復(fù)盤臺積電看寧德時代成長之路.pptx

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1、芯片代工4請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明5復(fù)盤中游制造業(yè)標(biāo)桿企業(yè)——臺積電，推演寧德時代的成長臺積電目前市值高達(dá)16.4萬億臺幣（折合人民幣3.8萬億人民幣），20年漲幅接近20倍，2020年凈利潤高達(dá)1369億元，上市以來復(fù)合增長16%。在當(dāng)前寧德時代市值邁過8000億門檻后，如何看寧德時代未來的成長？作為制造業(yè)的標(biāo)桿，臺積電的成長邏輯很值得我們在投資寧德時代時借鑒。資料來源：Bloomberg，wind，天風(fēng)證券研究所圖：臺積電歷史股價走勢圖（臺幣/股）28455844315316926651232282403

2、27282246196352318395441801876883877615653-100%-50%0%136950%100%150%200%250%0.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.03,000.03,500.01994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年利潤收入

3、YoY利潤YoY圖：臺積電歷史業(yè)績（億元）收入6臺積電成長邏輯：技術(shù)迭代背景下憑借先進(jìn)制程拉開盈利差距，高Capex投入形成正循環(huán)臺積電緣何能夠成就26年復(fù)合增速16%，一方面由于芯片行業(yè)成長性強(qiáng)，另一方面則是芯片代工行業(yè)的特殊性強(qiáng)化了公司的alpha:首先臺積電一般領(lǐng)先行業(yè)2-4年技術(shù)，芯片代工行業(yè)的特殊性在于制造費用占比高達(dá)90%，折舊攤銷占比高達(dá)40%。因此臺積電一方面可以通過先進(jìn)制程賺取超額收益，另一方面加速折舊使得先進(jìn)制程過渡到普通制程后，可以通過價格戰(zhàn)壓低競爭對手盈利水平，從而實現(xiàn)臺積電自身享受30%凈利率，二

4、三線公司只能處于盈虧平衡線。不同梯隊巨大的盈利差距導(dǎo)致了巨大的現(xiàn)金流差距，而先進(jìn)制程的單線Capex、工序復(fù)雜度相較于普通制程又大幅上漲，導(dǎo)致二三線廠商很難加大研發(fā)投入、Capex趕超臺積電的技術(shù)水平，從而進(jìn)一步穩(wěn)固臺積電的技術(shù)優(yōu)勢，形成正循環(huán)。資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所整理技術(shù)領(lǐng)先2-4年先進(jìn)制程賺取超額收益成熟產(chǎn)品價格戰(zhàn)處于盈虧平衡線凈利率30%以上繼續(xù)加大Capex、研發(fā)投入難以加大投資份額高達(dá)60%，且持續(xù)提升技術(shù)繼續(xù)落后被動進(jìn)行價格戰(zhàn)現(xiàn)金流佳現(xiàn)金流差先進(jìn)制程工序復(fù)雜度大幅提升先進(jìn)制程單線Capex大幅上升

5、二三線公司臺積電摩爾定律持續(xù)有效；下游從PC、手機(jī)、智能手機(jī)、5G、智能汽車等應(yīng)用不斷催生先進(jìn)制程需求；技術(shù)迭代圖：臺積電成長邏輯圖171201209202264283339362.0042745650454818%4%-3%184-9%44%7%20%7%18%7%11%9%5%-1%-20%-10%0%576568.7510%20%30%40%50%0100200300400500600700芯片代工市場空間YoY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0501001502002503003

6、504004505001976年1978年1980年1982年1984年1986年1988年1990年1992年1994年1996年1998年2000年2002年2004年2006年2008年2010年2012年2014年2016年2018年2020年YoY7芯片代工行業(yè)：下游應(yīng)用廣闊，市場空間約4000億人民幣，復(fù)合增速接近10%半導(dǎo)體行業(yè)：半導(dǎo)體行業(yè)下游應(yīng)用空間廣闊，因此成長性很強(qiáng)。2020年全球半導(dǎo)體銷售額已達(dá)4360億美金（約3萬億人民幣），年復(fù)合增長率約12%。芯片代工行業(yè)：芯片代工行業(yè)處于半導(dǎo)體行業(yè)中游，201

7、9年全球芯片代工行業(yè)市場空間約569億美金（約4000億人民幣），年復(fù)合增長率約9%。資料來源：wind，ICInsights，天風(fēng)證券研究所圖：全球芯片市場空間（億美元）PC芯片智能卡芯片通信芯片移動智能終端芯片圖：全球半導(dǎo)體銷售額（十億美元）全球半導(dǎo)體銷售額（十億美元）48%49%47%52%49%50%52%51%0.5559%58%59%59%59%61%52%51%53%48%51%50%48%49%45%41%42%41%41%41%39%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%其他代

8、工廠市占率臺積電市占率8臺積電：芯片代工王者，獨占60%份額，行業(yè)利潤基本被臺積電拿走臺積電在芯片代工行業(yè)地位超群，具體呈現(xiàn)兩個方面：1）盈利水平大幅領(lǐng)先同行，臺積電凈利率超過30%，而排名第三、第四的廠商凈利率略高于盈虧平衡線；2）份額持續(xù)提升，2019年份額已提升至61%。資料來源：ICInsigh