我國債券發(fā)行方式.doc

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1、我國債券發(fā)行方式改革開放以來，我國國債發(fā)行方式經(jīng)歷了從20世紀80年代的行政分配，90年代初的承購包銷，到目前的定向發(fā)售、承購包銷和招標發(fā)行并存的發(fā)展過程，總的變化趨勢是不斷趨向低成本、高效率的發(fā)行方式，逐步走向規(guī)范化、市場化。1.定向發(fā)售。定向發(fā)售方式是指向養(yǎng)老保險基金、失業(yè)保險基金、金融機構(gòu)等特定機構(gòu)發(fā)行國債的方式，主要適用于國家重點建設(shè)債券、財政債券、特種國債等品種。2.承購包銷。承購包銷方式始于1991年，主要用于不可流通的憑證式國債，它是由各地的國債承銷機構(gòu)組成承銷團，通過與財政部簽訂承銷協(xié)議來決定發(fā)行條件、承銷費用和承銷商的義務(wù)

2、，因而是帶有一定市場因素的國債發(fā)行方式。3.招標發(fā)行。招標發(fā)行是指通過招標的方式來確定國債的承銷商和發(fā)行條件。根據(jù)發(fā)行對象的不同，招標發(fā)行又可分為繳款期招標、價格招標、收益率招標三種形式：（1）繳款期招標。繳款期招標，是指在國債的票面利率和發(fā)行價格已經(jīng)確定的條件下，按照承銷機構(gòu)向財政部繳款的先后順序獲得中標權(quán)利，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止。（2）價格招標。價格招標主要適用于貼現(xiàn)國債的發(fā)行，按照投標人所報買價自高向低的順序確定中標，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止。如果中標規(guī)則為“荷蘭式”，那么中標的承銷機構(gòu)都以相同價格（所有中標價格中的最低價格）來認購中

3、標的國債數(shù)額；而如果中標規(guī)則為“美國式”，那么承銷機構(gòu)分別以其各自出價來認購中標數(shù)額。舉例來說，當面值為100元、總額為100億元的貼現(xiàn)國債招標發(fā)行時，若有甲、乙、丙三個投標人，他們的出價和申報額如下表所示，那么，甲、乙、丙三者的中標額分別為50億元、30億元和20億元，在“荷蘭式”招標規(guī)則下中標價都為75元，而在“美國式”招標規(guī)則下，中標價分別是自己的投標價，即等于85元、80元和75元?！昂商m式”招標與“美國式”招標中標額和中標價的比較投標人甲乙丙投標價858075投標額503030中標額503020荷蘭式757575美國式858075

4、由上可見，“荷蘭式”招標的特點是“單一價格”，而“美國式”招標的特點是“多種價格”。我國目前短期貼現(xiàn)國債主要運用“荷蘭式”價格招標方式予以發(fā)行。（3）收益率招標。收益率招標主要用于付息國債的發(fā)行，它同樣可分為“荷蘭式”招標和“美國式”招標兩種形式，原理與上述價格招標相似。招標發(fā)行將市場競爭機制引入國債發(fā)行過程，從而能反映出承銷商對利率走勢的預(yù)期和社會資金的供求狀況，推動了國債發(fā)行利率及整個利率體系的市場化進程。此外，招標發(fā)行還有利于縮短發(fā)行時間，促進國債一、二級市場之間的銜接?；谶@些優(yōu)點，招標發(fā)行已成為我國國債發(fā)行體制改革的主要方向。