi)結(jié)構(gòu)理論。形態(tài)。該研究結(jié)果對于投資者的投資決策和市場監(jiān)管具有一指導(dǎo)意義。、文獻(xiàn)回顧關(guān)鍵

3、詞：滬深300；股指期貨；日內(nèi)模式；收益率；波動率；交易收益率、波動率、交易量、買賣價差和久期等微量；持倉量觀結(jié)構(gòu)變量的日內(nèi)模式這一“異象”的研究，早年主中圖分類號：F830．91文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A要關(guān)注股票市場，最近開始著眼于外匯、商品和金融期貨市場。如果市場是有效的，那么就不存在各種規(guī)律性Wood等(1985)、Harris(1986)、Mclnish等的形態(tài)，然而學(xué)者們發(fā)現(xiàn)在大部分金融市場，收益(1992)均發(fā)現(xiàn)紐交所股票在開盤和收盤階段，收益率、波動率、交易量、買賣價差和久期等微觀結(jié)構(gòu)變率和波動率更高，即日內(nèi)模式呈現(xiàn)u型特征J。量存在明顯的日

4、內(nèi)模式。為了解釋金融市場的日內(nèi)類似的u型特征也出現(xiàn)在英國市場(Wemer等，模式，學(xué)者們發(fā)展了若干微觀結(jié)構(gòu)理論模型。Ami．1996；Abhyankar等，1997)’8和加拿大市場(Mcln—hud等(1987)認(rèn)為交易機(jī)制影響價格行為j。Ad—ish等，1990)J。Ding等(2003)發(fā)現(xiàn)日經(jīng)300、道瓊mati等(1988)發(fā)展的非對稱信息模型認(rèn)為，信息交斯泰國指數(shù)和MSCI香港指數(shù)期貨的價格波動率大易者和相機(jī)抉擇的流動交易者會把握交易時點，與體上呈現(xiàn)u型【lo]。McMillan等(2004)發(fā)現(xiàn)對于噪聲交易者產(chǎn)生重疊，意味著會出現(xiàn)交

5、易聚簇J。FTSE100股指期貨，5分鐘絕對收益呈現(xiàn)U型特Brock等(1992)的模型認(rèn)為，由于交易成本和市場征【11]。Huang(2004)研究了在新加坡和中國臺灣地周期性閉市，最大交易量會出現(xiàn)在開盤和收盤階區(qū)同時交易的臺灣股指期貨買賣價差的日內(nèi)模式，段。隨著電子交易系統(tǒng)的發(fā)展，金融高頻數(shù)據(jù)的發(fā)現(xiàn)買賣價差的信息非對稱成分和訂單執(zhí)行成本成可獲得性大大提高，運(yùn)用高頻數(shù)據(jù)研究市場微觀結(jié)分呈現(xiàn)u型特征12]。Taylor(2007)發(fā)現(xiàn)S&P500股構(gòu)已成為當(dāng)前的熱點。指期貨的El內(nèi)交易量呈現(xiàn)U型特征_l。Ryu滬深300股指期貨自推出以來，在價格

6、發(fā)現(xiàn)和(2011)發(fā)現(xiàn)KOSPI200期貨市場買賣價差呈現(xiàn)u型提高證券市場效率方面扮演了重要角色。滬深300日內(nèi)形態(tài)。Zwergel等(2014)檢驗了德國DAX股指期貨市場采用完全的訂單驅(qū)動交易方式，其是期貨市場5分鐘波動率和交易量的日內(nèi)模式，發(fā)現(xiàn)否存在顯著的日內(nèi)模式，其日內(nèi)模式與做市商市場受美國市場信息影響，兩者呈現(xiàn)w型形態(tài)_l。收稿日期：2013-06-23基金項目：國家自然科學(xué)基金資助項目(71103050)；教育部人文社會科學(xué)項目(11YJA790152)；深圳哲學(xué)社會科學(xué)項目(125A002)作者簡介：余臻(1987一)，男，博士研究

7、生；E-mail：magiczhen@126．corn2大連海事大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版)第13卷孫培源等(2002)發(fā)現(xiàn)上海股市交易日的買賣價鐘、上午收盤前5分鐘、下午開盤后5分鐘、下午收差呈現(xiàn)L型特征。劉向麗等(2008)發(fā)現(xiàn)我國6盤前5分鐘，股指期貨市場下午收盤前5分鐘的情個品種商品期貨的日內(nèi)絕對收益率和交易量呈現(xiàn)L況。由于高頻情況下各變量不滿足正態(tài)分布，且存型變化模式¨。劉向麗等(2010)發(fā)現(xiàn)中國商品期在序列相關(guān)和條件異方差性，用帶虛擬變量的線性貨日內(nèi)價格久期總體呈倒u型¨。陶利斌等回歸將是有偏的，本文采用Wileoxon秩和檢驗這一(20

8、11)發(fā)現(xiàn)香港市場的買賣價差呈現(xiàn)L型_l。孫非參數(shù)方法檢驗不同時段各變量的差異。為了描述便霞等(2012)應(yīng)用5分鐘高頻數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)滬深30