企業(yè)融資理論概述.pdf

《企業(yè)融資理論概述.pdf》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。

1、企業(yè)融資理論概述一、企業(yè)融資理論概述融資是指各種資金的社會性融通。企業(yè)融資則是企業(yè)為滿足其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)對資本的需要，通過一定的渠道和金融市場，運用一定的方式，經(jīng)濟(jì)有效的籌措和集中資本的財務(wù)活動。企業(yè)為實現(xiàn)有效的融資，必須關(guān)注兩方面問題，即恰當(dāng)?shù)娜谫Y數(shù)量和比例，通過加強這兩個方面的管理，既可以滿足生產(chǎn)經(jīng)營活動中所需的必要資本，又可以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本。其中，融資數(shù)量的管理主要基于企業(yè)的投資規(guī)模、法律規(guī)定和企業(yè)自身的財務(wù)狀況等因素；而融資比例即資本結(jié)構(gòu)，則是融資管理中較為復(fù)

2、雜和關(guān)鍵的內(nèi)容，它會影響到企業(yè)的資本成本和財務(wù)風(fēng)險狀況，并且企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)要隨著企業(yè)的財務(wù)狀況變化處于不斷的調(diào)整之中。資本結(jié)構(gòu)主要涉及兩個內(nèi)容：首先是負(fù)債和股東權(quán)益的比例，該比例影響企業(yè)的風(fēng)險和報酬，是資本結(jié)構(gòu)里最重要的內(nèi)容：其次是各項負(fù)債的比例，該比例影響企業(yè)的綜合資本成本。在財務(wù)管理學(xué)研究領(lǐng)域中，融資理論種類很多，研究歷史較長，其中以下幾項理論在企業(yè)融資研究中占有重要地位：（一）MM理論MM理論是莫迪利亞尼和米勒教授于1958年在《資本成本，公司財務(wù)與投資理論》一文中提出的，他們認(rèn)為在此之前相

3、互矛盾的凈收入理論和凈經(jīng)營收入理論在完全競爭的資本市場中不存在。MM理論運用套利概念來支持這一結(jié)論，并在分析中提出了幾項假設(shè)條件，包括：投資者在投資時不存在交易成本；市場上存在大量的買者和賣者，雙方都不能影響價格決定；市場信息充分，并無償獲?。凰型顿Y者能以同等的無風(fēng)險利率進(jìn)行借貸；所有投資者都是理性的，對未來收益有相同的預(yù)期；企業(yè)在同等條件下經(jīng)營將面臨同等程度的商業(yè)風(fēng)險；無個人所得稅；企業(yè)只發(fā)行無風(fēng)險債券和風(fēng)險權(quán)益兩種要求權(quán)；無破產(chǎn)成本和代理成本等。MM定理說明凈收入理論不成立。它指出，在不存在

4、交易成本的完全競爭市場上，股東不會因為企業(yè)增加負(fù)債的行為而給企業(yè)帶來更多回報。隨著債務(wù)融資比例的上升，股東將選擇更具風(fēng)險的項目，從而產(chǎn)生“資產(chǎn)替代效應(yīng)”。另外，MM定理從持續(xù)套利過程的角度分析說明，最終得出結(jié)論：在沒有收入所得稅的完全競爭市場上，企業(yè)市場價值與其融資結(jié)構(gòu)無關(guān)。此后，MM理論放寬了無所得稅的限制，進(jìn)行了修正，指出在存在所得稅的條件下，企業(yè)價值隨負(fù)債增加而增加。MM定理在理論上論證完美，但是其限制條件較多，與實際不符，特別是忽略了破產(chǎn)及代理成本的問題，缺乏在現(xiàn)實中的可應(yīng)用性。該理論對企

5、業(yè)融資結(jié)構(gòu)和企業(yè)市場價值的關(guān)系進(jìn)行了有益探討，是現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論的基石，此后的融資理論研究均與MM定理相關(guān)。（二）權(quán)衡理論權(quán)衡理論既考慮到負(fù)債融資帶來的抵稅收益好處，又考慮到負(fù)債融資的風(fēng)險和額外費用，主張確定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)要把這兩方面平衡比較。該類理論將破產(chǎn)成本和代理成本的存在看作限制企業(yè)通過無限擴大債務(wù)的方式實現(xiàn)融資的主要因素。破產(chǎn)成本是企業(yè)的財務(wù)虧空成本。一種表現(xiàn)是當(dāng)企業(yè)的債務(wù)融資增加，有可能需支付高息以彌補債權(quán)人的高風(fēng)險，從而增加經(jīng)營成本，甚至導(dǎo)致放棄好的投資機會而帶來高的機會成本，并引發(fā)投資

6、者和消費者的信任危機；另一種表現(xiàn)是當(dāng)企業(yè)過度負(fù)債而無力償債時，會引起資產(chǎn)重組而帶來的成本費用或最終清算，低于市價出售。代理成本的產(chǎn)生主要基于現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營方式，即股東和債權(quán)人將資本交給經(jīng)理人代為經(jīng)營管理，從而形成委托代理關(guān)系。由于股東和債權(quán)人的利益并不完全一致，而經(jīng)理人為股東所聘任，更多考慮股東的利益，債權(quán)人往往在進(jìn)行投資時，附加相應(yīng)的保護(hù)條款，以及對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，因而帶來經(jīng)營活動的限制和額外的監(jiān)督費用，增加企業(yè)費用或機會成本，形成代理成本。在權(quán)衡理論下，負(fù)債企業(yè)的價值為無負(fù)債企業(yè)的市場價值加上負(fù)

7、債企1業(yè)的抵稅收益現(xiàn)值減掉預(yù)期破產(chǎn)成本現(xiàn)值和企業(yè)代理成本現(xiàn)值。將該模型表示成數(shù)學(xué)公式為：V=V+TB-FPV-TPV該理論模型揭示了三個數(shù)量關(guān)系：在其他條件相同的情況下，經(jīng)營風(fēng)險小的企業(yè)比風(fēng)險大的企業(yè)可較多利用負(fù)債；有形資產(chǎn)多的企業(yè)比有形資產(chǎn)少的企業(yè)可更多利用負(fù)債；企業(yè)邊際稅率越高，利用負(fù)債可能性越大。二、我國房地產(chǎn)企業(yè)的融資特點、現(xiàn)狀及融資創(chuàng)新的意義（一）我國房地產(chǎn)企業(yè)的融資特點和現(xiàn)狀房地產(chǎn)行業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)中的先導(dǎo)型產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)，關(guān)聯(lián)眾多行業(yè)，對于宏觀經(jīng)濟(jì)運行具有敏感性和超前性，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的

8、指示器。由于房地產(chǎn)開發(fā)投資規(guī)模大、資金運行周期長、產(chǎn)品高附加值、高利潤率，該行業(yè)的風(fēng)險很大。房地產(chǎn)開發(fā)的過程的實質(zhì)是巨額資金的有效投入和增值回收的過程，整個過程離不開金融支持?；谏鲜鎏攸c，房地產(chǎn)業(yè)是典型的資金密集型行業(yè)，且融資規(guī)模大，資金占用周期長，風(fēng)險高，任何一個環(huán)節(jié)資金鏈的斷失或資金運行不暢都會帶來嚴(yán)重后果。因此，融資管理特別是資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對于房地產(chǎn)企業(yè)以及金融市場乃至整個宏觀經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要。目前，從我國的房地產(chǎn)企業(yè)整體的融資現(xiàn)狀來看，主要表現(xiàn)出了以下幾個問題：1．直接融資比