汽車零部件行業(yè)調研報告

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1、調研報告汽車零部件行業(yè)2007年10月30日福耀玻璃（600660）：產能瓶頸打開，將進入收獲季節(jié)研究員：劉輝當前股價：31.24元電話：025-84457777-897投資要點：E-mai：michaeliuhui@hotmail.com￠汽車級浮法玻璃陸續(xù)達產將顯著降低生產成本。在維持產品品質http://www.htsc.com.cn不變的前提下，不斷提升成本優(yōu)勢是公司獲得競爭優(yōu)勢的關鍵。地址：南京市中山東路90號其中，通過合理生產布局，上下游一體化即實現(xiàn)汽車玻璃原片的t自給是獲取成本優(yōu)勢的關鍵。投資評級￠新廠汽車級浮法線設備的自制降低管理費用。海南的設備由于自買入制，并不

2、需要繳納技術服務費用，這將在一定程度上節(jié)省公司的管理費用?！楫a能擴張，打開銷量增長瓶頸。預計截至07年底，伴隨著廣州、股價走勢圖北京生產基地的在三季度的投產，公司汽車玻璃總生產能力將有1200萬套，而未來幾年伴隨著新基地規(guī)劃產能的逐步達產，增加到2000萬套左右，福耀玻璃的產能瓶頸將得以徹底打開?！楹Ｍ釵EM市場開拓打開需求空間。隨著國際汽車零部件行業(yè)向中國轉移的趨勢越來越明顯，公司海外汽車玻璃OEM銷售開始加速增長，我們認為未來幾年汽車玻璃OEM出口將成為公司最大的盈利增長點，而在這一領域公司的潛力很大?！橄蚋呤⒍ㄏ蛟霭l(fā)將顯著降低財務費用。定向增發(fā)募集資金將用于償還銀行貸款及補

3、充流動資金，我們判斷這將顯著降低公司的負債率和財務費用?！楦》úＡ袌龌嘏嵘芰?。07年伴隨著行業(yè)景氣度的提升，浮法業(yè)務（建筑級玻璃）盈利能力將會逐漸提升?！橘Y本密集支出時期已過，進入收獲時節(jié)。我們判斷公司目前的產業(yè)布局已基本接近尾聲，未來幾年隨著汽車玻璃原片的自給以及雙遼浮法線的重油改天然氣成功實施，公司產品的成本將會逐步降低，在海外OEM市場不斷擴張的條件下，公司將進入收獲時節(jié)?！樵诔隹谕苿右约皣鴥绕囀袌鲇绕涫寝I車市場產銷不斷增長的趨勢下，得益于產業(yè)布局的完善、生產成本的不斷降低，公司業(yè)績增長前景看好。預計07、08、09年的EPS分別為0.85、1.17和1.48

4、元，動態(tài)市盈率分別為37X、27X和21X，鑒于公司業(yè)績未來具有較高的成長性，我們認為公司可以享有08年35PE的估值水平，目標價位41元，首次關注給予“買入”的投資評級。公司基本資料主要經營指標預測06A07E08E09E總股本(萬)100149.3主營業(yè)務收入(億)3951.8866.6984.20流通A股(萬)46137+/-%33.4233.0328.5526.2652周內股價區(qū)間(元)8.50-38.5凈利潤(億)69.4312.9816.52總市值(億)310+/-%55.0157.1737.6527.27總資產(億)88.18EPS(元)0.610.851.171.

5、48每股凈資產(元)3.20P/E51372721免責條款詳見末頁1調研報告一、汽車玻璃行業(yè)分析1、國際市場：能否進入OEM市場將成為企業(yè)發(fā)展的關鍵國際汽車玻璃市場主要由產品配套市場（OEM）及汽車玻璃維修市場（AGR）亦稱之為售后服務市場（AM）等兩塊市場組成。其中，OEM市場由于是對于汽車廠商的新車進行配套服務，因此對于玻璃產品的品質、價格、物流供應以及最為重要的廠商同步研發(fā)能力較高，因此行業(yè)進入壁壘較高，一旦進入，其市場地位一般不會輕易動搖。AGR市場則對于產品品質要求較低，價格敏感度相對較高，較低的制造成本是能否進入該市場的核心問題。海外OEM市場的開拓將成為國內企業(yè)未來

6、發(fā)展的關鍵。在海外成熟市場，由于海外汽車工業(yè)多年發(fā)展的累積，汽車保有量的基數(shù)已經相當龐大，對于汽車玻璃生產廠商而言，AGR市場的容量或市場規(guī)模已經超出OEM市場，加之進入配套市場汽車廠商對于技術要求較高、產品認證持續(xù)時間較長的原因，國內企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略一般是采用成本優(yōu)勢首先突破配件維修市場，而后再逐步進入OEM市場的發(fā)展模式。盡管海外維修市場的規(guī)模很大，市場空間亦很廣闊，但是存在競爭廠家較多等問題；而能夠進入海外OEM市場則表明其產品品質、生產成本以及同步研發(fā)能力等方面的核心競爭能力較強，其品牌效應將會進一步加強，日后再進入配件維修市場，其市場份額擴張的步伐將會更加輕快，將會帶來企

7、業(yè)市場規(guī)模的急劇擴張。因此我們判斷，海外OEM市場的開拓將會成為國內企業(yè)未來發(fā)展的關鍵所在。圖1、國內企業(yè)海外市場開拓發(fā)展戰(zhàn)略國內企業(yè)海外AGR市場海外OEM市場資料來源：華泰證券研究所免責條款詳見末頁2調研報告2、國內市場：汽車工業(yè)推動下，行業(yè)發(fā)展前景廣闊在國內市場上同樣分為配套市場(OEM)和配件維修市場(AGR)兩個部分,然而由于我國汽車工業(yè)發(fā)展時間較短的原因,汽車保有量原來基數(shù)較低,因此廠商往往將配套市場定位為主要的發(fā)展方向而忽略了維修市場的開拓.同時汽車玻璃因產品品質的