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1、盈余VS資本公積一、前言股利是指公司以盈餘為基礎(chǔ)，對股東支付的報償投資人投資股票的目的-獲取股利-賺取資本利得公司盈餘的用途-分派股利-再投資Gordon股利折現(xiàn)模型：P0=D1/(R-g)股利的型態(tài)1.現(xiàn)金股利定期現(xiàn)金股利額外股利或特別股利清算股利2.股票股利盈餘轉(zhuǎn)增資資本公積轉(zhuǎn)增資股利的型態(tài)(續(xù))某甲持有A公司1,000股(每股面額10元),A公司前期EPS=1元現(xiàn)金股利：股票1,000股+現(xiàn)金1,000元股票股利：股票1,100股現(xiàn)金+股票股利：股票1,050股+現(xiàn)金500元清算股利95年96年97年500,000淨利股利0800,000500,00
2、0200,000500,000盈餘VS資本公積盈餘：稅後淨利法定盈餘公積(公司法第237條)特別盈餘公積(公司法第237條)資本公積：公司法第241條：超過票面金額發(fā)行股票所得之溢額受領(lǐng)贈與之所得股利政策指公司應在何時、以何種方式、發(fā)放多少股利之決策：1.股利政策無關(guān)論2.一鳥在手理論3.租稅差異論4.訊號發(fā)射理論5.股利顧客效果理論6.股利政策與降低權(quán)益代理問題股利政策理論之探討MM(1961)主張：在完美市場下，股利政策對公司的股價及資金成本無法產(chǎn)生任何影響。他認為公司的價值完全決定於其基本獲利能力與事業(yè)風險，故公司的價值完全視投資政策而定，而非決定於
3、其盈餘分配方式（即股利政策）。1.股利政策無關(guān)論Gordon&Linter認為：在投資者心目中，認為經(jīng)由保留盈餘再投資而來的資本利得，其不確定性高於股利支付，故當公司降低其股利支付率時，投資人所要求之必要報酬率將上升，以做為投資者負擔額外增加之不確定性的補償。2.一鳥在手理論本說認為在股利所得稅率比資本利得稅率高的前提下，只有減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，採低股利支付率之政策，才有可能使股東價值達到最大。3.租稅差異論股利的資訊內(nèi)容假說：股利的增發(fā)可以傳達「公司未來盈餘將會獲得改善」；而股利的減發(fā)可以傳達「公司未來盈餘將會變差」之訊息。故公司通常不願減發(fā)股利，以免傳
4、達不好的消息，而公司也不願增發(fā)股利，除非未來長期盈餘都能在此水準之上。4.訊號發(fā)射理論在資本市場中，投資人對股利各有偏好，低所得稅者偏好發(fā)放高股利的股票；而高所得高稅率者則偏好低股利股票。最後將導致產(chǎn)生依據(jù)不同投資者偏好族群的各種均衡股利政策，此即股利的顧客效果假說。5.股利顧客效果理論增加股利發(fā)放等於減少公司的自由現(xiàn)金流量，減少股東與管理當局之間的代理成本。若因股利的發(fā)放而使得經(jīng)理人進行外部融資，在其融資的過程中要受到多方監(jiān)督，可代公司省下可觀的監(jiān)督成本。6.股利政策與降低權(quán)益代理問題二、產(chǎn)業(yè)週期與股利政策一般實務常用股利政策如下：1.固定現(xiàn)金股利支付率
5、政策2.固定或持續(xù)增加之現(xiàn)金股利政策3.低現(xiàn)金股利加額外股利政策4.剩餘股利政策股利政策一般適用情形SalesTimeO開創(chuàng)期(無股利)成長期股票股利為主現(xiàn)金股利為輔成熟期現(xiàn)金股利為主股票股利為輔衰退期(減少股利)現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入1.固定現(xiàn)金股利支付率政策於保留盈餘中每年皆發(fā)放一定比率之現(xiàn)金股利，該政策之優(yōu)點在於公司得提前就股利之發(fā)放進行安排與規(guī)劃，且該部份之現(xiàn)金流量固定，當企業(yè)生命週期正值「成熟期」(投資報酬率相對穩(wěn)定之產(chǎn)業(yè))之公司將較適合採取此股利政策，另對需穩(wěn)定現(xiàn)金流入之機構(gòu)投資人而言(如退休基金)，投資該等證券亦較有利。2.固定或持續(xù)增加之現(xiàn)金股利
6、政策現(xiàn)金股利支付率採每年以固定或遞增之成長率增加，惟採該項股利政策之公司，每年須有穩(wěn)定成長之現(xiàn)金流入，爰較適用企業(yè)生命週期正值「成長期」之公司。3.低現(xiàn)金股利加額外股利政策每年至少發(fā)放少量之現(xiàn)金股利，惟公司有較多之盈餘或資金充足時，則提高其發(fā)放比率。此項股利政策則適用於企業(yè)生命週期正介於「創(chuàng)業(yè)期」及「成長期」之公司，該等公司雖仍待資金之投入，惟為滿足股東對現(xiàn)金流入之需求，爰可採此政策。4.剩餘股利政策主要係依據(jù)公司未來之資本預算規(guī)劃來衡量未來年度之資金需求，然後先以保留盈餘融通所需之資金後，剩餘之盈餘才以現(xiàn)金股利之方式分派，其步驟如下：(一)決定最佳之資本
7、預算。(二)決定滿足此資本預算所需融通之資金。(三)決定所需融通之資金多少由保留盈餘予以支應(其餘可用現(xiàn)金增資或公司債等方式為之)。(四)剩餘盈餘以現(xiàn)金股利之方式分配予股東。4.剩餘股利政策（續(xù)）依此方式所引申之股利政策為，當公司面對相當好之投資機會宜採取低現(xiàn)金股利比率政策，而面對較差之投資機會實則採取高現(xiàn)金股利政策。然而因投資機會好壞會隨環(huán)境變化而差異極大，若完全依照此方式將使公司之股利分派比率波動極大，進而影響投資人之投資意願。全體上市公司2004-2006股利發(fā)放情形全體上櫃公司2004-2006股利發(fā)放情形上市公司2004至2006年度，發(fā)放現(xiàn)金股
8、利大於股票股利家數(shù)由約150家增加至約200家；發(fā)放股票股利大於現(xiàn)
