證 券行業(yè)2019年投資策略：證 券板塊估值修復(fù)，行業(yè)方興未艾

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1、目錄1.2018年市場經(jīng)營環(huán)境及券商板塊表現(xiàn)回顧51.12018年市場經(jīng)營環(huán)境回顧51.22018年證券行業(yè)板塊表現(xiàn)回顧82.2019年證券行業(yè)發(fā)展趨勢92.1經(jīng)紀業(yè)務(wù)傭金率持續(xù)下降，降幅縮窄92.2私募基金逐步規(guī)范，PB跑馬圈地成為收入增長源102.3金融市場對外開放短期對國內(nèi)證券行業(yè)影響較小，長期看外資進入對中資券商投行業(yè)務(wù)造成壓力122.4注冊制試點對券商定價能力、銷售能力提出高要求，利好大券商142.5資管新規(guī)給券商集合資管、旗下公募基金帶來新機遇，利好主動管理能力強的券商152.6股票質(zhì)押業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)

2、雖可以成為券商穩(wěn)定利息收入，但同質(zhì)化競爭將逐步壓低融資利率，息差逐步縮窄，有利于融資成本低、風控能力強的券商153.2019年券商行業(yè)盈利預(yù)測153.1券商行業(yè)盈利預(yù)測核心假設(shè)153.2券商行業(yè)盈利預(yù)測174.投資策略185.風險提示19圖目錄圖1:截至2018年11月月度日均股基成交額（左軸，億元）及同比（右軸）5圖2:兩融余額（左軸，億元）及其占A股流通市值（右軸）5圖3:2018年月度首發(fā)募資規(guī)模（左軸，億元）及家數(shù)（右軸）5圖4:2018年月度增發(fā)募資規(guī)模（左軸，億元）及家數(shù)（右軸）5圖5:債券發(fā)行規(guī)模(

3、左軸，億元)及同比增速(右軸）6圖6:信用債發(fā)行規(guī)模(左軸，億元)及同比增速(右軸)6圖7:月度企業(yè)債、公司債發(fā)行規(guī)模(億元)6圖8:資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模(左軸，億元)及同比增速(右軸)6圖9:券商行業(yè)定向資管（左軸，億元）及環(huán)比增速（右軸）7圖10:券商行業(yè)集合資管規(guī)模（左軸，億元）及環(huán)比（右軸）7圖11:券商行業(yè)專項資管規(guī)模（左軸，億元）及環(huán)比（右軸）7圖12:券商行業(yè)資管總規(guī)模（左軸，億元）及環(huán)比增速（右軸）7圖13:截至2018/12/7市場質(zhì)押股數(shù)（億股）及占A股比例（右軸）7圖14:截至2018/12

4、/7市場質(zhì)押股數(shù)（億股）及占A股比例（右軸）7圖15:截至2018/12/15非銀金融板塊累計下跌20.12%8圖16:截至2018/12/15上市券商PB（單位：倍）8圖17:截至2018/12/15上市券商PE（單位：倍）8圖18:近5年申萬證券（III）市盈率(TTM)(單位：倍)9圖19:近五年申萬證券（III）市凈率（單位：倍）9圖20:截至2018/12/15上市券商累計漲跌幅9圖21:證券行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務(wù)平均傭金率10圖22:周新增投資者數(shù)量（萬人）10圖23:私募基金管理人登記月度趨勢11圖24:當前

5、券商PB業(yè)務(wù)服務(wù)內(nèi)容11圖25:近年中國企業(yè)赴海外上市數(shù)量（左軸）及首發(fā)募資規(guī)模（右軸，億美元）12表目錄表1：截至2018/12/15證券公司境外并購數(shù)量及涉及交易金額13表2：截至2018/12/15行業(yè)并購數(shù)量及涉及金額13表3：上市券商IPO排隊數(shù)量（此處只列舉前20家）14表4：2019年行業(yè)盈利預(yù)測核心假設(shè)（單位：億元）17表5：2019年行業(yè)盈利預(yù)測單位：（億元）171.2018年市場經(jīng)營環(huán)境及券商板塊表現(xiàn)回顧1.12018年市場經(jīng)營環(huán)境回顧截至2018年11月末，A股日均累計成交金額4186億元，

6、較去年同期下降16.84%；A股兩融余額7701億元，較去年同期下降25.15%。圖1:截至2018年11月月度日均股基成交額（左軸，億元）及同比（右軸）圖2:兩融余額（左軸，億元）及其占A股流通市值（右軸）20000180001600014000120001000080006000400020002012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-07201

7、5-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-1001400%股基（日均,單月，億元）月度日均股基成交額（單月）同比1200%1000%800%600%400%200%0%-200%120002%融資融券余額(億元)兩融余額占A股流通市值(%)100002%2%80002%60002%40002%2%20002%Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17J

8、ul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-1802%資料來源：WIND,渤海證券資料來源：WIND,渤海證券2018年前11個月累計首發(fā)96家，同比下降76.81%；累計首發(fā)募資規(guī)模1330億元，同比下降37.77%；