企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及其防控

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1、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及其防控 　　摘要：并購(gòu)是企業(yè)迅速實(shí)現(xiàn)對(duì)外擴(kuò)張的策略，同時(shí)也是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的資本擴(kuò)張活動(dòng)。在影響并購(gòu)的諸多因素中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是決定并購(gòu)能否成功的關(guān)鍵。因此，加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理具有很重要的意義。文章將對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類、產(chǎn)生原因等進(jìn)行分析，并力圖提出有針對(duì)性的防范和控制措施。 　　關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；信息不對(duì)稱；風(fēng)險(xiǎn)管理 　　企業(yè)并購(gòu)，是指在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)與企業(yè)之間的合并與收購(gòu)行為。成功的并購(gòu)會(huì)讓企業(yè)資本實(shí)現(xiàn)低成本迅速擴(kuò)張，倘若是海外并購(gòu)，則能讓企業(yè)走向國(guó)際化經(jīng)

2、營(yíng)道路。但一旦并購(gòu)失敗，輕者會(huì)讓企業(yè)大傷元?dú)?，重者?huì)讓企業(yè)走向滅頂之災(zāi)。在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是最關(guān)鍵的影響因素。因此，在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理中，企業(yè)應(yīng)重視并加強(qiáng)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。 一、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念及其種類 　　企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指在一定時(shí)期內(nèi)，由于并購(gòu)融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，引起財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成本損失，從而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。主要表現(xiàn)為由于大量支付并購(gòu)資金而導(dǎo)致的借貸利息增加或股權(quán)稀釋而造成的新公司的財(cái)務(wù)壓力。從企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成因素進(jìn)行分析，引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因主要有定價(jià)決策、融資

3、決策和支付決策。因此，可以將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為三大類：定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。 定價(jià)風(fēng)險(xiǎn) 　　定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)過程中并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的不確定性而造成的價(jià)格偏離風(fēng)險(xiǎn)。合理的并購(gòu)定價(jià)是并購(gòu)成功的前提。但對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理定價(jià)受到諸多因素的影響。如一是信息不對(duì)稱引起并購(gòu)企業(yè)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)定價(jià)決策中，因?yàn)椴①?gòu)雙方存在著信息不對(duì)稱，并購(gòu)方往往會(huì)高估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，從而定價(jià)較高，致使支付較高成本。二是企業(yè)并購(gòu)缺乏可操作性強(qiáng)的有效評(píng)估指標(biāo)體系。到目前為止，在并購(gòu)理論和實(shí)踐中尚未形成操作性較強(qiáng)的企業(yè)價(jià)值

4、評(píng)估指標(biāo)體系。并購(gòu)過程中人的主觀性對(duì)并購(gòu)影響很大，并購(gòu)很難能按市場(chǎng)價(jià)值規(guī)律來定價(jià)。三是缺乏健全的并購(gòu)中介組織。在并購(gòu)市場(chǎng)中，并購(gòu)中介甚少，并購(gòu)活動(dòng)全過程需要企業(yè)自身負(fù)責(zé)，這樣就很難降低并購(gòu)雙方的信息成本，并增加了并購(gòu)的交易成本及新企業(yè)的整合難度。 融資風(fēng)險(xiǎn) 　　并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指與并購(gòu)資金和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來源風(fēng)險(xiǎn)，具體包括資金在數(shù)量上和時(shí)間上是否能保證需要、融資方式與并購(gòu)動(dòng)機(jī)是否吻合、債務(wù)負(fù)擔(dān)對(duì)企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是否有負(fù)面影響等。通常融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。它來源于兩個(gè)方面：并購(gòu)企業(yè)的

5、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)需要大量資金，通常并購(gòu)資金來源有兩種渠道：內(nèi)部融資和外部融資。通常內(nèi)部融資的籌資阻力小，無成本費(fèi)用；但大量采用內(nèi)部融資會(huì)占用企業(yè)的流動(dòng)資金，容易產(chǎn)生資金鏈斷裂，增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而外部融資則會(huì)增加企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)責(zé)率，加重企業(yè)在一定期間的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，安排不當(dāng)會(huì)使企業(yè)陷入債務(wù)危機(jī)，從而導(dǎo)致企業(yè)陷入破產(chǎn)的境地。比如在財(cái)務(wù)杠桿收購(gòu)中，企業(yè)并購(gòu)資金大部分是向銀行借款或是發(fā)行高風(fēng)險(xiǎn)高利率債券籌集而來，而償還這種債務(wù)的資金來源于目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流。這種融資方式勢(shì)必會(huì)增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是

6、目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)金流不像并購(gòu)前預(yù)測(cè)的那么穩(wěn)定時(shí)，企業(yè)會(huì)因較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。另外，某些企業(yè)本身資產(chǎn)負(fù)債率已很高，再舉債能力有限，即使舉債成功，也會(huì)在并購(gòu)后因?yàn)槠髽I(yè)負(fù)債過高，資本結(jié)構(gòu)偏離正常運(yùn)營(yíng)狀況，導(dǎo)致財(cái)務(wù)惡化，甚至?xí)率蛊髽I(yè)破產(chǎn)?？膊ü臼召?gòu)失敗就是其中的案例。 支付風(fēng)險(xiǎn) 　　支付風(fēng)險(xiǎn)也稱流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)并購(gòu)后債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，又缺乏短期融資，而出現(xiàn)支付困難的情況，在現(xiàn)金支付的企業(yè)并購(gòu)中表現(xiàn)尤為突出。通常并購(gòu)資金數(shù)額是巨大的，并購(gòu)企業(yè)在較短時(shí)間內(nèi)通過大量舉債籌集到現(xiàn)金然后支付給目標(biāo)企業(yè)，往往會(huì)

7、使有些并購(gòu)企業(yè)可能在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都難以從大量的現(xiàn)金流出中恢復(fù)過來，從而影響企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性。通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率極高，使得并購(gòu)后企業(yè)的負(fù)債比率大幅度的上升，資本的安全性降低。如果并購(gòu)方融資能力不佳，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，流動(dòng)比率就會(huì)因此大幅度下降，給并購(gòu)方帶來資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。2001年Dynegy公司并購(gòu)四面楚歌的安然公司付了15億美元的現(xiàn)金而加大了公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，引起公司現(xiàn)金流的減少，最后卻毫無收獲。由此可見，并購(gòu)方在并購(gòu)中的失敗最終會(huì)表現(xiàn)在的財(cái)務(wù)失敗上。 二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因 不確定性

8、　　企業(yè)在并購(gòu)過程中受諸多因素影響，而這些因素具有不確定性，給并購(gòu)企業(yè)帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)。從宏觀上看，有國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率、匯率變動(dòng)；從微觀上看，有并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購(gòu)方反收購(gòu)和收購(gòu)價(jià)格的變化等。這些變化都會(huì)影響企業(yè)并購(gòu)的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)所涉及的領(lǐng)域比較寬：法律、財(cái)務(wù)、專有技術(shù)、環(huán)境等，這些領(lǐng)域都可能形成導(dǎo)致并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性原因。 信息不對(duì)稱性