利率調(diào)整對(duì)我國股市影響的實(shí)證分析

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1、利率調(diào)整對(duì)我國股市影響的實(shí)證分析摘要：文章利用事件研究及誤差修正模型對(duì)1993年以來央行的13次利率調(diào)整對(duì)滬市產(chǎn)生的短期和長期效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究。研究結(jié)果表明短期內(nèi)股市對(duì)利率調(diào)整具有一定的敏感性、滯后性和條件性，但從長期來看利率變動(dòng)與股價(jià)指數(shù)存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。關(guān)鍵詞：利率;股市;Granger因果檢驗(yàn);ADF檢驗(yàn);誤差修正模型一、引言2017年5月18日傍晚，央行宣布將金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)%，將一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)%，這是斷今年以來央行第二次對(duì)利率進(jìn)行調(diào)整。分印析人士認(rèn)為由于我國目前經(jīng)濟(jì)增長偏快的柞趨勢(shì)加劇，所以央行再次打出加息的重

2、拳浜，主要是為了加大調(diào)控力度，防止經(jīng)濟(jì)由普偏快轉(zhuǎn)為過熱，并希望以此能給火爆的資聾本市場(chǎng)(尤其是股票市場(chǎng))降降溫(田俊峴榮，許志峰，2017)。在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，彩利率被譽(yù)為宏觀經(jīng)濟(jì)的“指揮棒”，而股渺票市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要組成部分，那么對(duì)利率進(jìn)行調(diào)整是否能對(duì)股市產(chǎn)生預(yù)黑9/9期的效果呢?利率的調(diào)整或變動(dòng)對(duì)股市的瘀影響究竟如何呢?這些問題一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)家爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。因此，國內(nèi)外許多學(xué)良者對(duì)股票價(jià)格和利率之間的關(guān)系進(jìn)行了不弁同層面的分析和研究，但尚未得出一致的頊結(jié)論。Bernanke(1992)認(rèn)快為貨幣當(dāng)局調(diào)控經(jīng)濟(jì)的政策手段必然會(huì)對(duì)莊股市產(chǎn)生廣泛而深

3、遠(yuǎn)的影響，而在各種貨盍幣政策工具中，利率的調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)的奈影響最為顯著。許均華、李啟亞(2001)認(rèn)為1996年5月的降息對(duì)股市產(chǎn)鈔生的沖擊作用最大，但隨后的五次對(duì)股市援產(chǎn)生的沖擊作用相對(duì)較弱，表明降低利率對(duì)股市資金供給的作用不大。英定文(2002)對(duì)減息與金融體制改革對(duì)證券市傅場(chǎng)的影響進(jìn)行了分析，認(rèn)為減息對(duì)證券市魷場(chǎng)的短期反應(yīng)較為負(fù)面，中期較為盲動(dòng)，沉長期(三個(gè)月以上)較為正面。郭金龍、ü李文軍(2017)利用Ross的套利定價(jià)模型研究了利率變化對(duì)股票市場(chǎng)的影響，認(rèn)為股票的均衡價(jià)格與利率負(fù)相關(guān)。鉿本文利用事件研究及誤差修正模型，對(duì)1Ｑ

4、993年以來我國利率調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)的Θ長短期效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證分析。二、數(shù)據(jù)及分析方法9/9(一)樣本選擇從坳數(shù)據(jù)分析家——北京匯天奇網(wǎng)中獲得19頰93年3月26日至2017年5月7日胰的滬市日收盤指數(shù);一年期銀行定期存款厄利率數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行官方網(wǎng)站。(二)變量設(shè)計(jì)1、短期效應(yīng)分析怵變量：上證綜指。2、長期效應(yīng)分析瞀變量。(1)利率變動(dòng)的指標(biāo)：一年期銀洚行定期存款利率(中國屬于利率管制體制碧，在實(shí)踐中，一直以金融機(jī)構(gòu)對(duì)客戶的存蛑款利率作為基準(zhǔn)利率，其中又以一年期定昃期存款利率為核心，其他各類資金利率一閼般以一年期定期存款利率為基礎(chǔ)，先推算夫出

5、三個(gè)月和六個(gè)月的存款利率，再確定其溲他檔次存款利率，最后定出各個(gè)檔次貸款鈁利率，其他資金利率的定價(jià)也與存款利率裝掛鉤，所以本文選取金融機(jī)構(gòu)法定一年期騮定期存款利率作為衡量利率變動(dòng)的指標(biāo))李，記作rate。(2)股市變動(dòng)的指標(biāo)陴：日指數(shù)(即滬市每一交易日的收盤價(jià)格浪)，記作index。本文對(duì)rate、鯀index進(jìn)行取對(duì)數(shù)和一階差分變換來玎衡量利率的調(diào)整幅度及相應(yīng)的股票價(jià)格的β9/9變動(dòng)幅度。數(shù)據(jù)分析采用計(jì)量軟件包完成陬。(三)分析方法1、短期影響拄分析。本文的短期分析以股票指數(shù)呈正態(tài)髕分布的假設(shè)(林少宮，陳之蘭，1996潤)為基礎(chǔ)，檢驗(yàn)每次利率調(diào)整

6、前后各n個(gè)囑交易日的上證綜合指數(shù)的方差、均值是否寤發(fā)生顯著變化。2、長期影響分析。蕎(1)格蘭杰(Granger)因果檢儡驗(yàn)。對(duì)利率變動(dòng)和股指變動(dòng)兩變量進(jìn)行建蚴模分析，首先要考慮兩者是否具有因果關(guān)躅系，因此首先運(yùn)用格蘭杰(Grange仇r)因果檢驗(yàn)加以驗(yàn)證。(2)單位根檢脅驗(yàn)。為防止“偽回歸”現(xiàn)象，判斷通常的獾線性回歸是否有意義，必須先對(duì)序列的平鍶穩(wěn)性進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。(3)誤差修正模鏤型。若兩個(gè)時(shí)間序列具有同階單整關(guān)系，鎣且其線性組合序列平穩(wěn)，則兩個(gè)時(shí)間序列惋具有協(xié)整關(guān)系，對(duì)于具備協(xié)整關(guān)系的兩個(gè)躪時(shí)間序列方可考慮建立誤差修正模型。最簡單的誤差修正

7、模型(ECM)可記為：▽yt=β0+β1▽xt+λecm抱t-1+εt①9/9若變量yt和xt間揩存在長期均衡關(guān)系，即y=ecmx，則佳ecm反映了變量在短期波動(dòng)中偏離它們虍長期均衡關(guān)系的程度，稱為均衡誤差。模褪型解釋了因變量yt的短期波動(dòng)如何被決定的。一方面，它受到自變量短期波動(dòng)▽xt的影響，另一方面取決于ecm，系蠅數(shù)λ體現(xiàn)了均衡誤差對(duì)yt的控制，一般燔λ三、實(shí)證結(jié)果分析從理論上講，我國中央銀行的利率調(diào)整不可避免地將對(duì)股佳市產(chǎn)生影響。但是在實(shí)際中，利率調(diào)整對(duì)艟我國股市的長、短期效應(yīng)究竟如何?下面噫對(duì)這一問題分別進(jìn)行實(shí)證分析。我國滬深股市

8、在1993年以前規(guī)模很小，只是作為地方性的證券市場(chǎng)進(jìn)行試點(diǎn)運(yùn)行，┏1993年以后兩個(gè)證券市場(chǎng)才確定為全儔國性的證券市場(chǎng)，