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《￥樂普醫(yī)療研究報告：銀河證券-樂普醫(yī)療-300003-介入醫(yī)療器械市場的強有力競爭者-091029》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、樂普醫(yī)療（300003.SZ）2009年10月28日新股定價報告醫(yī)藥行業(yè)介入醫(yī)療器械市場的強有力競爭者暫無評級投資要點：合理價格：31.28-33.25元1、公司是國內(nèi)介入醫(yī)療器械市場最有力的競爭者之一公司在國內(nèi)冠狀動脈支架市場占有率25.8%，先心病封堵器市場占有率30%，均居第二位；正在致力于鞘管、導(dǎo)絲等冠心病介入治療輔助器械的國產(chǎn)化，并逐步介入電生理導(dǎo)管等市場，有機會成為國內(nèi)高端介入醫(yī)療器械及診療設(shè)備市場最強有力的競爭者之一。2、公司未來3年仍將處于快速增長期保守預(yù)計09-11年收入5.70、7.67、9.98億元，凈利潤2.91、3.87、4.94億元，CAGR36
2、.34%和34.83%，毛利率分別為81.74%、80.45%、78.87%。（1）PCI手術(shù)例數(shù)增加、單個患者使用支架數(shù)量增加及產(chǎn)品更新?lián)Q代共同推動支架業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長。在假設(shè)產(chǎn)品每年降價的前提下，仍預(yù)計09-11年支架系統(tǒng)收入分別為4.45、5.73、7.08億元，增速為30.58%、28.70%、23.50%；（2）營銷優(yōu)勢驅(qū)動封堵器業(yè)務(wù)較快增長。保守預(yù)計09-11年封堵器收入分別為4518.49、5697.82、6908.60萬元，增速為75.57%、26.10%、21.25%；分析師李鷹鵬*：liyingpeng@chinastock.com.cn(：（8610）
3、66568483www.chinastock.com.cn請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明（3）其它自產(chǎn)產(chǎn)品、代理和經(jīng)銷商品及外貿(mào)出口業(yè)務(wù)將是未來3年重要新增長點，預(yù)計2011年收入分別為0.82、1.09、0.30億元，CAGR分別為97.55%、43.54%、70.80%（外貿(mào)出口業(yè)務(wù)09年開始，故為09-11年復(fù)合增長率）。3、公司業(yè)績預(yù)測與市場價格定位給予2009年45倍或2010年35倍市盈率，對應(yīng)股價為32.4-33.25元；DCF（WACC=9.03，g=3%）=31.28元。綜合考慮，我們認為當(dāng)前合理價值為31.28-33.25元，12個月內(nèi)
4、合理價值可提升到2010年40倍，對應(yīng)股價38元。市場可能對創(chuàng)業(yè)板首批上市給予更高溢價，上市首日可能達到40-50元。由于公司尚未上市，我們暫不予評級。主要財務(wù)指標(biāo)(百萬元,元)2007A2008A2009E2010E2011E銷售收入(百萬元)299.0393.9570.3767.1998.3EBITDA(百萬元)150.7208.4360.0484.2616.5凈利潤149.7201.4290.9387.3493.6全面攤薄EPS(元)0.500.550.720.951.22PE(X)57.652.640.530.423.9EV/EBITDA(X)56.050.029.
5、922.217.0PB(X)22.520.76.95.84.9ROIC37.57%38.63%16.86%18.89%20.17%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.950.740.480.390.43數(shù)據(jù)來源：公司數(shù)據(jù)中國銀河證券研究所市場數(shù)據(jù)時間2009.10.28發(fā)行價格(元)29.00上證指數(shù)3031.33發(fā)行股數(shù)（萬股）4100發(fā)行后總股本（萬股）40600預(yù)計募集資金（億元）11.89預(yù)計上市時間2009年10月30日主承銷商信達證券www.chinastock.com.cn請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明公司新股定價/醫(yī)藥行業(yè)投資概要驅(qū)動因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測：
6、我們判斷未來3年驅(qū)動樂普醫(yī)療成長的兩大關(guān)鍵因素是：（1）自產(chǎn)產(chǎn)品，包括支架系統(tǒng)、封堵器和其它自產(chǎn)產(chǎn)品保持快速增長；（2）代理和經(jīng)銷商品及外貿(mào)出口業(yè)務(wù)成為新的增長點。我們對公司未來3年的關(guān)鍵假設(shè)和預(yù)測如下：（1）血管內(nèi)支架系統(tǒng)2009-2011年銷量分別為10.50、13.65、17.75萬套，銷售均價分別為4239.61、4197.21、3987.35元/套，2008-2011年支架系統(tǒng)銷售收入復(fù)合增長率27.56%；（2）封堵器業(yè)務(wù)2009-2011年銷量分別為1.00、1.30、1.63萬套，銷售均價分別為4518.49、4382.94、4251.45元/套，2009-
7、2011年復(fù)合增長率23.65%；（3）伴隨介入治療輔助器械的逐步投產(chǎn)，其它自產(chǎn)產(chǎn)品2009-2011年銷售收入分別為1400.0、3320.0、8242.0萬元，2009-2011年復(fù)合增長率97.55%；（4）2009-2011年外貿(mào)出口業(yè)務(wù)的收入分別為6000.0、8400.0、10920.0萬元，2008-2011年復(fù)合增速43.54%，毛利率維持在25%左右；（5）2009-2011年外貿(mào)出口業(yè)務(wù)的收入分別為600.0、2000.0、3000萬元，樂觀估計情形下毛利率有望達到40%。預(yù)計2009-2011
