證 券行業(yè)：尋找新時(shí)代的證 券新龍頭

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1、證券研究報(bào)告行業(yè)研究/深度研究2018年01月21日行業(yè)評(píng)級(jí)：尋找新時(shí)代的證券新龍頭證券Ⅱ增持（維持）證券行業(yè)深度研究長(zhǎng)周期大格局展望證券行業(yè)愿景證券行業(yè)，最熟悉的陌生人。產(chǎn)業(yè)研究迷失于長(zhǎng)遠(yuǎn)空間和方向，股票投資沈娟執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0570514040002膠著于短期利好與利空。誠(chéng)然，發(fā)展之路道阻且長(zhǎng)，但成長(zhǎng)是螺旋式的、研究員0755-23952763脈沖式的，向上方向是確定的。唯有跳出一朝一夕的盈利波動(dòng)，放眼長(zhǎng)周shenjuan@htsc.com期、大格局，才能解惑產(chǎn)業(yè)發(fā)展和二級(jí)投資。其實(shí)，證券行業(yè)的

2、改革發(fā)展劉雪菲執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0570517110003已在路上。如若對(duì)改革發(fā)展的微瀾之變看不見、看不懂、看不起，終將來(lái)研究員0755-82713386不及乘上行業(yè)大發(fā)展的浪潮。本篇報(bào)告是證券行業(yè)系列研究的開篇破題之liuxuefei@htsc.com作。基于嚴(yán)密的分析及測(cè)算，我們敢于喊出總資產(chǎn)總收入五年翻倍的期待。彭文0755-82125173聯(lián)系人pengwen@htsc.com中美對(duì)比解析證券行業(yè)發(fā)展空間從總量看證券業(yè)發(fā)展縱深程度低，證券化率水平相當(dāng)于美國(guó)1992年水平，相關(guān)研究總資產(chǎn)相當(dāng)于美國(guó)

3、1994年水平，總收入相當(dāng)于美國(guó)1987年水平。成長(zhǎng)性相當(dāng)于1980-2000年成長(zhǎng)期。從結(jié)構(gòu)看證券業(yè)經(jīng)營(yíng)模式落后，收入結(jié)構(gòu)單1《非銀行金融:股票質(zhì)押新規(guī)落地，重塑業(yè)一。從格局看或?qū)⒎只觿。堫^券商或?qū)⑨绕?。從?qū)動(dòng)因素看資產(chǎn)周轉(zhuǎn)務(wù)生態(tài)》2018.01率和杠桿是ROE提升的潛在驅(qū)動(dòng)力。差距彰顯發(fā)展空間，增速說(shuō)明成長(zhǎng)勢(shì)2《非銀行金融:再融資規(guī)模改善，大券商業(yè)頭，中國(guó)證券業(yè)青萍之末，正待風(fēng)起?？?jī)大幅提升》2018.013《非銀行金融:邊際改善持續(xù)，轉(zhuǎn)型回歸價(jià)立足國(guó)情探尋證券行業(yè)發(fā)展動(dòng)能值》2017.11從

4、內(nèi)因挖掘成長(zhǎng)原力。經(jīng)濟(jì)維度看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型倒逼資本市場(chǎng)改革。市場(chǎng)維度看，資本市場(chǎng)建設(shè)撬動(dòng)券商發(fā)展。制度維度看，制度完善蘊(yùn)育業(yè)務(wù)成長(zhǎng)土壤。政策維度看，監(jiān)管環(huán)境邊際改善引導(dǎo)行業(yè)向上。一年內(nèi)行業(yè)走勢(shì)圖見微知著展望證券行業(yè)發(fā)展方向(%)從坐享紅利到穩(wěn)中求變，轉(zhuǎn)型升級(jí)正在路上。從牌照為王到資本為王，經(jīng)27營(yíng)模式重資產(chǎn)化。從業(yè)務(wù)導(dǎo)向到客戶導(dǎo)向，打造以客戶為中心的金融生態(tài)17鏈。從人力引擎到人力+科技雙輪驅(qū)動(dòng)，fintech驅(qū)動(dòng)證券行業(yè)效能提升。道阻且長(zhǎng)，行則將至，做則必成。證券行業(yè)的向上發(fā)展正在路上。7刨根問(wèn)底量

5、化證券行業(yè)成長(zhǎng)空間(3)我們預(yù)計(jì)中性環(huán)境下，到2022年行業(yè)將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)翻倍。我們預(yù)計(jì)樂觀、(13)中性、悲觀情況下證券行業(yè)2022年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8920億元、679217/0117/0317/0517/0717/0917/11億元和5122億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3479億元、2581億元和1895億元，證券Ⅱ滬深300較2017年水平分別提升186%、112%和56%。樂觀、中性、悲觀我們預(yù)計(jì)2022年行業(yè)ROE分別為13.5%、10.5%和8.5%。資料來(lái)源：Wind風(fēng)起揚(yáng)帆時(shí)，能者立潮頭中國(guó)證

6、券行業(yè)底部磨礪，正待風(fēng)起，未來(lái)有望誕生有中國(guó)制度特色的、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一流投資銀行。在下一個(gè)行業(yè)周期中，資本、資質(zhì)和改革將成為券商發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)要素。資本實(shí)力決定其發(fā)展動(dòng)能，資質(zhì)水平?jīng)Q定其競(jìng)爭(zhēng)壁壘，改革方向決定其成長(zhǎng)空間，具備三維優(yōu)勢(shì)的券商將發(fā)展為行業(yè)標(biāo)桿。按圖索驥優(yōu)選標(biāo)的，推薦全業(yè)務(wù)鏈發(fā)展的行業(yè)龍頭中信，條線業(yè)務(wù)特色凸顯的大型券商廣發(fā)、招商，及錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)特色化發(fā)展的東方、國(guó)元。風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。重點(diǎn)推薦EPS(元)P/E(倍)股票代碼股票名稱收盤價(jià)(元)投資評(píng)級(jí)20

7、162017E2018E2019E20162017E2018E2019E60030中信證券21.29買入0.860.921.011.1225232119600999招商證券19.16買入0.810.850.951.0624232018600958東方證券14.95買入0.410.470.510.5536322927000776廣發(fā)證券18.98增持1.051.121.291.4118171513000728國(guó)元證券11.42增持0.480.460.530.5824252220資料來(lái)源：華泰證券研究所謹(jǐn)

8、請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)1行業(yè)研究/深度研究

9、2018年01月21日正文目錄中美對(duì)比解析證券行業(yè)發(fā)展空間.......................................................................................7從總量看中國(guó)證券業(yè)成長(zhǎng)潛力大................................................................