中小企業(yè)私募債與集合債、集合票據(jù)比較

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中小企業(yè)私募債與集合債、集合票據(jù)的比較醞釀多時(shí)的面向非上市中小微企業(yè)的私募債券終于開(kāi)閘。近日，滬深交易所分別發(fā)布《上交所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》和《深交所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，對(duì)中小微型企業(yè)以非公開(kāi)方式發(fā)行債券作出了規(guī)定。這一重大舉措的出臺(tái)，不僅是對(duì)緩解中小企業(yè)融資難問(wèn)題的有力支持，更重要的是，可能由此推動(dòng)中國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、民間融資、金融創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管理的全面發(fā)展。一、中小企業(yè)私募債按試點(diǎn)辦法中的定義，中小企業(yè)私募債券（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“私募債券”），是指中小微型企業(yè)在中國(guó)境內(nèi)以非公開(kāi)方式發(fā)行和轉(zhuǎn)讓?zhuān)s定在一定期限還本付息的公司債券。中小企業(yè)私募債屬企業(yè)債范疇。符合工信部《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知》的未上市非房地產(chǎn)、金融類(lèi)的有限責(zé)任公司或股份有限公司均可作為發(fā)債主體，沒(méi)有任何凈資產(chǎn)和盈利要求。工信部對(duì)中小微企業(yè)的劃定標(biāo)準(zhǔn)以企業(yè)每年?duì)I業(yè)收入和員工人數(shù)為指標(biāo)，營(yíng)業(yè)收入的劃定標(biāo)準(zhǔn)在12億元(年)以下。兩個(gè)或兩個(gè)以上的發(fā)行人可以采取集合方式發(fā)行私募債券。每期私募債券的投資者合計(jì)不得超過(guò)200人。私募債券期限在一年(含)以上，發(fā)行利率不得超過(guò)同期 銀行貸款基準(zhǔn)利率3倍。中小企業(yè)私募債采取備案制發(fā)行，由證券公司承銷(xiāo)、證券公司和相關(guān)中介機(jī)構(gòu)為私募債券相關(guān)業(yè)務(wù)提供服務(wù)。此外，發(fā)行人可以為私募債設(shè)置附認(rèn)股權(quán)或可轉(zhuǎn)股條款。中小企業(yè)私募債將成為緩解中小企業(yè)融資難的重要渠道，豐富社會(huì)資本投資品種，促進(jìn)民間資本陽(yáng)光化，促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。一、中小企業(yè)集合債中小企業(yè)集合債券是通過(guò)牽頭人（一般為政府部門(mén)、或有政府背景的相關(guān)機(jī)構(gòu)）組織，以多個(gè)中小企業(yè)所構(gòu)成的集合為發(fā)債主體，若干個(gè)中小企業(yè)各自確定債券發(fā)行額度，采用集合債券的形式，使用統(tǒng)一的債券名稱(chēng)，形成一個(gè)總發(fā)行額度而向投資人發(fā)行的約定到期還本付息的一種企業(yè)債券形式，它一般以證券機(jī)構(gòu)作為承銷(xiāo)商，需由擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、法律事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)參與，由發(fā)改委審批的新型企業(yè)債券方式。所謂集合發(fā)債，就是俗稱(chēng)的“捆綁發(fā)債”。此前，開(kāi)創(chuàng)國(guó)內(nèi)捆綁式發(fā)行企業(yè)債券先河的是2003年中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)債券，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)不同高新區(qū)的12家企業(yè)采用“統(tǒng)一冠名、分別負(fù)債、分別擔(dān)保、捆綁發(fā)行”的方式發(fā)債。與普通企業(yè)債券相比，其差異和基本特征如下：（1）若干家中小企業(yè)各自作為債券發(fā)行主體，分別確定債券發(fā)行額度； （2）發(fā)行集合債券的中小企業(yè)根據(jù)自身發(fā)行額度獨(dú)立承擔(dān)還本付息責(zé)任；（3）將若干家中小企業(yè)各自發(fā)行的債券集合在一起，形成集合債，使用統(tǒng)一的債券名稱(chēng)和增信方式，形成一個(gè)總發(fā)行額度。一、中小企業(yè)集合票據(jù)中小企業(yè)集合票據(jù),是指2個(gè)（含）以上、10個(gè)（含）以下具有法人資格的中小非金融企業(yè)（簡(jiǎn)稱(chēng)中小企業(yè)、發(fā)行企業(yè)），在銀行間債券市場(chǎng)以統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計(jì)、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進(jìn)、統(tǒng)一發(fā)行注冊(cè)方式共同發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。集合票據(jù)的發(fā)行發(fā)行規(guī)模：?jiǎn)沃徊怀^(guò)10億元，單個(gè)發(fā)行企業(yè)不超過(guò)2億元且不超過(guò)其凈資產(chǎn)40%。發(fā)行期限：標(biāo)準(zhǔn)期限：3、6、9個(gè)月或1年、以年為單位的整數(shù)期限。募集資金用途：應(yīng)用于符合國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)及政策要求的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2009年中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)創(chuàng)新推出中小企業(yè)集合票據(jù)融資方式以來(lái)，銀行間債券市場(chǎng)共發(fā)行該類(lèi)債券49款，共募集資金137.96億。從發(fā)行時(shí)間來(lái)看，2011年以來(lái)集合票據(jù)開(kāi)始走紅，49款中的26款是2011年后發(fā)行的，其中2012年2月以來(lái)就發(fā)行了4款。四、中小企業(yè)集合票據(jù)的創(chuàng)新模式——“區(qū)域績(jī)優(yōu)”中小企業(yè)集合票據(jù)“區(qū)域集優(yōu)”模式是指由政府出資建立 風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金，并遴選、集合當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)中小企業(yè)，主承銷(xiāo)商等中介機(jī)構(gòu)提供專(zhuān)業(yè)化服務(wù)，中債增進(jìn)公司提供信用增級(jí)的市場(chǎng)化發(fā)行債務(wù)融資工具模式。"區(qū)域集優(yōu)"集合票據(jù)由政府背景的擔(dān)保公司擔(dān)保，相關(guān)國(guó)企負(fù)連帶責(zé)任。這種創(chuàng)新方式大大提高了集合票據(jù)的信用評(píng)級(jí)，解決了中小企業(yè)集合票據(jù)關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。這種創(chuàng)新的融資模式有三個(gè)特點(diǎn)：一是有地方政府的參與和支持；二是遵循市場(chǎng)化原則，各方參與者的利益均能通過(guò)市場(chǎng)化的運(yùn)作得以實(shí)現(xiàn)；三是比較好地解決了信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋問(wèn)題?！皡^(qū)域集優(yōu)”把全社會(huì)各方優(yōu)勢(shì)集合起來(lái)，包括地方政府的組織優(yōu)勢(shì)、金融主管部門(mén)的行業(yè)優(yōu)勢(shì)、中債增進(jìn)公司的增信優(yōu)勢(shì)、中小企業(yè)優(yōu)中選優(yōu)的“種子選手”優(yōu)勢(shì)、主承銷(xiāo)商特別是國(guó)開(kāi)行的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)、投資人的資金優(yōu)勢(shì)、評(píng)級(jí)等中介機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化監(jiān)督優(yōu)勢(shì)以及交易商協(xié)會(huì)的市場(chǎng)影響優(yōu)勢(shì)。一、比較對(duì)象、比較內(nèi)容中小企業(yè)集合票據(jù)中小企業(yè)集合債中小企業(yè)私募債　工作流程比較主管機(jī)構(gòu)交易商協(xié)會(huì)國(guó)家發(fā)改委證監(jiān)會(huì)參與方相關(guān)政府機(jī)構(gòu)、主承銷(xiāo)商、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)、相關(guān)政府機(jī)構(gòu)、主承銷(xiāo)商、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、擔(dān)保機(jī)構(gòu)等相關(guān)政府機(jī)構(gòu)、主承銷(xiāo)商、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)、律 律師事務(wù)所、信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)等師事務(wù)所、信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)等主管機(jī)構(gòu)工作機(jī)制注冊(cè)制審批制備案制產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較企業(yè)資質(zhì)境內(nèi)注冊(cè)企業(yè)法人，無(wú)資產(chǎn)規(guī)模、凈資產(chǎn)規(guī)模、盈利和償債指標(biāo)要求有凈資產(chǎn)最低要求，償債能力要求，盈利能力要求等未上市非房地產(chǎn)、金融類(lèi)的有限責(zé)任公司或股份有限公司，沒(méi)有任何凈資產(chǎn)和盈利要求。單筆涉及企業(yè)家數(shù)2～10家多家一般為一家，可集合融資金額單個(gè)企業(yè)不超過(guò)2億元且不超過(guò)其凈資產(chǎn)40%，單只金額不超過(guò)10億元。單個(gè)企業(yè)不超過(guò)凈資產(chǎn)40%不限融資期限短期或中長(zhǎng)期一般為中長(zhǎng)期一年(含)以上信用增進(jìn)措施多種形式，由主承銷(xiāo)商協(xié)助發(fā)行企業(yè)自行選擇一般為擔(dān)保多種形式信息披露要求高較高高 發(fā)行方式比較是否公開(kāi)發(fā)行是，發(fā)行前提前五個(gè)工作日公告是，一般發(fā)行前提前一天公告投資者合計(jì)不得超過(guò)200人。提供融資方銀行間市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者證券市場(chǎng)投資者證券市場(chǎng)投資者融資利率確定方式市場(chǎng)化方式?jīng)Q定利率區(qū)間由人民銀行審批發(fā)行利率不得超過(guò)同期銀行貸款基準(zhǔn)利率3倍融資利率高低較低較低較高