資本市場新寵家族企業(yè)分析

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資本市場新寵家族企業(yè)？????新世紀伊始，中國資本市場熱點頻發(fā)，先是中國證監(jiān)會宣布取消股票發(fā)行額度、股票發(fā)行定價權逐步交由市場決定，接著各項投資基金獲準入市，近日更為引人注目的是一家?guī)缀鯙榧兯饺诵再|(zhì)的企業(yè)———“天通股份公司”上市募股成功并大獲投資者追捧。????當然，私人企業(yè)在中國資本市場的卓越表現(xiàn)早已不是什么新鮮事，如四川的“新希望?（0876）以及那些“披著鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)外衣?的“私有企業(yè)?都在中國的資本市場上有不俗的表現(xiàn)。甚至可以這樣講，中國的資本市場上，在許多國有控股上市公司不斷被“ST?和“PT?的時候，私人企業(yè)或私人控股的上市公司卻在不斷地演繹著成功和發(fā)展的童話。????從談私色變到鐘情私企，究竟會給中國的資本市場格局帶來哪些影響呢？這些影響對私人企業(yè)的發(fā)展和演變又將如何呢？廣大投資者應該怎樣看待和對待私企上市以及私企股票的投資價值呢？????■資本市場：私企不再是看客???? 盡管前幾年，中國的資本市場也出現(xiàn)過私人企業(yè)的蹤影，但基本只有點綴意義而無革命性意義。21世紀的這種變化則具有完全不同的意義。????1．無出身歧視的時代來臨了。眾所周知，以往中國證監(jiān)會選擇上市公司總是帶有許多種“傾斜?，有傾斜國有大中型企業(yè)的、有傾斜國家重點項目的、有傾斜高新技術企業(yè)的，但卻經(jīng)常忽視對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的傾斜，于是市場不斷出現(xiàn)“瓊民源?、“紅光?、“鄭百文?等死而不退的典型。所以，資本市場無法公正地選擇符合要求的高品質(zhì)企業(yè)上市，難免出現(xiàn)許多魚龍混雜的現(xiàn)象，給中國的資本市場發(fā)展設置了許多不必要的障礙。此次伴隨著中國證監(jiān)會新政策的出臺，使企業(yè)和投資者看到了市場選擇取代政府選擇的端倪，為更多缺乏“顯赫身份?和“獨特背景?的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、民營企業(yè)以及完全的私人企業(yè)提供了直接參與資本市場的可能性和可行性。從這個意義上說，“天通股份?這樣一個純私人企業(yè)的成功上市，是中國股票市場“身份歧視”時代結束的標志，也是中國資本市場走向成熟的標志。????2．公眾化時代的真正開始。股份有限公司一旦成為上市公司，其最大的特征就是由于股權分散導致的公眾化。從國際經(jīng)驗看，資本主義企業(yè)的公眾化，基本上是通過私人企業(yè)通過資本市場發(fā)行股票募集資金完成的，如通用電器、微軟、長江動力等，幾乎都是借助資本市場的力量完成了公司的社會化、公眾化過程。從中國發(fā)展股票市場的歷程看，其企業(yè)公眾化的過程，基本上是國有企業(yè)通過資本市場發(fā)行股票完成的。何以會產(chǎn)生這樣的情況呢？一是資本主義國家，資本是集中在私人手中的，任何一個單個的資本要積聚更大的社會資本，必須有一個良好的投資回報載體才能完成。所以，資本的擴張過程，必然要伴隨著單個資本被稀釋的現(xiàn)象。二是中國發(fā)展資本市場之時，私人資本基本處在起步階段，社會上需要迫切解決的是國有資本過于集中以及國有資本運作效率不高的問題，選擇國有資本優(yōu)先社會化也是客觀使然。三是經(jīng)過近二十年的發(fā)展，中國的私人資本已經(jīng)積累到一定規(guī)模，其自身發(fā)展的局限性越來越明顯，而選擇成為上市公司，將對私人資本的良性發(fā)展起到至關重要的作用。???? 3．資本市場晴雨表作用將凸顯出來。近十年的發(fā)展，中國股票市場具有了相當?shù)囊?guī)模，也具有了一定的代表性，但距離國民經(jīng)濟晴雨表的作用還有較大的距離。究其實質(zhì)，就是目前的上市公司的樣本代表性上有問題，如占有國民經(jīng)濟半壁江山的民營經(jīng)濟，在上市公司的比例中所占甚少，特別是有些民營企業(yè)已經(jīng)成為所在行業(yè)的龍頭企業(yè)卻不是上市公司。此次股票上市公司企業(yè)標準的變化，將為那些優(yōu)質(zhì)的民營企業(yè)提供上市的新契機，也會使上市公司更具有代表性，中國股市的變化也更能反映國民經(jīng)濟的變化。????■家族企業(yè)：進退天地寬????家族企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模后，經(jīng)常被兩件事困擾：一是企業(yè)怎樣才能永續(xù)發(fā)展；二是家庭成員怎樣才能全身而退。????企業(yè)要做到永續(xù)發(fā)展，必然需要不斷提升企業(yè)價值，不斷擴充企業(yè)實力。這就需要投資，需要資本的不斷追加。所以，一些有遠見、有魄力的私人企業(yè)家，開始有效地利用股票市場的籌資功能，使自己的家族企業(yè)成為公眾公司，從資本市場獲得更為充裕的資金支持和有效的監(jiān)督，為企業(yè)的快速成長創(chuàng)造外部化條件。國際上，幾乎所有的大家族企業(yè)基本都經(jīng)歷了這個過程，如大家最為熟知的香港李嘉誠父子，堪稱利用社會資本發(fā)展家族經(jīng)濟的楷模。????私人企業(yè)或家族企業(yè)，在經(jīng)營和財產(chǎn)繼承過程中，常常發(fā)生巨大的震動，有時甚至直接導致企業(yè)垮臺和家庭成員的反目。為此，一些有遠見的“企業(yè)家長?看到了股票市場便利的退出機制，自己的企業(yè)如果成為上市公司，哪天自己不想繼續(xù)持有，隨時都可以通過市場套現(xiàn)，即使在百年后，由于家庭成員繼承的是企業(yè)的股票，彼此之間不存在產(chǎn)權不清的問題，也不存在此方退出與否影響或制約彼方行動的問題。????■ 投資者：????不要盲目地獻出你的“愛”????中國投資者一個不成熟的標志就是盲目跟風和愛憎分明，一旦說哪種股票或哪只股票好就徹底地好，反之則無人問津。家族式企業(yè)上市公司，相對國有控股或法人控股企業(yè)，有其優(yōu)勢的一面，也有不少天然的缺欠。????從優(yōu)勢上看，私人企業(yè)的突出特點在于：????1．企業(yè)創(chuàng)業(yè)者精明能干，業(yè)績卓著。????2．企業(yè)產(chǎn)權清晰，不存在出資人虛置現(xiàn)象。????3．主營業(yè)務突出，主營業(yè)務利潤集中。????4．總股本以及可流通股本比較小，容易引起大投資者注目。???? 從劣勢上看，私人企業(yè)的突出特點在于：????1．股權過于集中在一個家族甚至一個家長手里，決策失敗的可能性增大。????2．對于尚未實施職業(yè)化經(jīng)理經(jīng)營的家族式企業(yè)，接班人的風險非常突出。????3．家族內(nèi)部矛盾常常影響公司運作。????4．大股東侵占小股東利益的事情容易發(fā)生。????5．企業(yè)經(jīng)營決策的科學化、規(guī)范化常常與家長制的管理方式發(fā)生沖突。???? 有鑒于此，筆者建議廣大投資者還是和家族式上市企業(yè)相戀一段時間，再進行真正的選擇。對家族式上市公司，特別要注意的事項包括：1．企業(yè)的產(chǎn)業(yè)情況。是處在新興產(chǎn)業(yè)還是衰落性產(chǎn)業(yè)；是該產(chǎn)業(yè)的領頭羊還是跟跑者。中國的許多家族企業(yè)，特別是鄉(xiāng)土中國成長起來的一些企業(yè)，表面上看，各項技術指標都不錯，但實際上往往只有一兩個產(chǎn)品打天下，后續(xù)開發(fā)能力都比較薄弱。所以，投資者不能只看到其眼前的業(yè)績，更要看其有無成長的潛力。2．企業(yè)的治理結構情況。家族企業(yè)往往是一個人說了算，大家圍著轉(zhuǎn)，一旦家長倒下則是樹倒猢猻散。所以，家族式企業(yè)的治理結構合理與否非常重要，那些完全由一個家族操控的企業(yè)，其結構往往是脆性的，抵御風險的能力不高。3．企業(yè)的市場定位情況。中國的許多家族企業(yè)，多數(shù)是為大企業(yè)配套的，其市場集中度非常高，一旦丟失一兩個客戶，就可能導致滿盤皆輸。????21世紀是一個沒有企業(yè)家的時代，只有職業(yè)經(jīng)理人才是操控企業(yè)的主體。因此，那些完全仰仗企業(yè)家個人能力的家族式企業(yè)是缺乏生命力的。????（中國社會科學院金融研究中心?房漢廷）????注：目前，兩市仍無國家股、法人股大宗轉(zhuǎn)讓給自然人的案例。從自然人在上市公司中漸露頭角的跡象看，不久的將來也可能發(fā)生國家股、法人股直接轉(zhuǎn)讓給自然人的案例。如果是發(fā)起人股，國家股、法人股轉(zhuǎn)讓之前，持股期限必然已經(jīng)超過3年。那么，自然人接盤后，這部分股票會否安排在一定條件下予以流通呢？目前仍無答案。主要是由自然人持有的轉(zhuǎn)配股，上市前我們將其定性為國家股、法人股的增量，因此鎖定了若干年。但中國嘉陵（600877）、黔輪胎A（0589）的國有股配售給投資者后，則允許直接上市。這樣，萬一出現(xiàn)國家股、法人股直接轉(zhuǎn)讓給自然人的案例，其流通問題將變得撲朔迷離。??北京青年報