汽車行業(yè)：分化與升級(jí)，低增速時(shí)代尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

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1、[Table_Industry]證券研究報(bào)告/投資策略報(bào)告2018年01月16日分化與升級(jí)，低增速時(shí)代尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)汽車[Table_Main][Table_Title]評(píng)級(jí)：增持（上調(diào)）[Table_Finance]重點(diǎn)公司基本狀況分析師：黃旭良簡稱股價(jià)EPSPEPEG評(píng)級(jí)執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0740515030002(元)20162017E2018E2019E20162017E2018E2019E威孚高科25.41.81.61.92.012.315.613.612.40.92買入電話：021-20315198宇通客車23.01.62.42.62.712.

2、29.89.08.51.06增持Email：huangxl@r.qlzq.com.cn拓普集團(tuán)23.81.01.11.41.731.022.117.013.80.57增持聯(lián)系人：戴仕遠(yuǎn)天成自控25.30.20.30.50.731479.147.835.70.73增持備注：電話：[投資要點(diǎn)Table_Summary]Email：daishiyuan@r.qlzq.com.cn感謝汽車研究員文姬對(duì)本報(bào)告的貢獻(xiàn)?乘用車：進(jìn)入低增速時(shí)代，消費(fèi)升級(jí)引領(lǐng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。2017年我國乘用車產(chǎn)銷2480.7萬輛和2471.8萬輛，同比增長1.6%和1.4%，預(yù)計(jì)未來Ema

3、il：wenji@r.qlzq.com.cn我國乘用車銷量進(jìn)入低增速時(shí)代，密切關(guān)注消費(fèi)升級(jí)引領(lǐng)的機(jī)構(gòu)性機(jī)會(huì)。2017年1-11月，11個(gè)品牌豪華車銷售223.78萬輛，同比增長18.1%，一線自主品牌上汽乘用車、吉利汽車、廣汽乘用車銷量逆勢(shì)大漲。隨著一二線城市進(jìn)入置換周期，三四線城市及農(nóng)村汽車保有量的提升，強(qiáng)產(chǎn)品周期的豪華品牌和一線自主品牌有望保持高景氣。[Table_Profit]基本狀況?零部件：行業(yè)承壓，把握確定性機(jī)會(huì)。我們預(yù)計(jì)2018年汽車銷量增速為1%-3%，銷量增速放緩，零部件行業(yè)整體承壓。在此背景下，我們看好兩條投上市公司數(shù)155資主線：1

4、）自主零部件崛起：單車價(jià)值量大、外資供應(yīng)比例高的零部件是行業(yè)總市值(百萬元)2162122.36國產(chǎn)替代的重點(diǎn)，推薦關(guān)注天成自控和星宇股份。2）伴隨整車產(chǎn)品周期的行業(yè)流通市值(百萬元)1687490.31投資機(jī)會(huì)：2018年-2019年將迎來大眾最密集的新產(chǎn)品投放期，隨著產(chǎn)能建設(shè)完成，產(chǎn)業(yè)鏈上的供應(yīng)商將持續(xù)受益于一汽大眾新品周期。從營收彈[Table_QuotePic]行業(yè)-市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)比75177性上來看，推薦關(guān)注星宇股份、繼峰股份。30%?重卡：環(huán)保升級(jí)、景氣度大概率維持。在我國的重卡市場(chǎng)，大量的國三車25%采用機(jī)械泵+EGR技術(shù)，不具備升級(jí)到國四、國

5、五的潛力，是環(huán)保治理的重點(diǎn)。隨著國六實(shí)施的日期臨近，部分地區(qū)已經(jīng)出臺(tái)相關(guān)政策積極引導(dǎo)國三20%柴油車報(bào)廢。我們預(yù)計(jì)明年仍有140萬輛左右的國四前重卡待更新，行業(yè)15%景氣度大概率維持。10%5%?客車：行業(yè)持續(xù)分化、關(guān)注毛利率與市占率。由于新能源客車主要為公交車，由政府主導(dǎo)，因此即使在2018年政府補(bǔ)貼退坡較大的情況下，需求也0%比較穩(wěn)定。我們認(rèn)為隨著補(bǔ)貼逐漸退出，政策收緊，將出現(xiàn)小車企沒有能-5%力接單的市場(chǎng)格局，行業(yè)繼續(xù)分化，集中度將進(jìn)一步提高。盈利能力方面，在國補(bǔ)降低40%左右的假設(shè)下，根據(jù)我們測(cè)算，平均單車毛利由2017年的汽車與汽車零部件指數(shù)滬

6、深30029.4%下降為2018年的27.5%，單車能力仍能保持穩(wěn)定。公司持有該股票比例[Table_Report相關(guān)報(bào)告]?智能駕駛：ADAS國產(chǎn)化，看好毫米波雷達(dá)、智能剎車系統(tǒng)。當(dāng)前處于汽車自動(dòng)化程度的第2階段（共4個(gè)階段），在此階段，作為自動(dòng)駕駛基礎(chǔ)的ADAS應(yīng)用迅速發(fā)展。我們認(rèn)為毫米波雷達(dá)、智能剎車系統(tǒng)將最先實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，關(guān)注華域汽車和拓普集團(tuán)。同時(shí)，處理平臺(tái)、激光雷達(dá)、高精地圖是技術(shù)創(chuàng)新的核心，關(guān)注主題性投資機(jī)會(huì)。?新能源汽車：雙積分政策落地，產(chǎn)業(yè)長期增長無憂。雙積分政策標(biāo)志著我國新能源汽車從補(bǔ)貼刺激到市場(chǎng)主導(dǎo)的轉(zhuǎn)變，具有成本和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的車企有望

7、脫穎而出。由于新能源積分的壓力，自主和合資品牌都大力布局新能源汽車，預(yù)計(jì)2019年-2020年新能源汽車發(fā)展有望再次提速。重點(diǎn)看好新車周期的上汽乘用車、吉利汽車，動(dòng)力電池上游原材料以及Model3產(chǎn)業(yè)鏈。?風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車銷量不及預(yù)期；新能源政策收緊；交通事故引起政策收緊，ADAS國產(chǎn)化不如預(yù)期。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分投資策略報(bào)告內(nèi)容目錄乘用車：進(jìn)入低增速時(shí)代，消費(fèi)升級(jí)引領(lǐng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)........................................-6-優(yōu)惠政策退出，汽車銷量增速繼續(xù)下滑.......................

8、................................-6-千人保有量