金融供給側(cè)改革，大資管重塑

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1、[Table_MainInfo]行業(yè)研究/金融/綜合金融服務(wù)證券研究報(bào)告行業(yè)深度報(bào)告2018年01月26日[Table_InvestInfo]投資評(píng)級(jí)增持維持金融供給側(cè)改革，大資管重塑市場(chǎng)表現(xiàn)——非銀金融系列專題一[Table_Summary][Table_QuoteInfo]24.14%投資要點(diǎn)：同業(yè)業(yè)務(wù)高度監(jiān)管，金融供給側(cè)改革到來(lái)，資管行業(yè)全綜合金融服務(wù)海通綜指17.19%面進(jìn)入“后時(shí)代”，主動(dòng)管理能力、業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力成為核心。10.25%3.30%?資管行業(yè)監(jiān)管全面升級(jí)，金融供給側(cè)改革到來(lái)。2012-2016年，受益于寬松貨-3.

2、64%幣環(huán)境、居民理財(cái)意識(shí)提升、銀行同業(yè)出表需求，資管行業(yè)景氣度不斷提升。但隨著央行提出MPA考核（2015年）、頻出的資管新規(guī)（2016年以來(lái)）以及-10.59%2017/12017/42017/72017/10史上最嚴(yán)資管新規(guī)的征求意見(jiàn)稿（2017年），同業(yè)業(yè)務(wù)、銀行表外理財(cái)業(yè)務(wù)受資料來(lái)源：海通證券研究所到極大的制約，原先依靠通道業(yè)務(wù)大幅擴(kuò)大管理規(guī)模的券商及基金子公司均面臨巨大壓力，金融供給側(cè)改革到來(lái)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局重塑。相關(guān)研究[Table_ReportInfo]《保險(xiǎn)方興未艾，券商否極泰來(lái)》?券商資管：規(guī)模8年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，積極

3、布局主動(dòng)管理業(yè)務(wù)。隨著2016年102018.01.21月1日實(shí)施新的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》，券商從事通道業(yè)務(wù)的《開(kāi)門不紅無(wú)礙價(jià)值增長(zhǎng)，保險(xiǎn)行業(yè)仍處成本大幅度上升，業(yè)務(wù)附加值持續(xù)走低；此后一行三會(huì)陸續(xù)出臺(tái)的理財(cái)新規(guī)、景氣高位；券商推薦龍頭》2018.01.14資管新規(guī)更是全面限制通道業(yè)務(wù)的新增，券商資管規(guī)模8年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。券《繼續(xù)看好保險(xiǎn)戴維斯雙擊，并推薦券商商積極發(fā)展主動(dòng)型管理規(guī)模將成為未來(lái)資管業(yè)務(wù)的發(fā)展重點(diǎn)，投資能力、產(chǎn)品龍頭》2018.01.07設(shè)計(jì)等都將成為評(píng)價(jià)券商資管能力的重要指標(biāo)。從近年來(lái)資管規(guī)模的變化來(lái)看

4、，小集合、主動(dòng)型集合資管和專項(xiàng)計(jì)劃的產(chǎn)品數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模高速增長(zhǎng)。此外，越來(lái)越多的券商申請(qǐng)公募基金業(yè)務(wù)牌照，進(jìn)一步帶動(dòng)證券公司主動(dòng)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展。[Table_AuthorInfo]?基金子公司：制度紅利消失，開(kāi)啟凈資本約束時(shí)代。過(guò)去由于缺少凈資本的監(jiān)管要求，基金子公司牌照被業(yè)內(nèi)稱為“萬(wàn)能牌照”，憑借極低的通道費(fèi)率吸引了大批銀行信貸出表，迅速成為“通道之王”，被動(dòng)產(chǎn)品規(guī)模占比71%。但2016年12月，證監(jiān)會(huì)正式下發(fā)并公布《基金管理公司子公司管理規(guī)定》及《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理暫行規(guī)定》后，正式開(kāi)啟凈資本約束

5、時(shí)代：目前主要看到變化包括：1）通道類業(yè)務(wù)規(guī)模明顯減少；2）通道費(fèi)率大幅上升；3）為滿足凈資本管理要求，基金子公司陸續(xù)獲得增資；4）基金子公司準(zhǔn)入門檻提高，步入轉(zhuǎn)折點(diǎn)?；鹱庸締渭円揽恐贫燃t利野蠻發(fā)分析師:孫婷展的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，正在從“類信托機(jī)構(gòu)”退化回到基金公司傳統(tǒng)專戶業(yè)務(wù)的Tel:(010)50949926外延，業(yè)務(wù)形態(tài)上將更加趨近于普通的私募基金。未來(lái)基金子公司需要培養(yǎng)自Email:st9998@htsec.com己的專業(yè)團(tuán)隊(duì)和業(yè)務(wù)特色，并提高主動(dòng)管理的能力，重塑業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。證書:S0850515040002?信托行業(yè)：資管新規(guī)

6、將全覆蓋，行業(yè)面臨巨大挑戰(zhàn)。市場(chǎng)曾多次猜測(cè)通道業(yè)務(wù)分析師:何婷可能會(huì)流入信托行業(yè)，帶動(dòng)信托通道業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。但銀監(jiān)會(huì)在2017年3月以來(lái)多Tel:(021)23219634次下發(fā)的文件中，對(duì)同業(yè)的往來(lái)做出嚴(yán)格限制，尤其在房地產(chǎn)信托、信證合作Email:ht10515@htsec.com類業(yè)務(wù)方面，信托業(yè)面臨空前壓力。此外，2017年11月的史上最強(qiáng)資管新規(guī)證書:S0850516060001征求意見(jiàn)稿也全面覆蓋信托，打破剛性兌付、禁止多層嵌套及通道業(yè)務(wù)，對(duì)信托行業(yè)長(zhǎng)期影響深遠(yuǎn)。因此信托行業(yè)加速提升創(chuàng)新能力、加大主動(dòng)管理布局是行業(yè)實(shí)現(xiàn)突圍的核

7、心驅(qū)動(dòng)力。好在信托業(yè)在資產(chǎn)管理領(lǐng)域已耕耘多年，無(wú)論是在業(yè)務(wù)范圍、人才積累、制度、風(fēng)險(xiǎn)控制還是創(chuàng)新能力方面都具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。未來(lái)隨著信托行業(yè)主動(dòng)管理能力逐步提升，信托業(yè)有望借此改寫資產(chǎn)管理行業(yè)的格局，成為兼顧資金端與資產(chǎn)端的全方位、多功能“資產(chǎn)管理+財(cái)富管理”機(jī)構(gòu)，為資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展注入新的活力。?風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)低迷導(dǎo)致業(yè)績(jī)和估值雙重下滑。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明------------------------------------------------------------行業(yè)研究〃綜合金融服務(wù)行業(yè)2目錄1.資管行

8、業(yè)供給側(cè)改革：從野蠻生長(zhǎng)到監(jiān)管回歸..........................................................52.券商資管：通道業(yè)務(wù)逐步壓縮，倒逼主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型..........