招商證券投資管理部

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1、招商證券投資管理部2011-12011年投資策略2011年投資展望大盤1季度機會較大關(guān)注有色、觸摸屏、高端制造業(yè)、消費升級等板塊個股組合：江西銅業(yè)、超聲電子、青島海爾一、海外經(jīng)濟展望三、A股市場分析四、投資策略和主題二、中國經(jīng)濟展望2010年是增長動力交接的年份。目前，交接已經(jīng)完成，海外增長動量由谷底開始往上爬，隨著房價企穩(wěn)，內(nèi)生增長動力將加速強化，即便財政退出帶來拖累，整體經(jīng)濟仍將逐季加速至趨勢水平以上2011年內(nèi)生增長動力將加速強化，整體增長逐季加速至趨勢水平以上2011展望：國際經(jīng)濟—開啟新一輪增長周期2011展望：歐洲復(fù)蘇前景良好由于整體資產(chǎn)負債表受損較輕，歐洲的復(fù)蘇更像經(jīng)典復(fù)

2、蘇路徑：儲蓄率下降、信貸擴張近期數(shù)據(jù)指向四季度增長重新加速，顯著高于趨勢水平2011展望：聯(lián)儲將長時間維持寬松貨幣Source：CEIC，HarvestQE2基本不會提前結(jié)束，即便就業(yè)增長大幅超預(yù)期我們傾向于認為有QE3，除非明年年中有明確的通脹觸底的證據(jù)，或者通脹預(yù)期有失控的跡象Source：CEIC，Harvest2011展望：美元難以持續(xù)走強美元在相當(dāng)長時間內(nèi)處于“廣泛的弱勢”3大主題均指向弱勢美元：貨幣政策相對立場，再平衡，財政緊縮一、海外經(jīng)濟展望三、A股市場分析四、投資策略和主題二、中國經(jīng)濟展望2011展望：中國經(jīng)濟—較高增長較高通脹（1）Source：Harvest，201

3、1年中國經(jīng)濟的定義：較高增長、較高通脹出口：外圍經(jīng)濟增長良好，將推動中國出口增長，預(yù)計增速達到20%2010年出口超預(yù)期的部分推動來自新興市場國家需求增長，11年看美國歐洲主要經(jīng)濟體拉動Source：Harvest分地區(qū)出口增速出口增速和貿(mào)易順差2011展望：中國經(jīng)濟—較高增長較高通脹（2）Source：Harvest，消費：總體保持穩(wěn)定。勞動者報酬的上升和通貨膨脹率的上升均有利于名義消費增速的加速十二五將擴內(nèi)需消費定為戰(zhàn)略，將有一系列措施推動居民消費增長Source：Harvest中國社零總額增速中國消費率在主要國家中處于最低水平2011展望：中國經(jīng)濟—較高增長較高通脹（3）Sour

4、ce：Harvest，增長方面，投資不悲觀，中周期看，正處在10年折舊周期末端，制造業(yè)投資有望上升、地產(chǎn)投資方面，保障房是支撐因素，基建投資具備連續(xù)性Source：Harvest固定資產(chǎn)投資三大項增速制造業(yè)投資10年一個更新周期2011展望：中國經(jīng)濟—較高增長較高通脹（4）Source：Harvest，假設(shè)新增中長期貸款和FAI關(guān)系穩(wěn)定，7萬億新增貸款對應(yīng)FAI增速在26%。2011年中國經(jīng)濟的定義：較高增長、較高通脹地產(chǎn)投資方面，保障房是支撐因素。中性情況下地產(chǎn)投資回落到20%，分季度看，地產(chǎn)投資的下滑體現(xiàn)在下半年基建投資具備連續(xù)性。按照新增中長期貸款和FAI的比例大致推算，7萬億新

5、增信貸對應(yīng)20-26的FAI增速11年數(shù)據(jù)預(yù)測：GDP9%，F(xiàn)AI20%，消費18.5%，新增貸款7.5萬億左右，CPI4%Source：Harvest（S1-S4代表保障房400、600、800、100萬套假設(shè)）新增中長期貸款和FAI11年房地產(chǎn)投資完成額測算2011展望：中國經(jīng)濟——通脹走勢是關(guān)鍵因素明年通脹的走勢及變化直接影響到政策調(diào)控的松緊，對市場有著重要影響11月單月5.1高點，未來1季度通脹呈現(xiàn)下降趨勢另外，政府設(shè)定全年通脹目標(biāo)為4將有助于穩(wěn)定預(yù)期，給政策調(diào)整更多的空間Source：Harvest2011年CPI預(yù)測流動性：大背景支持流動性相對寬裕宏觀流動性：高通脹持續(xù)負利

6、率催生貨幣活化和人民幣升值兩大背景支持流動性的相對寬裕。人民幣兌美元年升值5%假設(shè)下，預(yù)計11年全年熱錢流入1200億美元微觀層面，股票相對其他資產(chǎn)估值有吸引力，且房地產(chǎn)市場和期貨市場都對資金的進一步炒作進行了限制，微觀層面資金流動支持股市這個相對洼地Source：Harvest流動性：1季度由信貸投放帶來顯著改善目前到年末最緊，資金價格上揚明顯。1季度由于信貸集中投放出現(xiàn)顯著改善11年新增信貸如7.5萬億，扣減表外轉(zhuǎn)內(nèi)，總量下降，銀行有很強的提前放貸的沖動，同時節(jié)能減達標(biāo)后反彈排影響也將體現(xiàn)在1季度Source：Harvest新增貸款分布規(guī)律資金價格今年4季度上行明顯11年政策導(dǎo)向：

7、積極財政（體現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整）+穩(wěn)健貨幣11年政策基調(diào)：積極財政、穩(wěn)健貨幣、緩步升值，政策強調(diào)針對性和靈活性總量政策按步就班，平滑下行的經(jīng)濟，財政未來將更多鼓勵和支持轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整。貨幣政策修正為穩(wěn)健，預(yù)計明年信貸目標(biāo)為7.5萬億預(yù)計從今年末到明年政策調(diào)整將出現(xiàn)從緊、放松、再緊的過程結(jié)構(gòu)調(diào)整有的放矢，針對突出矛盾和問題，布局十二五核心風(fēng)險：通脹一、海外經(jīng)濟展望三、A股市場分析四、投資策略和主題二、中國經(jīng)濟展望估值：目前處于較低水平滬深300當(dāng)前10P