信用違約互換債券市場發(fā)展-債券管理

《信用違約互換債券市場發(fā)展-債券管理》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在應(yīng)用文檔-天天文庫。

1、精品文檔信用違約互換債券市場發(fā)展/債券管理xx年10月，銀監(jiān)會要求銀行不得再為企業(yè)債、公司債等提供擔(dān)保，這使得債券發(fā)行回歸信用本源，我國信用債券市場發(fā)展進(jìn)入到了一個(gè)新的階段，但隨之而來的問題是如何處理信用債券中的信用風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)展信用衍生品成為一個(gè)重要選擇。信用衍生品誕生于20世紀(jì)90年代初，比現(xiàn)代金融衍生品晚大約20年，但其發(fā)展極為迅速，其中信用違約互換尤為明顯，引起了國內(nèi)學(xué)者和從業(yè)者的濃厚興趣。目前國內(nèi)對信用違約互換的研究主要集中在兩個(gè)方面：一是信用違約互換的定價(jià)問題；二是信用違約互換在信用風(fēng)險(xiǎn)管理方面

2、的作用，主要偏向于對銀行信貸的研究，而對其在債券市場上的應(yīng)用研究還不多。一、信用違約互換概述：基于信用風(fēng)險(xiǎn)管理的視角2016全新精品資料-全新公文范文-全程指導(dǎo)寫作–獨(dú)家原創(chuàng)12/12精品文檔信用違約互換是一種與特定違約風(fēng)險(xiǎn)相掛鉤的信用衍生品。信用違約互換交易雙方分為信用保護(hù)買方和信用保護(hù)賣方，信用保護(hù)買方定期向賣方支付一定的費(fèi)用，當(dāng)參考資產(chǎn)出現(xiàn)合約雙方約定的信用事件時(shí)，信用保護(hù)買方有權(quán)從賣方獲得一定的補(bǔ)償。常見的信用事件包括破產(chǎn)、到期未能償付、債務(wù)重組、債務(wù)加速到期、債務(wù)提前到期而債務(wù)人不履行、拒絕清

3、償／延期償還等。信用違約互換是當(dāng)今金融市場上最為先進(jìn)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具之一。李宏認(rèn)為，20世紀(jì)90年代以來，把動(dòng)態(tài)模型和宏觀經(jīng)濟(jì)干擾運(yùn)用到信用管理理論中是信用管理方法中最重要的創(chuàng)新。動(dòng)態(tài)模型的使用從根本上改變了信用管理的傳統(tǒng)特征，更加注重主動(dòng)控制和管理信用問題，信用衍生品的廣泛采用就是一個(gè)代表，它以Black-Scholes-Mer－ton模型為核心，進(jìn)一步擴(kuò)展得到一個(gè)一般化的結(jié)構(gòu)化模型，通過求出違約距離作為選擇信用管理具體形式的基礎(chǔ)。通過信用違約互換，投資者可以將參考資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給交易對手，有助

4、于提高市場流動(dòng)性和定價(jià)效率。目前國際上發(fā)布信用衍生品市場數(shù)據(jù)的機(jī)構(gòu)主要有國際互換與衍生品協(xié)會、英國銀行家協(xié)會、國際清算銀行等。雖然統(tǒng)計(jì)的口徑不盡相同，但它們的數(shù)據(jù)都反映了一個(gè)共同的信息——2016全新精品資料-全新公文范文-全程指導(dǎo)寫作–獨(dú)家原創(chuàng)12/12精品文檔信用衍生品尤其是信用違約互換發(fā)展極為迅速。BIS每3年進(jìn)行一次的調(diào)查統(tǒng)計(jì)顯示，xx年6月底，信用衍生品頭寸從3年前的5萬億美元增加到了51萬億美元，而信用違約互換占比達(dá)到了88％。信用違約互換的快速發(fā)展在很大程度上是由于該合約在與信用風(fēng)險(xiǎn)匹配方

5、面有著較大的靈活性。除此之外，信用違約互換還有一些重要的優(yōu)點(diǎn)，比如，提供做空機(jī)制、在參考資產(chǎn)存量有限的情況下介入信用風(fēng)險(xiǎn)管理、投資于外國信貸資產(chǎn)而不承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)、在流動(dòng)性緊張時(shí)方便轉(zhuǎn)讓信貸頭寸等。同時(shí)，巴塞爾新資本協(xié)議將信用衍生品對信用風(fēng)險(xiǎn)的緩釋作用等同于擔(dān)保的作用，但目前只承認(rèn)信用違約互換和總收益互換的緩釋作用。從信用違約互換的操作流程來看，信用違約互換同時(shí)具有固定收益證券和期權(quán)的某些特征。首先，信用保護(hù)買方定期向賣方支付一定的金額，買方相當(dāng)于間接賣空債券，賣方相當(dāng)于間接購買債券。所不同的是，信用違約

6、互換合約生效時(shí)買方?jīng)]有從賣方處收到資金支付，而到期時(shí)有可能會收到資金支付，而債券發(fā)行或賣空時(shí)，賣空方或發(fā)行方會收到資金支付，而到期時(shí)必須支出本息等。其次，只有在雙方約定的信用事件發(fā)生時(shí)，信用保護(hù)賣方才有義務(wù)向買方支付一定金額作為補(bǔ)償，而如果信用事件沒有發(fā)生，賣方不需要支付費(fèi)用，對于賣方來說這屬于或有支付，類似于期權(quán)合約中交易對手的行權(quán)與否，信用違約互換因此也被稱為信用違約期權(quán)。買方定期支付的費(fèi)用可以視為期權(quán)費(fèi)，所不同的是，該支付在合約有效期內(nèi)延續(xù)，而一般期權(quán)中的期權(quán)費(fèi)是預(yù)先支付的。信用違約互換與信用保護(hù)

7、買方購買的保險(xiǎn)類似，而且經(jīng)常被相提并論。從表面上看，兩者都是為某種特定風(fēng)險(xiǎn)提供保障，但二者之間存在重大差別。梅明華認(rèn)為，信用衍生品合約與財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)合同之間的區(qū)別主要體現(xiàn)在：對保險(xiǎn)利益的要求不同、保險(xiǎn)范圍存在差異、賠償啟動(dòng)條件不同、與目標(biāo)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏離程度不同、責(zé)任賠償后的處理方式不同。2016全新精品資料-全新公文范文-全程指導(dǎo)寫作–獨(dú)家原創(chuàng)12/12精品文檔信用違約互換的清算有兩種方式，即實(shí)物清算和現(xiàn)金清算。信用事件發(fā)生時(shí)，實(shí)物清算方式中信用保護(hù)買方按面值向賣方出售參考資產(chǎn)，現(xiàn)金清算方式中賣方向買方支付

8、參考資產(chǎn)面值與市價(jià)之間的差價(jià)。信用事件發(fā)生時(shí)，參考資產(chǎn)不一定有可供參考的市場價(jià)格，因此實(shí)物清算方式運(yùn)用較多。不過，xx年ISDA將現(xiàn)金結(jié)算作為信用違約互換結(jié)算的標(biāo)準(zhǔn)方式，而根據(jù)BBA的調(diào)查，xx年現(xiàn)金結(jié)算比重已經(jīng)有所增加，達(dá)到了24％。在實(shí)際交易中，信用保護(hù)買方不一定真正持有參考資產(chǎn)，如果合約約定采用實(shí)物清算，則買方將不得不從市場上購買該類資產(chǎn)，由于杠桿效應(yīng)的存在，供求關(guān)系將會推動(dòng)參考資產(chǎn)價(jià)格上漲。對于由此產(chǎn)生的資產(chǎn)價(jià)格上漲甚至逼空行情，各