債券市場(chǎng)與債券投資

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債券市場(chǎng)與債券投資債券市場(chǎng)與債券報(bào)價(jià)債券定價(jià)與債券收益率利率期限結(jié)構(gòu)債券風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu) 什么是債券？債券（Bond）是一種表明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的憑證,持券者有按約定的條件（如面值、利率和償還期等）向發(fā)行人取得利息和到期收回本金的權(quán)利。持券者是債權(quán)人，發(fā)債者（如國(guó)家、地方政府、公司或金融機(jī)構(gòu)）是債務(wù)人。債券有廣義和狹義之分。廣義上的債券（DebtSecurities）是債務(wù)證券的簡(jiǎn)稱，它是指構(gòu)成發(fā)行人債務(wù)的證券。狹義上的債券（Bonds）是指由公司、政府和其他機(jī)構(gòu)發(fā)行的長(zhǎng)期債務(wù)工具，期限一般在10年以上。通常，我們考慮廣義上的債券。債券的基本要素有：票面價(jià)值（Facevalue）或本金（Principal）償還期限（Termtomaturity）或到期日（Maturitydate）利息（InterestorCoupon）或息票率（Couponrate） 債券的基本要素面值與本金面值是指?jìng)泵嫔纤砻鞯膬r(jià)值，它代表了發(fā)行人的債務(wù)和持有人的債權(quán)。面值確定了債券到期時(shí)發(fā)行人必須向持有人償還的金額，該金額通常被稱為本金（Principal）。債券的面值包括計(jì)價(jià)幣種和面額兩個(gè)內(nèi)容。如美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債的面值一般為1000美元，我國(guó)國(guó)債的面值一般為100元。 債券的基本要素息票與息票率某債券每次支付的利息由息票（Coupon）或息票率（CouponRate）確定。息票是指?jìng)磕曛Ц兜睦㈩~，息票率則是指息票與面值的比率。息票率為0的債券被稱為零息債券（Zero-CouponBonds）。例如：對(duì)于面值為100元、息票率為8%、每半年付息1次的債券，它的息票或年利息額為8元，因此，半年的利息額為4元。 債券的基本要素到期日與期限債券在發(fā)行時(shí)，一般要規(guī)定債券的到期日（MaturityDate）。債券的到期日是指?jìng)瘍斶€本金的日期。債券的償還期（TermtoMaturity）是指從債券發(fā)行之日起至清償本息之日止的時(shí)間，而債券的剩余償還期是指發(fā)行一段時(shí)間之后的債券距離到期日剩余的時(shí)間長(zhǎng)度。例如：某20年的長(zhǎng)期國(guó)債是2000年5月10日發(fā)行的，該債券的償還期為20年，到期日為2020年5月10日，在2005年5月10日，該債券的剩余償還期為15年。 案例：04國(guó)債(8)債券名稱：2004年記賬式八期國(guó)債證券代碼：010408上市日期：2004-11-1債券發(fā)行總額：336.1億發(fā)行價(jià)格：100元債券期限：5年年利率：4.3%計(jì)息方式：付息付息日：每年10月20日到期日：2009-10-20交易市場(chǎng)：跨市場(chǎng) 債券的特征返還性。債務(wù)人有義務(wù)按規(guī)定的償還期限向債權(quán)人支付利息并償還本金。這與股票的非返還性形成了鮮明對(duì)比。流動(dòng)性。債券可在二級(jí)市場(chǎng)上流通。債券的流動(dòng)性一般要比銀行存款高。安全性。債券的安全性受價(jià)格下跌和違約風(fēng)險(xiǎn)影響。一般來說，具有高流動(dòng)性的債券其安全性也較高。國(guó)債和政府債有國(guó)家和地方政府的信譽(yù)擔(dān)保，一般不存在信用（違約）風(fēng)險(xiǎn)，安全性最高，公司債券的安全性較低，但由于債券發(fā)行時(shí)有一套嚴(yán)格的資信審查制度并須發(fā)行人提供擔(dān)?；虻盅海虼斯緜陌踩砸膊粫?huì)太低。收益性。債券的收益率通常比銀行存款高，且比股票的收益率要穩(wěn)定。債券的返還性、流動(dòng)性、安全性與收益性之間存在著一定的轉(zhuǎn)換關(guān)系。如果某種債券流動(dòng)性強(qiáng)，安全性高，在市場(chǎng)上供不應(yīng)求，價(jià)格會(huì)上漲，其收益率也就隨之降低;反之，如果某種債券風(fēng)險(xiǎn)大，流動(dòng)性差，供過于求，價(jià)格必然下降，其收益率隨之上升。 債券市場(chǎng)按層次劃分，債券市場(chǎng)分為發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)按交易場(chǎng)所劃分，債券市場(chǎng)分為交易所市場(chǎng)與柜臺(tái)市場(chǎng)債券市場(chǎng)以柜臺(tái)市場(chǎng)為主債券交易一般采取做市商制度 債券類型國(guó)庫債券政府機(jī)構(gòu)債券市政債券公司債券我國(guó)的債券類型 國(guó)庫債券國(guó)庫券（T-bills）：期限在1年或1年以下的短期國(guó)債國(guó)庫票據(jù)（TreasuryNotes）：期限在1年以上、10年以下的中期國(guó)債狹義的國(guó)庫債券（TreasuryBonds）：期限在10年以上的長(zhǎng)期國(guó)債。 國(guó)庫券國(guó)庫券是一種流動(dòng)性非常強(qiáng)的金融工具。國(guó)庫券具有很強(qiáng)的變現(xiàn)能力，交易成本很低，風(fēng)險(xiǎn)很小。國(guó)庫券的期限一般為3個(gè)月、4個(gè)月、6個(gè)月或12個(gè)月。國(guó)庫券一般按貼現(xiàn)方式折價(jià)發(fā)行，是一種貼現(xiàn)證券。投資者按低于面值的折價(jià)購買，在到期日政府以債券面值向投資者兌付，購買價(jià)與面值之差就是投資者持有國(guó)庫券到期的所得收益。 中長(zhǎng)期國(guó)債中長(zhǎng)期國(guó)債包括國(guó)庫票據(jù)與狹義國(guó)庫債券，它們屬于資本市場(chǎng)金融工具。中長(zhǎng)期國(guó)債一般是息票債券。在美國(guó)，中期國(guó)債或國(guó)庫票據(jù)的期限一般為2年、3年、5年或10年。長(zhǎng)期國(guó)債或狹義國(guó)庫債券的期限一般為20年或30年。在美國(guó)，中長(zhǎng)期國(guó)債基本上都以1000美元的面值發(fā)行，每半年付息1次，到期償還本金。我國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債面值100元，每年付息1次，到期償還本金。在美國(guó)，中長(zhǎng)期國(guó)債的利息收入正常繳納聯(lián)邦收入稅，但是部分州和地方可以豁免收入稅。在我國(guó)，國(guó)債免收利息稅，而存款利息收入稅率為20%。 政府機(jī)構(gòu)債券政府機(jī)構(gòu)債券是指某些政府機(jī)構(gòu)為了籌措資金而發(fā)行的債券。在美國(guó)，許多政府機(jī)構(gòu)發(fā)行債券，例如：聯(lián)邦住房貸款銀行、住房貸款抵押公司、聯(lián)邦農(nóng)業(yè)信貸體系、小企業(yè)管理局、學(xué)生貸款市場(chǎng)協(xié)會(huì)、全國(guó)抵押貸款協(xié)會(huì)等。政府機(jī)構(gòu)債券與國(guó)庫債券很相似，但是，這些債券不是財(cái)政部門的債務(wù)，財(cái)政部門不負(fù)責(zé)償還。我國(guó)不允許政府機(jī)構(gòu)發(fā)債。 市政債券市政債券是由州或地方政府發(fā)行的債券。在多數(shù)國(guó)家，地方政府可以發(fā)行債券。在美國(guó)，市政債券的發(fā)行單位為5000美元，大約40%的市政債券由個(gè)人投資者直接持有。市政債券主要是短期抵稅票據(jù)，它是州或地方政府在實(shí)際收到稅款之前為了融通資金而發(fā)行的票據(jù)。此外，還有一些長(zhǎng)期市政債券，最長(zhǎng)期限達(dá)30年，籌措的資金一般用于特定的大型項(xiàng)目。在美國(guó)，市政債券不僅可以免繳聯(lián)邦收入稅，而且部分市政債券對(duì)于本轄區(qū)居民還可以豁免州和地方收入稅。 應(yīng)稅等價(jià)收益率通常，人們把與免稅債券收益率相對(duì)應(yīng)的納稅之前的收益率即應(yīng)稅收益率稱之為應(yīng)稅等價(jià)收益率（equivalenttaxableyield），用公式表示為：其中，rETY表示應(yīng)稅等價(jià)收益率，rTFY表示免稅收益率，t表示適用邊際稅率 案例：應(yīng)稅等價(jià)收益率假設(shè)某免稅債券的收益率為7.5%，納稅債券的收益率為9%，你的客戶的適用邊際稅率為25%。那么，根據(jù)上述信息，你應(yīng)該給她提供什么樣的投資建議？首先，計(jì)算免稅債券的應(yīng)稅等價(jià)收益率：其次，比較收益率大小：很明顯，10%>9%，即免稅債券的應(yīng)稅等價(jià)收益率大于納稅債券的收益率。如果在這兩種債券中選擇的話，你應(yīng)該建議你的客戶投資免稅債券。 公司債券公司債券是公司為籌集資金而發(fā)行的債權(quán)債務(wù)憑證。公司債券的持有者是公司的債權(quán)人，而不是公司的所有者，這是與股票持有者的最大區(qū)別。債券持有者有按約定條件從公司取得利息和到期收回本金的權(quán)利。債券的求償次序要先于股票，不管公司業(yè)績(jī)?nèi)绾味紤?yīng)先于股票償還其利息和本金，否則將在相應(yīng)破產(chǎn)法的裁決下尋求解決，因而其風(fēng)險(xiǎn)小于股票，但比政府債券高。 公司債券分類按抵押擔(dān)保狀況可分為信用債券、抵押債券、擔(dān)保信托債券、設(shè)備信托證。按利率可分為固定利率債券、浮動(dòng)利率債券、指數(shù)債券、零息債券。按內(nèi)含選擇權(quán)或期權(quán)可分為可贖回債券、償還基金債券、可轉(zhuǎn)換債券、帶認(rèn)股權(quán)證的債券。 我國(guó)債券市場(chǎng)我國(guó)的債券交易我國(guó)目前還沒有政府機(jī)構(gòu)債券、市政債券和嚴(yán)格意義上的公司債券，主要有國(guó)債、金融債券、企業(yè)債、短期融資券等。我國(guó)債券市場(chǎng)包括銀行間市場(chǎng)、銀行柜臺(tái)市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)。 我國(guó)的國(guó)債1981年以來我國(guó)開始恢復(fù)發(fā)行國(guó)債，國(guó)債市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)。按可流通性可分為可轉(zhuǎn)讓國(guó)債：包括記帳式國(guó)債和無記名國(guó)債不可轉(zhuǎn)讓國(guó)債：包括憑證式國(guó)債和特種定向債券按票面利率可分為固定利率國(guó)債浮動(dòng)利率國(guó)債按付息方式可分為零息國(guó)債附息國(guó)債 我國(guó)的金融債券金融債券是銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)為籌集資金而發(fā)行的債權(quán)債務(wù)憑證。在歐美國(guó)家，金融債券的發(fā)行、流通和轉(zhuǎn)讓均被納入公司債券的范疇管理。金融債券的發(fā)行通常被看作是銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的重要手段，金融債券的信用風(fēng)險(xiǎn)較一般的公司債券低。金融債券通常有以下兩種分類辦法按利息支付方式不同，分為附息金融債券和貼現(xiàn)金融債券按發(fā)行條件的不同，分為普通金融債券、累進(jìn)利息金融債券和貼現(xiàn)金融債券 我國(guó)企業(yè)債券國(guó)家投資公司債券地方投資公司債券國(guó)家投資債券中央企業(yè)債券地方企業(yè)債券 債券定價(jià)債券的價(jià)格理論上是債券未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和。債券投資者在未來有權(quán)獲得兩類現(xiàn)金流：一是在債券存續(xù)期內(nèi)定期獲得的利息收入；二是債券在到期時(shí)償還的本金。 債券定價(jià)債券價(jià)值＝息票利息值的現(xiàn)值＋票面值的現(xiàn)值如果令到期日為T，貼現(xiàn)率為y，債券價(jià)值則為債券的價(jià)值值由四個(gè)因素決定：到期日、息票利息、面值和貼現(xiàn)率。 貼現(xiàn)率與必要回報(bào)率債券的貼現(xiàn)率是債券投資者要求獲得的必要回報(bào)率，它是一種機(jī)會(huì)成本，即投資者在相同期限、相同信用品質(zhì)和相同風(fēng)險(xiǎn)程度的類似投資中應(yīng)該賺取的收益。一般地債券投資者的必要回報(bào)率由實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)收益率、預(yù)期通貨膨脹率和債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)三個(gè)部分構(gòu)成，用公式表示為：債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)主要體現(xiàn)了信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和贖回風(fēng)險(xiǎn)，而無風(fēng)險(xiǎn)收益率則考慮了利率風(fēng)險(xiǎn)和購買力風(fēng)險(xiǎn)。一般地，時(shí)期不同，現(xiàn)金流適用的貼現(xiàn)率也應(yīng)該不同。但是，為簡(jiǎn)化問題，我們通常假設(shè)所有期限的現(xiàn)金流適用同樣的貼現(xiàn)率。 影響利率的因素通貨膨脹率貨幣供給變化政府預(yù)算赤字經(jīng)濟(jì)周期中央銀行的政策國(guó)外主要市場(chǎng)利率水平 零息債券定價(jià) 案例：零息債券定價(jià)兩種國(guó)庫券分別稱為A、B。債券A一年到期，在到期日，投資者獲得1000元，債券B兩年到期，在到期日，投資者獲得1000元，兩種債券在期間均不支付利息，貼現(xiàn)率分別為7%和8%，那么，他們的理論價(jià)格是：債券A：934.58元債券B：857.34元 永續(xù)債券定價(jià) 一般債券定價(jià)-每年復(fù)利 一般債券定價(jià)-半年復(fù)利 案例：半年復(fù)利債券定價(jià) 債券的價(jià)格債券的價(jià)格是由面值、息票率、償還期和市場(chǎng)利率等因素共同決定的。一般地，在其他因素不變時(shí)，債券的面值越大，債券的價(jià)格越高；息票率越高，債券的價(jià)格越高；市場(chǎng)利率越高，債券的價(jià)格越低。償還期與債券價(jià)格之間的關(guān)系略微復(fù)雜，它依賴于息票率與市場(chǎng)利率的大小關(guān)系。當(dāng)市場(chǎng)利率大于息票率時(shí)，債券的償還期越長(zhǎng)，債券的價(jià)格越低。反之，當(dāng)市場(chǎng)利率小于息票率時(shí)，債券的償還期越長(zhǎng)，債券的價(jià)格越高。 債券價(jià)格與市場(chǎng)利率的關(guān)系圖中債券的期限均為30年，面值均為1000美元。債券價(jià)格和收益率之間的反比關(guān)系：債券價(jià)格在市場(chǎng)利率上升時(shí)會(huì)下跌，反之則相反。曲線的形狀顯示了利率的上升所引起價(jià)格的下降小于因利率相同程度的下降而引起的價(jià)格的上升。因此，價(jià)格曲線在較高利率時(shí)變得比較平緩。這種特性為凸性。息票率等于市場(chǎng)利率時(shí)，債券的價(jià)格等于面值。市場(chǎng)利率等于0時(shí)，債券價(jià)格為利息流和本金名義加總。息票率越高，債券價(jià)格越高 債券價(jià)格與期限的關(guān)系 債券價(jià)格與期限的關(guān)系息票率10%、面值1000美元的各種期限債券在發(fā)行時(shí)的價(jià)格 債券價(jià)格的時(shí)間軌跡對(duì)于折價(jià)發(fā)行的債券，由于息票率低于市場(chǎng)利率，因此，利息收入對(duì)于債券價(jià)格的影響處于次要地位，本金對(duì)于債券價(jià)格的影響處于主要地位，該債券的價(jià)格將隨時(shí)間的推移不斷上漲，最后在到期日時(shí)收斂于面值。相反地，對(duì)于溢價(jià)發(fā)行的債券，由于息票率高于市場(chǎng)利率，因此，利息收入對(duì)于債券價(jià)格的影響處于主要地位，本金對(duì)于債券價(jià)格的影響處于次要地位，該債券的價(jià)格將隨時(shí)間的推移不斷下漲，最后在到期日時(shí)也收斂于面值。 債券的到期收益率到期收益率到期收益率描述的是現(xiàn)在買進(jìn)，持有到到期日這段時(shí)間債券提供的平均回報(bào)率。它是在投資者持有債券到期的前提下，使債券各個(gè)現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值等于0的貼現(xiàn)率。如果按這種定義方式，到期收益率類似于投資決策里的內(nèi)部收益率(internalrateofreturn)。 到期收益率的近似計(jì)算公式每年復(fù)利：半年復(fù)利： 案例：到期收益率計(jì)算 持有期收益率（1） 案例：持有期收益率 持有期收益率（2）持有期收益率它描述的是現(xiàn)在買進(jìn)，持有到一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間，然后以某個(gè)價(jià)格賣出債券，在整個(gè)持有期，該債券所提供的平均回報(bào)率。它是使投資者在持有債券期間獲得的各個(gè)現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值等于0的貼現(xiàn)率。如果按這種定義方式，該持有收益率類似于投資決策里的內(nèi)部收益率(internalrateofreturn)。 債券的當(dāng)期收益率當(dāng)期收益率是指?jìng)拿磕昀⑹杖肱c其當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的比率，用公式表示為： 債券的可贖回性債券的可贖回性是指?jìng)l(fā)行人在到期之前可以提前贖回債券的特性。債券的可贖回性對(duì)債券發(fā)行人有利，對(duì)債券投資者不利。當(dāng)市場(chǎng)利率下跌時(shí)，債券可贖回性增加。按照是否可以贖回，債券基本上分為三類：自由贖回債券不可贖回債券延遲贖回債券債券發(fā)行人在贖回債券時(shí)向持有人支付的總金額，被稱之為贖回價(jià)格（CallPrice）。 債券的贖回收益率贖回收益率贖回收益率是指投資者從購買債券到債券被發(fā)行人提前贖回這段時(shí)期所獲得的收益率。 小測(cè)驗(yàn)1.在何條件下，息票率，當(dāng)前收益率和到期收益率相等？2.債券“面值銷售”，“折價(jià)銷售”和“溢價(jià)銷售”意味著什么？只有當(dāng)債券以面值銷售時(shí)面值債券表示以面值銷售，折價(jià)債券以低于面值的價(jià)格銷售，溢價(jià)債以高于面值的價(jià)格銷售。 違約風(fēng)險(xiǎn)和債券評(píng)級(jí)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)行者不能履行合約，無法按期還本付息，違約風(fēng)險(xiǎn)也叫信用風(fēng)險(xiǎn)。政府債券不存在違約風(fēng)險(xiǎn)問題，而公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)比政府債券高，因此，投資者需要較高的利率作為補(bǔ)償。債券違約風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定由信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，在美國(guó)，主要的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有：穆迪公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、惠譽(yù)公司和達(dá)夫與費(fèi)爾普斯公司四家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)對(duì)公司債券和市政債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。它們用字母等級(jí)表示所發(fā)行債券的安全性。 標(biāo)準(zhǔn)普爾與穆迪的評(píng)級(jí) 利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)債券的級(jí)別越低，違約風(fēng)險(xiǎn)越高，因而到期收益往往也越大。實(shí)證結(jié)果表明，債券的級(jí)別越低，平均回報(bào)率越高，標(biāo)準(zhǔn)差越大。評(píng)級(jí)是為了確定債券的違約溢價(jià)，這是確定公司債、市政債券必要回報(bào)率的一個(gè)重要步驟。