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1、利率調整對我國股市影響的實證分析的論文摘要：文章利用事件研究及誤差修正模型對1993年以來央行的13次利率調整對滬市產生的短期和長期效應進行了實證研究。研究結果表明短期內股市對利率調整具有一定的敏感性、滯后性和條件性，但從長期來看利率變動與股價指數存在顯著的負相關關系?！ ￡P鍵詞：利率；股市；granger因果檢驗；adf檢驗；誤差修正模型 一、引言 2007年5月18日傍晚，央行宣布將金融機構一年期存款基準利率上調0.27%，將一年期貸款基準利率上調0.18%，這是今年以來央行第二次對利率進行調整。分析人士認為由于我國目前經濟增長偏快的趨
2、勢加劇，所以央行再次打出加息的重拳，主要是為了加大調控力度，防止經濟由偏快轉為過熱，并希望以此能給火爆的資本市場（尤其是股票市場）降降溫（田俊榮，許志峰，2007）。在經濟學上，利率被譽為宏觀經濟的“指揮棒”，而股票市場是宏觀經濟的一個重要組成部分，那么對利率進行調整是否能對股市產生預期的效果呢？利率的調整或變動對股市的影響究竟如何呢？這些問題一直是經濟學家爭論的焦點。因此，國內外許多學者對股票價格和利率之間的關系進行了不同層面的分析和研究，但尚未得出一致的結論。bernanke(1992)認為貨幣當局調控經濟的政策手段必然會對股市產生廣泛而深遠的影響
3、，而在各種貨幣政策工具中，利率的調整對股票市場的影響最為顯著。許均華、李啟亞（2001）認為1996年5月的降息對股市產生的沖擊作用最大，但隨后的五次對股市產生的沖擊作用相對較弱，表明降低利率對股市資金供給的作用不大。.英定文（2002）對減息與金融體制改革對證券市場的影響進行了分析，認為減息對證券市場的短期反應較為負面，中期較為盲動，長期（三個月以上）較為正面。郭金龍、李文軍（2004）利用ross的套利定價模型研究了利率變化對股票市場的影響，認為股票的均衡價格與利率負相關。本文利用事件研究及誤差修正模型，對1993年以來我國利率調整對股票市場的長短
4、期效應進行了實證分析?！ 《祿胺治龇椒ā 。ㄒ唬颖具x擇 從數據分析家——北京匯天奇網中獲得1993年3月26日至2007年5月7日的滬市日收盤指數；一年期銀行定期存款利率數據來源于中國人民銀行官方網站。 ?。ǘ┳兞吭O計 1、短期效應分析變量：上證綜指?！ ?、長期效應分析變量。（1）利率變動的指標：一年期銀行定期存款利率（中國屬于利率管制體制，在實踐中，一直以金融機構對客戶的存款利率作為基準利率，其中又以一年期定期存款利率為核心，其他各類資金利率一般以一年期定期存款利率為基礎，先推算出三個月和六個月的存款利率，再確定其他檔次存款利
5、率，最后定出各個檔次貸款利率，其他資金利率的定價也與存款利率掛鉤，所以本文選取金融機構法定一年期定期存款利率作為衡量利率變動的指標），記作rate。（2）股市變動的指標：日指數（即滬市每一交易日的收盤價格），記作index。本文對rate、index進行取對數和一階差分變換來衡量利率的調整幅度及相應的股票價格的變動幅度。數據分析采用計量軟件包evie）可記為： ▽yt=β0+β1▽xt+λecmt-1+εt① 若變量yt和xt間存在長期均衡關系，即y=ecmx，則ecm反映了變量在短期波動中偏離它們長期均衡關系的程度，稱為均衡誤差。模型解釋了因變量
6、yt的短期波動如何被決定的。一方面，它受到自變量短期波動▽xt的影響，另一方面取決于ecm，系數λ體現了均衡誤差對yt的控制，一般λ<0。 三、實證結果分析 從理論上講，我國中央銀行的利率調整不可避免地將對股市產生影響。但是在實際中，利率調整對我國股市的長、短期效應究竟如何？下面對這一問題分別進行實證分析?！ ∥覈鴾罟墒性?993年以前規(guī)模很小，只是作為地方性的證券市場進行試點運行，1993年以后兩個證券市場才確定為全國性的證券市場，規(guī)模逐步擴大。另外，滬深兩個證券市場價格波動具有高度的關聯性，取其一分析即可。因此，本文的實證分析數
7、據取1993年以后的，股價用上證綜合指數表示?！ 。ㄒ唬├收{整對股票市場短期影響實證分析 本文分別取13次利率調整前后各n（＝3，5，10，20，30，50）個交易日的上證指數進行方差檢驗（f統計量）和均值檢驗（t統計量），得到如下結論： 1、中國股市對利率調整具有一定的敏感性。大部分情況下的方差、均值的f、t檢驗均已通過顯著性檢驗，即利率調整后，股價指數的方差和均值發(fā)生顯著的改變。一般而言，如果利率調整前后方差沒有顯著的變化，則股價指數的均值變化較??；反之，則股指的均值發(fā)生顯著變化。 2、利率調整對股市影響的理論效應并未充分體現，或者說股市對
8、利率的變動不敏感。例如降息有時不一定引起股指攀升，1996年5月1日、1998年3月25日和1
