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《利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)課件.ppt》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線(xiàn)閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫(kù)。
1、第7章利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)7.1 利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)7.2 利率的期限結(jié)構(gòu)1本章必讀部分：米什金（美）著，《貨幣金融學(xué)》P123-140頁(yè)本章選讀部分：黃達(dá)等著，《金融學(xué)》精編版第四章第五節(jié)2第7章 利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)正如人們?cè)谶M(jìn)行股票投資時(shí)既要有大勢(shì)分析，又要有個(gè)股分析一樣，僅僅了解利率的總體走勢(shì)是不夠的，還必須了解各種債券利率之間的關(guān)系，了解各種債券之間利率不同的原因，這就是本章所要討論的內(nèi)容。利率結(jié)構(gòu)分為風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)37.1 利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，即期限相同的各債券利率之間的關(guān)系，是指相同期限的各債券因風(fēng)險(xiǎn)差異
2、而產(chǎn)生的不同利率。主要是由債券的違約風(fēng)險(xiǎn)，債券的流動(dòng)性，以及稅收等因素決定的。47.1.1 違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)投資者購(gòu)買(mǎi)一張債券，往往要面臨一種風(fēng)險(xiǎn)，也就是債券的發(fā)行人可能無(wú)法按期還本付息。這就是違約風(fēng)險(xiǎn)。債券的違約風(fēng)險(xiǎn)越大，它對(duì)投資者的吸引力就越小，因而債券發(fā)行者所應(yīng)支付的利率就越高。有風(fēng)險(xiǎn)債券和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券（如國(guó)庫(kù)券）之間的利率差被稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或風(fēng)險(xiǎn)升水5公司債券市場(chǎng)國(guó)債市場(chǎng)PPii風(fēng)險(xiǎn)升水－i上升i上升P上升P上升P：債券價(jià)格i：利率Q：債券數(shù)量C：公司債券T：國(guó)債D：債券需求曲線(xiàn)S：債券供給曲線(xiàn)設(shè)：QQ67.1.1 違約風(fēng)險(xiǎn)（續(xù)
3、）有違約風(fēng)險(xiǎn)的債券總是具有正值的風(fēng)險(xiǎn)升水，且其風(fēng)險(xiǎn)升水將隨著違約風(fēng)險(xiǎn)的增加而增加。債券評(píng)級(jí)77.1.2 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：有一些債券的還本付息不成問(wèn)題，但卻缺乏流動(dòng)性，這也會(huì)影響對(duì)債券的需求，因?yàn)槿藗兛偸瞧糜诹鲃?dòng)性較高的資產(chǎn)。因此，在其他條件相同的情況下，流動(dòng)性越高的債券利率將越低。如美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)的利率變化說(shuō)明了流動(dòng)性對(duì)利率的重要影響。同樣可以用供求曲線(xiàn)圖分析87.1.3 所得稅因素所得稅因素：政府對(duì)利息所得的稅收待遇不同而可能導(dǎo)致的對(duì)債權(quán)人利息的影響。債券持有人真正關(guān)心的是稅后的實(shí)際利率，因此，如果債券利息收入的稅收待遇視債
4、券的各類(lèi)不同而存在著差異，這種差異就必然要反映到稅前利率上來(lái)。稅率越高的債券，其稅前利率也應(yīng)該越高。97.1.3 所得稅因素（續(xù)）自上一世紀(jì)40年代以來(lái)，違約風(fēng)險(xiǎn)為零，且有極高流動(dòng)性的美國(guó)聯(lián)邦政府債券，其利率卻始終高于有一定的違約風(fēng)險(xiǎn)、且流動(dòng)性也更低的州和地方政府債券。如何解釋?zhuān)吭蚴?，根?jù)美國(guó)的稅法，州和地方政府債券的利息收入可以免交聯(lián)邦所得稅，因而其稅前利率自然要低于利息收入要交聯(lián)邦所得稅的聯(lián)邦政府債券。107.1.3 所得稅因素（續(xù)）如一張面值1000美元、售價(jià)1000美元的國(guó)債，息票利息100美元，但需納40％的稅，則由于稅收你
5、只能獲得60美元的利息，雖然該債券的利率為10％，但實(shí)際上稅后你只得6％。相反，另一張售價(jià)1000美元、面值1000美元的市政債券，息票利息80美元，利率僅為8％，但由于免稅，故稅后你得到8％。所以，即使利率低于聯(lián)邦國(guó)債、風(fēng)險(xiǎn)較大、流動(dòng)性較小，你還是愿意持有市政債券。117.2 利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)是指其他特征相同而期限不同的各債券利率之間的關(guān)系。利率期限結(jié)構(gòu)理論要研究的是長(zhǎng)短期利率存在差異的原因。到期收益率曲線(xiàn)：由各種不同期限證券的收益率所構(gòu)成的曲線(xiàn)為到期收益率曲線(xiàn)。收益曲線(xiàn)（或稱(chēng)利率曲線(xiàn)）是描述利率期限結(jié)構(gòu)的工具，它是用來(lái)刻
6、畫(huà)債券的期限與到期收益率（利率）之間關(guān)系的曲線(xiàn)。利率期限結(jié)構(gòu)理論的目的是解釋為什么不同期限的證券到期收益率不同？為什么收益率曲線(xiàn)更多地是向右上傾斜的？12收益曲線(xiàn)收益率期限向上傾斜13收益曲線(xiàn)（續(xù)）收益率期限水平14收益曲線(xiàn)（續(xù)）收益率期限向下傾斜151617期限結(jié)構(gòu)理論要解釋三個(gè)經(jīng)驗(yàn)事實(shí)為什么不同期限的利率往往同向波動(dòng)？為什么短期利率低，收益曲線(xiàn)傾向于向上傾斜；短期利率高，收益曲線(xiàn)傾向于向下傾斜？為什么經(jīng)常的現(xiàn)象是收益曲線(xiàn)總是向上傾斜？即長(zhǎng)期利率往往高于短期利率？187.2.1 預(yù)期理論這種理論認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)差異是由人們對(duì)未來(lái)利率的
7、預(yù)期差異造成的。該理論提出了下面的常識(shí)性命題：長(zhǎng)期債券的利率等于長(zhǎng)期債券到期之前人們短期利率預(yù)期的平均值。197.2.1 預(yù)期理論（續(xù)）預(yù)期理論的重要假設(shè)：假定整個(gè)債券市場(chǎng)是統(tǒng)一的，不同期限的債券之間具有完全的替代性，也就是說(shuō)，債券的購(gòu)買(mǎi)者在不同期限的債券之間沒(méi)有任何特殊的偏好，只根據(jù)預(yù)期回報(bào)率來(lái)選擇。207.2.1 預(yù)期理論（續(xù)）假設(shè)現(xiàn)在要投資1元錢(qián)，投資2年，有兩種投資策略：到期策略：購(gòu)買(mǎi)2年期債券并持有到期滿(mǎn)；滾動(dòng)策略：先購(gòu)買(mǎi)1年期債券，期滿(mǎn)時(shí)連本帶息再購(gòu)買(mǎi)1年期債券。217.2.1 預(yù)期理論（續(xù)）＝預(yù)期下一年（時(shí)間t＋1）1年期
8、債券的年利率＝今日（時(shí)間t）2年期債券的年利率＝今日（時(shí)間t）1年期債券的年利率設(shè)：227.2.1 預(yù)期理論（續(xù)）到期策略：2年后本息和為：滾動(dòng)策略：2年后本息和為：237.2.1 預(yù)期理論（續(xù)）由于本金均
