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《財(cái)政稅收國(guó)債研究畢業(yè)論文 論公債管理與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（二）.doc》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。
1、湖南師范大學(xué)本科畢業(yè)論文考籍號(hào)：XXXXXXXXX姓名：XXX專業(yè)：財(cái)政稅收國(guó)債研究論文題目：論公債管理與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（二）指導(dǎo)老師：XXX二〇一一年十二月十日（三）公債管理技術(shù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 如果新增公債發(fā)行主要為了應(yīng)付已有公債余額的利息支出，或者由于公債余額的平均利率過高導(dǎo)致的公債規(guī)模增加，并非對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有什么貢獻(xiàn)。如此，降低公債余額的利息支出就成了具體公債管理的現(xiàn)實(shí)目標(biāo)，力爭(zhēng)使新發(fā)公債較少用于利息支付，而較多用于支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之需。在這方面的具體公債管理技術(shù)也就事關(guān)公債效應(yīng)的最大釋放，這些技術(shù)通常包括改變公債的到
2、期結(jié)構(gòu)與幣種結(jié)構(gòu)以及與物價(jià)變動(dòng)掛鉤的公債指數(shù)化等措施?！ ?960年代起，經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)很強(qiáng)調(diào)調(diào)整期限結(jié)構(gòu)對(duì)降低公債成本的重要性，這首先起源于1963年托賓的分析[3].如果長(zhǎng)短期利率間存在差異，調(diào)整期限結(jié)構(gòu)有可能帶來較大幅度的債務(wù)成本下降。比如，當(dāng)短期利率低于長(zhǎng)期利率時(shí)，公債期限結(jié)構(gòu)的短期化就會(huì)減少債務(wù)利息支出。但這種調(diào)整效應(yīng)尚取決于中央銀行貨幣政策的配合，如果央行設(shè)定短期利率不變，政府就很難再通過調(diào)整期限結(jié)構(gòu)對(duì)債務(wù)成本予以縮減。仍需注意的是，即使有央行貨幣政策的配合，也要看貨幣政策關(guān)注的是新增長(zhǎng)期公債還是公債
3、存量，如若是前者，央行通過降低短期利率可有助于降低新發(fā)長(zhǎng)期公債的票面利息率，或者促使長(zhǎng)期公債售賣價(jià)格提高；如果關(guān)注的是已經(jīng)發(fā)行的長(zhǎng)期公債，降低短期利率有可能促使長(zhǎng)期債券價(jià)格上升，并不利于減低已有債務(wù)的成本。然而問題是，由于當(dāng)前長(zhǎng)期利率是即期短期利率與未來短期利率預(yù)期水平的加權(quán)平均值，或者按布蘭查德與費(fèi)希爾（OlivierJeanBlanchardandStanleyFischer，1989）的說法，當(dāng)前長(zhǎng)期利率就是未來的短期利率，那么，當(dāng)總供給既定時(shí)，利率將隨債務(wù)水平的增加而上升，短期利率也許在初始時(shí)所受影響并
4、不大，但隨著債務(wù)預(yù)期水平的增加（E（B）0），未來短期利率的預(yù)期值所受影響就會(huì)隨之增大： [d（r）/dt]/[d（B）/d（t）0（4） 于是，當(dāng)前長(zhǎng)期利率也將增加，除非此時(shí)有央行貨幣政策的配合，否則，債務(wù)規(guī)模的增加對(duì)長(zhǎng)、短期利率都有增大效應(yīng)。所以，不管債券收益率曲線形狀如何，當(dāng)通過利率操作來縮減公債水平時(shí)，如果說有什么凈收益的話，那也是微不足道的；而且在經(jīng)濟(jì)日益全球化環(huán)境中，各國(guó)間的實(shí)際利率日趨一致，使得一國(guó)對(duì)名義短期利率調(diào)整的主動(dòng)性與隨意性也越來越受到制約，特別是當(dāng)匯率機(jī)制日益自由化時(shí)，就會(huì)使得一國(guó)政
5、府通過期限調(diào)整措施來節(jié)省公債成本的做法日漸受到限制?！ 〉ㄟ^實(shí)證分析可以確認(rèn)的是，公債規(guī)模與債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)間還是有一定相關(guān)關(guān)系的。阿貝迪安與貝格斯（IrajAbedianMichaelBiggs，1998）通過對(duì)南非1975-1996年間公債余額與GDP比率同債務(wù)期限的回歸分析發(fā)現(xiàn)，負(fù)債率的邊際變化率與期限結(jié)構(gòu)的邊際變化率間的相關(guān)系數(shù)為—0.346，即兩者呈穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。米賽爾和布蘭查德（MissaleBlanchard，1994）通過對(duì)不同國(guó)家經(jīng)驗(yàn)性數(shù)據(jù)的分析也證明，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的公債負(fù)擔(dān)水平與以本幣標(biāo)示的
6、最有效公債期限結(jié)構(gòu)間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。這其中的主要原因可歸結(jié)為，伴隨公債規(guī)模上升而增加的債務(wù)負(fù)擔(dān)影響著市場(chǎng)對(duì)政府信譽(yù)的預(yù)期，債務(wù)拖欠的風(fēng)險(xiǎn)增大，從而縮減了政府發(fā)行長(zhǎng)期債券的能力；當(dāng)然，如果短期利率低于長(zhǎng)期利率的幅度較大，降低債務(wù)成本的考慮也促使著債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的短期化，也助長(zhǎng)著債務(wù)水平與期限結(jié)構(gòu)間的負(fù)相關(guān)關(guān)系?！ ≌{(diào)整公債的本幣與外幣結(jié)構(gòu)，在經(jīng)濟(jì)全球化日益加深、資本帳戶流動(dòng)性加大的環(huán)境中顯得越來越重要。特別是對(duì)那些外債舉借量尚不是很大的新興國(guó)家，不僅意味著在國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)行外幣債券的空間較大，而且適當(dāng)增加外幣公債的
7、份額，也將產(chǎn)生一些積極效應(yīng)：一是可以相對(duì)降低在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)舉借的以本幣標(biāo)示的公債規(guī)模；二是對(duì)那些政府是國(guó)內(nèi)最主要舉債者的國(guó)家而言，用外幣債券替換部分國(guó)內(nèi)公債，可以緩解公債對(duì)國(guó)內(nèi)利率的壓力，這對(duì)降低財(cái)政融資成本和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都是有利的；三是可以增加外資流入量，從而有利于提高資本積累率，對(duì)于彌補(bǔ)實(shí)際國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄與應(yīng)有投資間的差額是積極的；四是可以緩解國(guó)際收支的約束。因此，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)者也對(duì)適當(dāng)增加外幣公債份額的多方面效應(yīng)予以了論證分析（AbedianandCronje，1995；Gavin，1992；KharasandShesh
8、ide，1987；IrajAbedianandMichaelBiggs，1998）。但值得注意的是，如果外幣公債發(fā)行的主要目的是用于增加外匯儲(chǔ)備或用于支撐本幣的對(duì)外價(jià)值，則會(huì)縮減該種公債管理調(diào)整措施的積極效應(yīng)，反而會(huì)加大實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，外匯市場(chǎng)越不發(fā)達(dá)的國(guó)家，上述不良情況越容易出現(xiàn)，因而在外債發(fā)行、海外資本流入、外匯儲(chǔ)備增加之后，緊隨的現(xiàn)象便是資本的流出（IrajAbedian
