我國(guó)利率對(duì)股票價(jià)格指數(shù)影響的實(shí)證分析

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1、我國(guó)利率對(duì)股票價(jià)格指數(shù)影響的實(shí)證分析□楊杰摘要：本文采用定性和定塋分析、汨納與演繹相結(jié)合的分析方法對(duì)我國(guó)利率對(duì)股價(jià)指數(shù)的動(dòng)態(tài)作用進(jìn)行了深入研究。首先?回顧了國(guó)內(nèi)外利率對(duì)股價(jià)影響的研究現(xiàn)狀；其次?在對(duì)利率與股票巿場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行科學(xué)分析的基礎(chǔ)上對(duì)1998年前后我國(guó)利率對(duì)股價(jià)影響的現(xiàn)狀進(jìn)行了分析；最后?以VAR模型為基礎(chǔ)?采用協(xié)整分析與脈沖響應(yīng)分析、方差分解分析相結(jié)合的方法對(duì)利率及其它因累與股價(jià)指數(shù)的關(guān)系進(jìn)行了動(dòng)態(tài)計(jì)呈分析。關(guān)鍵詞：利率；股栗價(jià)格指數(shù)；貨幣供求均衡；VAR模型票價(jià)格水平?P為物價(jià)水平。根據(jù)弗里德

2、曼的財(cái)富效應(yīng)、交易效應(yīng)、資產(chǎn)組合效應(yīng)和替代效應(yīng)可以明確影響股栗價(jià)格水平的因索主要包括：一國(guó)國(guó)民財(cái)墓水平、具實(shí)利率水平、物價(jià)水平以及一國(guó)貨幣供給呈則股票吖隨卷股栗市場(chǎng)的發(fā)展?利率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響日益深刻?股票巿場(chǎng)與貨幣政策的關(guān)系也日益緊密＜在諸多宏觀經(jīng)濟(jì)因累中?利率調(diào)整是貨幣當(dāng)局調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要手段?因而也是影響股票市場(chǎng)的菡重要因素之一。本文將在借鑒國(guó)內(nèi)外研究的基礎(chǔ)上?考察我國(guó)利率政策對(duì)股票市場(chǎng)尤其是對(duì)反應(yīng)股票價(jià)格總體水平的股價(jià)指數(shù)的影響。一、我國(guó)利率影響股指的現(xiàn)狀分析從1990年以來我國(guó)活期存款和貸款利率共

3、實(shí)行了十余次降息?并幵征利息稅。總體來看股票價(jià)格對(duì)利率的反應(yīng)不如美國(guó)股市敏感?我國(guó)股票的“利率效應(yīng)”不是很明顯。在降息當(dāng)天或者接下來的第一個(gè)交易日股栗價(jià)格指數(shù)大都出現(xiàn)回落?并且上證綜指開始眺空高幵后一般都會(huì)出現(xiàn)低走現(xiàn)象通過對(duì)1991-2008年以來利率調(diào)整日期、股指當(dāng)日收盤、前日收盤和后日收盤的數(shù)據(jù)(來源于上海證券交易所統(tǒng)計(jì)月報(bào)和同花順交易軟件數(shù)據(jù)庫)統(tǒng)計(jì)分析?可以發(fā)現(xiàn)利率的降低并不一定能夠帶來股價(jià)指數(shù)的上漲。這在一定程度上反映了我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的不敏感性.，二、基于弗里德曼貨幣需求理論的利率對(duì)股票

4、價(jià)格指數(shù)影響格可以表示為：S=S(r?y.p?Mo)(2)貨幣供給和貨幣需求均衡狀況可以用公式表示為：f(y?W?rb?u)==Ms(3)在不考慮時(shí)間因索以及消費(fèi)者偏好等不可度呈因索后：Mof(y?w?r)=-p-=Ms(4)Ms為貨幣供給?根據(jù)假設(shè)①，Ms為外生變繭。則可以得出貨幣市場(chǎng)的均衡利率r*。貝IJ:f*=f(?y?w?p?r)(5)由于假設(shè)②假定Mo和S為線性函數(shù)?則：S=S[r*(Mo?y?w-p?r)?Y?P?Mo](6)進(jìn)而可推導(dǎo)出：S=S[Mo?y?w?p-r](7)的實(shí)證分析弗里德受

5、對(duì)貨幣數(shù)塋論的重新表述就是從貨幣需求入手的.弗里徳曼將人們的貨幣需求表達(dá)為：既‘，丄魚(y?w；pdt'u)方程(7)為在貨幣供求均衡水平下股票價(jià)格水平?jīng)Q定方程。(二)實(shí)證方法與數(shù)據(jù)說明本文用基于VAR模型的脈沖響應(yīng)和方差分解方法對(duì)利率與肜票價(jià)格指數(shù)之間的動(dòng)態(tài)作用逬行實(shí)證分析?用于分析利率與股忉的數(shù)據(jù)主要從各年仲國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、中國(guó)人民銀行網(wǎng)站以及證藍(lán)會(huì)統(tǒng)計(jì)月報(bào)和統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)上直接獲取和計(jì)箄加工而成?數(shù)據(jù)為琴度數(shù)據(jù)?數(shù)據(jù)時(shí)間區(qū)間為1994年第一季度到2008年第2季度..為以后分析方便?我們用STPR表示股價(jià)

6、指數(shù)?用GMSR表示居民4$人狀況用以分析居民對(duì)貨幣的需求狀況，用CPI表示通貨膨脹掊數(shù)?用HBGJ表示貨幣供給屋?以上數(shù)據(jù)均以1994年第一季度為基期逬行了調(diào)整；利率用INTR表示。即真實(shí)貨幣需求是財(cái)冨總塋、資本品價(jià)格、利率水平和消費(fèi)者偏好的函數(shù)由弗里德畏的貨幣需求我們可以引伸出本文的理論模型。(-)理論模型的建立首先?我們要對(duì)模型設(shè)立基本的假設(shè)前提：(1)貨幣需求為內(nèi)生變繭?受整個(gè)經(jīng)濟(jì)狀況水平制約。貨幣供給為外生變呈?貨幣供給水平取決于貨幣當(dāng)局的貨幣政策。(2)貨幣需求函數(shù)和股票價(jià)格水平函數(shù)為線性函數(shù)

7、根據(jù)第二章的利率效應(yīng)分析和弗里徳曼的貨幣需求理論我們可以將貨幣需求和股票價(jià)格水平用函數(shù)表示為：f(y?w?rb1dp.u)Mo(D其中Mo為貨幣需求?I為利率水平?Y為收入水平?S為股圖1顯示從1994年股改以來?我國(guó)股價(jià)指數(shù)的走勢(shì)。我們□以看出?從1994年第一季度到2005年第三季度?股價(jià)指數(shù)基本呈現(xiàn)先緩慢上升而后逐漸下降的趨勢(shì)?其中在2001年達(dá)到一個(gè)極倡點(diǎn);2005年第三季度以后?又迅速上升到2007年第四季度的5362.71點(diǎn)后迅速下降.可見，股改以來我國(guó)股價(jià)指數(shù)以2005年第三季度為分界點(diǎn)可以

8、劃分為兩個(gè)區(qū)域?在此之前為穩(wěn)定波動(dòng)閒段?之后為快速波動(dòng)階段。FINANCE&ECONOMY金融經(jīng)濟(jì)1、變塋的單位根檢驗(yàn)在VAR模型中?脈沖響應(yīng)函數(shù)分析建立在誤差向呈滿足白暍聲序列向呈這一假設(shè)前提之上。所以?我們首先對(duì)模型中的各袴標(biāo)逬行單位根檢驗(yàn)?以確定各變塋的平穩(wěn)性,本文采用ADF方汔進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。變呈AOF噔驗(yàn)値檢驗(yàn)形式1%臨界值5%臨界值10%臨界值結(jié)論STPR?2.856044{c.t.3)?4.1372