基于心理賬戶理論的投資決策分析

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1、基于心理賬戶理論的投資決策分析 　　摘要：投資者在做決策時(shí)是以現(xiàn)代投資組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型為依據(jù)，所作的決策可以達(dá)到投資者的效用最大化。文章的主旨在于引入心理賬戶這一概念來解釋為什么現(xiàn)實(shí)中投資者所做的決策并不是理論上的最優(yōu)決策。更進(jìn)一步引入心理賬戶所能承受的最大損失來對該問題進(jìn)行更好的解釋。 關(guān)鍵詞：心理賬戶；資本資產(chǎn)定價(jià)；投資決策 一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型 　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型是從現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論中直接推導(dǎo)出來的模型。計(jì)算方法為：E=rf+βim-rf）。 模型含義 　　現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，資產(chǎn)組合面臨的風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是與整體經(jīng)

2、濟(jì)運(yùn)行相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是與資產(chǎn)自身特性相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。多樣化的投資可以降低直至消除資產(chǎn)組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有關(guān)，是不能通過多樣化的投資消除的。CAPM模型對資產(chǎn)的定價(jià)是對該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)。 模型應(yīng)用 　　以股票市場為例。假定投資者通過基金投資于整個(gè)股票市場，于是他的投資完全分散化，他將不承擔(dān)任何可分散風(fēng)險(xiǎn)。但是，由于經(jīng)濟(jì)與股票市場變化的一致性，投資者將承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)。于是投資者的預(yù)期回報(bào)率高于無風(fēng)險(xiǎn)利率。設(shè)股票市場的預(yù)期回報(bào)率為E(rm)，無風(fēng)險(xiǎn)利率為rf，那么，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就是：E(rm)-rf，這是投資者由于承擔(dān)了與股票市場相關(guān)的不

3、可分散的風(fēng)險(xiǎn)而預(yù)期得到的回報(bào)?？紤]某資產(chǎn)，設(shè)其預(yù)期回報(bào)率為ri，由于市場的無風(fēng)險(xiǎn)利率為rf，故該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為E-rf。資本資產(chǎn)定價(jià)模型描述了該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之間的關(guān)系：E-rf=βim-rf）。 二、心理賬戶在現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論中的引入 心理賬戶的定義 　　心理賬戶概念是芝加哥大學(xué)薩勒教授于1985年提出的。心理賬戶指的是人們根據(jù)資金的來源、資金的所在地和資金的用途等因素在心理上對資金進(jìn)行歸類，對不同類別的資金有不同的期望回報(bào)和不同的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。它指的是理性人用一種非理性的態(tài)度看待事物，這種態(tài)度讓相同的錢在不同的環(huán)境下變得不一樣了。 心理賬戶的例子

4、與解釋 　　出租車司機(jī)是自由職業(yè)者，但是他們的生意受天氣影響比較大：天晴的時(shí)候，大家愿意在外面多走走或騎車或乘坐公交車，出租車的生意就一般，經(jīng)常到晚上很晚收工才能賺回足夠的錢。但是在雨天，出租車的生意就特別的好，最好的情況下司機(jī)半天就能掙到500元。學(xué)過經(jīng)濟(jì)學(xué)的人應(yīng)該知道，最有效率的做法就是在晴天生意不好的時(shí)候早點(diǎn)收工，在雨天則多工作幾個(gè)小時(shí)。因?yàn)樵谙嗤墓ぷ鲿r(shí)間里，雨天要比晴天賺的更多。加州理工大學(xué)的考林?卡莫若教授研究發(fā)現(xiàn)，為了保證每個(gè)月能有一筆大致固定的收入，出租車司機(jī)往往會給自己訂一個(gè)日收入計(jì)劃，比如每天要掙到500元才能回家休息。因此晴天生意不好的時(shí)候，他們工作的

5、時(shí)間過長，通常要做到很晚；而在雨天生意好的時(shí)候，他們又很快就掙到500元，過早地回家去了。其實(shí)出租車司機(jī)也知道，雨天多工作一小時(shí)就可以讓晴天少工作兩個(gè)小時(shí)，可就是他們認(rèn)為設(shè)置的心理賬戶使得今天的工資和明天的工資似乎不可以替代。正是心理賬戶概念的引入很好的解釋了為什么有時(shí)候標(biāo)榜自己為理性人的行為人會作出一些非理性決策。 心理賬戶對投資決策的影響 　　設(shè)想一個(gè)人以每股10元的價(jià)格買進(jìn)股票100股，這項(xiàng)投資一開始是1000元，只要股票價(jià)格發(fā)生變化，那么賬戶就會有潛在的盈利或虧損。而一旦將股票拋售，任何盈利或虧損都會變得實(shí)實(shí)在在的了。關(guān)閉賬戶是令人痛苦的，這也是為什么人們不情愿在

6、股票價(jià)格下降的時(shí)候?qū)⑺鼟伿?，盡管知道價(jià)格很有可能只降不增，但他們對于價(jià)格的上升仍抱有一絲希望。 　　決策者傾向于將每一項(xiàng)投資放入一個(gè)單獨(dú)的心理賬戶中，進(jìn)行單獨(dú)處理，并忽略他們之間的相互關(guān)系。這個(gè)心理過程會從以下幾個(gè)方面對投資者的財(cái)富產(chǎn)生負(fù)面影響。首先會加劇傾向性效應(yīng)，投資者不愿賣掉虧損的股票，因?yàn)樗麄儾幌虢?jīng)歷后悔的痛苦，賣出虧損股票就會關(guān)閉那個(gè)賬戶。心理賬戶還具有狹窄性特征，股票市場的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)都較高，但它的風(fēng)險(xiǎn)與人們的其他經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，如工資收入和房屋風(fēng)險(xiǎn)之間幾乎沒有相關(guān)性，因此在投資組合中稍增加一點(diǎn)股票可以分散人們整體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。投資者通常將每個(gè)投資品種分別放入不同的心理賬戶

7、，這會導(dǎo)致他們忽略不同心理賬戶之間的相互關(guān)系，從而影響投資組合的構(gòu)建。 　　人們對每個(gè)投資目標(biāo)都有一個(gè)單獨(dú)的心理賬戶，投資者會對每一個(gè)投資目標(biāo)承擔(dān)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)，投資品種的選擇都要滿足心理賬戶中的期望風(fēng)險(xiǎn)和收益。首先投資者會有一個(gè)安全性目標(biāo)，因此他會配置足夠的資產(chǎn)到最安全的一層；然后有著更高期望收益和風(fēng)險(xiǎn)承受力的心理賬戶會配置資產(chǎn)到高一個(gè)層次；最后才考慮是否會投資國外市場股票或新發(fā)型股票。每個(gè)心理賬戶都會用一定的資金數(shù)額來滿足特定的目標(biāo)，需要安全性的心理賬戶數(shù)量決定了用于安全投資的資產(chǎn)數(shù)量，以此類推。