聯(lián)想并購ibm_pc業(yè)務(wù)的案例

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1、中國企業(yè)海外并購經(jīng)濟(jì)后果研究——基于聯(lián)想并購IBMPC業(yè)務(wù)的案例分析一、問題的提出(一)研究背景　　在一定程度上，并購交易的活躍程度能反映經(jīng)濟(jì)主體的實(shí)力，同時也能推動了經(jīng)濟(jì)增長。近年來世界并購交易市場再度活躍，業(yè)界稱之為第6次全球并購浪潮，新一輪并購浪潮保持了29％的年增長率。Dealogic公告數(shù)據(jù)顯示，2005年全球并購總額已達(dá)2.9萬億美元，較2004年度猛增了40％，創(chuàng)下了2000年以來的最高記錄，與此同時，中國2006年上半年的并購交易金額就達(dá)到410億美元①，同比增長71％。為進(jìn)一步提

2、升國家的競爭優(yōu)勢，中國政府已將企業(yè)走出去提上了議事日程，并將海外拓展擺到了重要的戰(zhàn)略高度。2003～2005年上半年年，商務(wù)部多次牽頭出臺了鼓勵海外并購的具體措施，外匯管理部門也主動開通綠色通道配合并購急需的外匯額度。面對虎視眈眈的國外資本進(jìn)入狂潮，為贏得具有比較優(yōu)勢的資源稟賦，逐漸壯大的中國企業(yè)在這次并購浪潮中亦奮起直追，習(xí)慣并認(rèn)同并購擴(kuò)張策略。聯(lián)想重金收購IBMPC業(yè)務(wù)成為中國企業(yè)走出去的一個范本?！　〉罅垦芯勘砻?，收購，尤其是跨國收購，對收購者來說蘊(yùn)藏風(fēng)險(xiǎn)，一是信息不對稱導(dǎo)致估價(jià)失實(shí)，另外

3、則是并購后整合變數(shù)更多。下面，本文基于此項(xiàng)并購前后一年的時間序列為窗口期間來研究并購的經(jīng)濟(jì)后果。(二)并購經(jīng)濟(jì)后果研究方法綜述27　　眾所周知，并購交易往往會導(dǎo)致公司股票價(jià)格和財(cái)務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生不同程度的波動和變化，因此并購經(jīng)濟(jì)后果一般會借助兩個方法進(jìn)行實(shí)證研究：一是通過公司并購事件發(fā)生前后股票價(jià)格異常波動的方向來衡量企業(yè)績效變化(稱為事件研究法或非正常收益法)，一般選擇并購公告發(fā)布前后的時間窗口期，計(jì)算累計(jì)超額收益率考察并購經(jīng)濟(jì)后果。國外公開發(fā)表的大量豐富的事件研究法成果，結(jié)論大多支持被并購方能獲得顯

4、著的超額正收益率，而收購方則相反(Brunner,2002;Jensen&Ruback,1983)?！　《秦?cái)務(wù)指標(biāo)法。財(cái)務(wù)指標(biāo)法主要通過對比并購交易前后財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變化來分析并購交易的影響(Parrino&Harris)。該方法主要采用單一財(cái)務(wù)(會計(jì))指標(biāo)(Langetal.,1989)，或者建立財(cái)務(wù)指標(biāo)評價(jià)體系來評價(jià)公司經(jīng)營績效(馮根福、吳江林，2001)，從而進(jìn)一步分析比較并購前后的績效變化情況。(三)并購經(jīng)濟(jì)后果文獻(xiàn)綜述　　一般情況下，公司通過并購可以提高管理效率，從而可以提高公司的資產(chǎn)回報(bào)率

5、(Healy,PalepuandRuback,1992)。Dodde和Ruback(1977)通過分析和研究了1973～1976年期間發(fā)生的172次典型要約收購事件發(fā)現(xiàn)：不論要約收購成功與否，在收購事件前13個月的時間里，收購方股東能夠獲得相當(dāng)顯著的正超常收益率，目標(biāo)公司在事件發(fā)生日也能獲得相當(dāng)大的超常收益率。然而，Agrawal,Jaffe和Mandelker(1992)及Magenheim和Mueller(1988)等人的研究結(jié)果均發(fā)現(xiàn)公司并購后的經(jīng)營業(yè)績有所下降。Langtieg(1978)

6、的研究結(jié)果表明了公司并購后的業(yè)績沒有得到顯著的提升，盡管被并購企業(yè)股東獲得了顯著為正的超額收益(abnormalEarning)，但無論是從收購日前后3～5日的短窗口還是從收購前后3～5年的長窗口來看，收購企業(yè)的股東財(cái)富都受到了顯著的損失(Jensen&Ruback,1983;Andradeetal.,2001;Jarrelletal.,1988)。Gregg、Jarerell和Poulsen(1989)通過分析1960～1985年之間發(fā)生的663例成功并購案例后發(fā)現(xiàn)，目標(biāo)公司平均超額回報(bào)率超過2

7、0％；并購方僅有1.14％，但20世紀(jì)80年代發(fā)生的收購方樣本的超額收益甚至出現(xiàn)了負(fù)數(shù)(-1.1％)?！　∮纱丝闯觯①彽慕?jīng)濟(jì)后果并沒有一致的結(jié)論，協(xié)同效應(yīng)假說(synergeticeffectshypothesis)受到了巨大的挑戰(zhàn)。因此，解釋收購方并購后業(yè)績滑坡的新理論也應(yīng)運(yùn)而生，其中包括Roll(1986)的自大假說(HubrisHypothesis),Jensen(1986)的自由現(xiàn)金流量假說(freecashflowhypothesis)以及Shleifer和Vishny(2003)的套

8、利假說(arbitrageur27hypothesis)。　　Andrade等(2001)在總結(jié)國外這些研究文獻(xiàn)后指出，任何具有解釋力的并購理論都必須考慮企業(yè)所處的環(huán)境制度的影響。誠然如此，隨著中國資本市場快速發(fā)展，國內(nèi)也出現(xiàn)了大量的并購重組案例，為研究提供了豐富的樣本。其中，洪錫熙和沈藝峰(2001)分析了3個公司多次收購?fù)簧鲜泄镜陌咐蟀l(fā)現(xiàn)并購不能給目標(biāo)公司帶來顯著的超額收益。李善民和陳玉罡(2002)對1999～2000年間我國證券市場發(fā)生的349起并購事件進(jìn)行了跟蹤研究