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1、科華恒盛轉(zhuǎn)型急十幾年前，臨時拉閘限電的情況不少，很多公司會在電腦的旁邊擺著一個小白盒子，叫做UPS(不間斷電源)。當(dāng)供電部門斷電的時候，UPS會作為備用電源持續(xù)供電一段時間，足夠進(jìn)行關(guān)機(jī)操作。有一家做UPS電源的廠家，早在十年前就做到了4.4億元的年銷售額，并且在2010年上市成功，它就是科華恒盛(002335.SZ)。不過，現(xiàn)在城市的供電系統(tǒng)已經(jīng)非常穩(wěn)定，小型UPS沒有了用武之地，科華恒盛的產(chǎn)品去了哪里？事實(shí)上，科華恒盛的產(chǎn)品以大功率設(shè)備為主，主要客?羧菏羌？團(tuán)企業(yè)客戶、IDC機(jī)房等，在20kVa大功率高端UPS市場，公司的產(chǎn)品銷
2、售額高居第二名，在國內(nèi)品牌中則連續(xù)十八年穩(wěn)居第一。雖然行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異，但公司卻是一個小體量的上市公司：2017年的營收額不過24億元，凈利潤4.4億元。原因在于UPS市場是個穩(wěn)定的小眾市場，市場空間增幅有限，2012年以來，行業(yè)復(fù)合增長率只有7%。公司在這個行業(yè)做到極致，也只是幾十億元的市場份額，從這個意義上講，這是一家“小而美”的企業(yè)。從公司的十年的財務(wù)指標(biāo)看，前九年都是比較穩(wěn)健的，但2017年發(fā)生了很多變化。其中最大的變化就是借款、融資突然直線暴增。2017年，公司短期借款余額4.28億元，較期初增長123%。2016年，公司非公
3、開發(fā)行股票融資16.58億元，主要用于多個分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目。由于融資的激增，公司的財務(wù)成本也直線上漲239%。先不說分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目在531新政之后何去何從，作為一個“小而美”的企業(yè)，公司在UPS方面的主營業(yè)務(wù)充滿前景，新收購的云服務(wù)業(yè)務(wù)也蒸蒸日上，卻非要去跨界嘗試新能源等重資本高風(fēng)險的投資項(xiàng)目，這樣的風(fēng)格突變是讓投資者感到非常擔(dān)心的。增長穩(wěn)定謀求多元十年來，公司的業(yè)績增長相當(dāng)穩(wěn)健，比行業(yè)增幅要大一些，除了2017年因?yàn)槭召彉I(yè)務(wù)帶來的投資收益導(dǎo)致凈利潤激增，幾乎沒有什么大的波動。公司的毛利率和凈利率也是十年間幾乎沒有變化，分別維
4、持在35%左右和10%左右。在大部分年份，公司的資產(chǎn)負(fù)債率都低于40%，2017年相對較高，也只有40.83%。如果公司不上市，高管們幾乎可以躺著數(shù)錢分紅。如果不算為了收購天地祥云而增發(fā)的16.58億元，公司上市八年來僅募資5.33億元，大約是經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額八年累計數(shù)的一半左右。也就是說，公司就算不上市募資，也有足夠的能力把經(jīng)營搞好。對于上市公司來說，穩(wěn)定就等于不受投資者青睞，只有多元化發(fā)展、炒作概念和高增長率才能吸引注意。于是，科華恒盛在2017年的年報中這樣介紹自己：2017年，公司在“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略的指引下，繼續(xù)堅持主
5、業(yè)，在能基（UPS、高端定制電源、軍工電源、電力自動化系統(tǒng)）、云基（云動力、云服務(wù)、云安全）和新能源（光伏、儲能、微網(wǎng)、售電、電動汽車充電系統(tǒng)）三大業(yè)務(wù)板塊均取得戰(zhàn)略性突破。這樣宏偉的藍(lán)圖，筆者看得一頭霧水，趕緊去看年報里的營收分析表。雖然公司為了顯示自己的多元化經(jīng)營，巧妙地把產(chǎn)品線分了好多類，但本質(zhì)上還是以UPS為主，重新整合會發(fā)現(xiàn)，2017年新并表的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)和UPS業(yè)務(wù)實(shí)際上合計占比超過八成。光伏、儲能、電動車充電等業(yè)務(wù)還處于概念預(yù)熱階段。公司的業(yè)務(wù)基本面，并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變。有穩(wěn)定的UPS市場“托底”，公司管理層再怎么“
6、折騰”也不會太差。公司每年研發(fā)支出都占營收的8%左右，2017年高達(dá)2.1億元。截止2017年，公司共有發(fā)明專利67項(xiàng)，實(shí)用新型193項(xiàng)，外觀專利126項(xiàng)，合計有效授權(quán)專利386項(xiàng)；軟件著作權(quán)備案229項(xiàng)，知識產(chǎn)權(quán)合計615項(xiàng)。由于公司凈利潤不算太高，當(dāng)期承擔(dān)數(shù)以億元計的研發(fā)支出有一定難度，所以公司研發(fā)支出選擇了較高額度的資本化，2017年研發(fā)支出資本化率達(dá)到了40.8%，無形資產(chǎn)總額也累積到了3.03億元，占資產(chǎn)總額的5%左右。多元化轉(zhuǎn)型在公司業(yè)績穩(wěn)步發(fā)展的時候，在2016年前后，突然畫風(fēng)突變，開始進(jìn)行大規(guī)模的并購、拆分和多元化轉(zhuǎn)
7、型。云服務(wù)、光伏、新能源……幾乎都是最新潮的行業(yè)。但是這需要大量的資金投入和長期的研發(fā)支持，公司為什么如此轉(zhuǎn)型？我們很難揣度公司管理層的戰(zhàn)略思維，但是從歷年來變化較大的數(shù)據(jù)對比中，可以看到一些值得注意的跡象。比如，公司的大股東廈門科華偉業(yè)自2016年5月份開始進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，根據(jù)最新公告披露，截至2018年6月，科華偉業(yè)累計質(zhì)押公司股份合計3161萬股，占其持有公司股份總數(shù)的36.70%，占公司股本總額的11.30%。一般來說，股權(quán)質(zhì)押比例越高，對股價的需求就越高。而在A股市場，熱門行業(yè)的收購，總能導(dǎo)致股價的波動。溢價收購云服務(wù)201
8、7年，公司收購了天地祥云。這是一家從事云服務(wù)運(yùn)營的公司，根據(jù)公告中披露的客戶信息，主要客戶包括樂視云、金山云、上海七牛、上海優(yōu)刻得等公司。我特意查了下公司的資產(chǎn)減值損失情況，根據(jù)收購時披露的信息，向樂視云年銷售額3791.89萬元，但
