開放式基金持股對(duì)股票價(jià)格影響的實(shí)證分析

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1、開放式基金持股對(duì)股票價(jià)格影響的實(shí)證分析開放式基金持股對(duì)股票價(jià)格影響的實(shí)證分析徐占東郭多祚（遼寧大連東北財(cái)經(jīng)大學(xué)數(shù)學(xué)與數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)院116025）摘要：本文結(jié)合統(tǒng)計(jì)分析和經(jīng)濟(jì)計(jì)量分析，對(duì)開放式基金持股對(duì)股票價(jià)格的影響的理論假設(shè)進(jìn)行了研究。結(jié)果表明，開放式基金持有股票比例增加，會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格明顯提高；開放式基金持股比例下降，股票價(jià)格明顯下降，這為投資者進(jìn)行投資提供了參考建議。研究還表明，股票市場(chǎng)短期價(jià)格變化決定于市場(chǎng)供需關(guān)系，這為我國(guó)資本市場(chǎng)的改革提供了事實(shí)基礎(chǔ)。關(guān)鍵詞：開放式基金持股比例基金重倉(cāng)股股票價(jià)格文獻(xiàn)識(shí)別碼：F81開放式基金作為機(jī)構(gòu)投資者，持有股票、債券

2、、貨幣工具的投資組合，其對(duì)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)具有重要的影響。投資者非常關(guān)注基金持股的股票，往往認(rèn)為基金持股的股票會(huì)具有良好的業(yè)績(jī)。楊德群、楊朝軍、倪旸（2004）利用證券投資基金每半年披露的持股明細(xì)和每個(gè)季度公布的重倉(cāng)投資組合數(shù)據(jù)，研究了證券投資基金持股對(duì)股票收益的影響，結(jié)果表明基金持股變化對(duì)股票收益產(chǎn)生顯著影響，基金每半年末的持股比重與后期股價(jià)收益率顯著相關(guān)，但每季度末的基金持股比重與后期股價(jià)收益率的關(guān)系并不顯著，基金前期的持股變化與后期的股價(jià)收益率沒有顯著的關(guān)系[1]。朱滔、李善民（2006）基于對(duì)1999-2004年我國(guó)封閉式基金重倉(cāng)持有股票的收益結(jié)構(gòu)

3、特征、財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)特征以及重倉(cāng)股的可預(yù)測(cè)性研究，表明重倉(cāng)股在季度末，基金持股信息披露前后的累積超常收益(CAR)分化顯著，重倉(cāng)股具有明顯的可識(shí)別特征，基金表現(xiàn)出一定的擇股能力，重倉(cāng)股具有較強(qiáng)的可預(yù)測(cè)性，Logit模型的預(yù)測(cè)結(jié)果總正確率達(dá)到92.9%[2]。一、開放式基金持股情況統(tǒng)計(jì)1表1說明2003年第1季度到2006年第3季度之間開放式基金持有股票的情況。從基金持股的股票數(shù)目來看，逐年增加，這和我國(guó)開放式基金發(fā)行數(shù)目逐年增加相關(guān)。2003年第1季度，基金持股的股票僅有82只，到了2006年第3季度，基金持股的股票數(shù)目達(dá)到301只，這說明開放式基金對(duì)股票投資

4、的范圍在不斷擴(kuò)大。從持股總量來說，每年成倍增加，2006年第3季度，開放式基金持股總量已經(jīng)是2003年第1季度持股總量的8倍。從持股市值來看，開放式基金持1如果不加說明，本文的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)均來自wind資訊金融數(shù)據(jù)庫(kù)。股市值每年成倍增加，2006年第3季度的持股市值大約是2003年第1季度持股市值的10倍。表1開放式基金持股情況表季度基金持股的股票數(shù)目（只）基金持股總量（萬(wàn)股）基金持股總市值（萬(wàn)元）2003182117167.7619958393.9677286148060.36211255142.217397182490.82481468638.7494124

5、271494.58092345203.27220041127262600.29492688050.2732157429329.84393399433.1463146549514.89854857527.784158632423.49585253429.05620051154630106.54395622139.4652171782193.78735857078.0613193691477.49535457938.9364213845629.19216007321.65920061229702966.26885780807.9352273583622.2805

6、6784160.1923301918983.7449033011.99表2把持股的基金數(shù)目進(jìn)行總結(jié)。僅有1只基金的持股情況來看，占總基金持有股票的比例從2003年第1季度的68%逐漸下降，到2004年以后維持在40%左右。1只基金的持股的股票數(shù)目逐漸增多，說明基金對(duì)股票的影響的范圍在擴(kuò)大，這部分股票為基金沒有共同認(rèn)識(shí)的股票，具有信息的分散性。2只基金持有的股票來看，占總基金持有股票的比例維持在20%左右。3只到10只基金持有的股票占總基金持有股票的比例在20%到35%之間，這部分股票大多引起了基金的注意，可能具有某些共同信息可以利用。超過11只基金持有的股票

7、對(duì)于投資者是最值得關(guān)注的股票，其占總基金持有股票的比例，逐漸維持到15%左右，說明盡管基金具有共同認(rèn)識(shí)的股票占基金持有股票的比例較小，其影響力卻極大。從持股基金的最大數(shù)目來說，逐年增加，到2006年3季度，持有股票的基金最多一只股票竟達(dá)到106只，對(duì)股票的影響力應(yīng)該非常大。從2003年1季度到2006年3季度，持有股票基金數(shù)目最多的15只股票分別為：寶鋼股份、寶鋼股份、寶鋼股份、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)石化、上海機(jī)場(chǎng)、長(zhǎng)江電力、長(zhǎng)江電力、上海機(jī)場(chǎng)、長(zhǎng)江電力、長(zhǎng)江電力、中興通訊、招商銀行、招商銀行、招商銀行。從2004年第1季度到2006年第3季度，長(zhǎng)江電力、招商銀行、

8、上海機(jī)場(chǎng)等3只股票尤其受到基金的青睞，2006年第3